文 财信研究院 宏观团队

伍超明 胡文艳 李沫 段雨佳 刘晓宇

5月上旬核心观点：

中国正在或将经历三大重估——“科技重估+军事重估+政府债务可持续性重估”。

正文

经历疫后尤其是2024年“预期底”后，2025年初以来我国经历了DeepSeek引发的“科技重估”，近期证监会表态“A股市场‘科技叙事’逻辑越来越清晰，集聚效应日益明显”。在“科技重估”助力下，年初以来我国股市走出一波行情，更重要的是全社会和市场在逐步走出“预期底”，尽管弱预期现实并没有根本改变。

除了科技实力重估外，最近在印度和巴基斯坦爆发的冲突中，巴基斯坦用歼-10CE战机和霹雳-15（PL-15E）空空导弹击落印度数架先进的“阵风”战机，据报道“这似乎是霹雳-15导弹首次确认在实战中被使用”，向全球释放了需要重新评估中国军事实力的强烈信号，世界可能需要认真对中国进行“军事重估”。不难预见，市场已经或将继续演绎“军事叙事”逻辑。

第三个重估，我们认为应该是“中国政府债务可持续性重估”。央行在最新发布的货币政策执行报告中，在专栏5基于政府部门资产负债表视角分析了中美日政府债务的可持续性。结论显示，“负债与资产相减，美国广义政府部门净负债率为119%”，日本“与美国相当”，也是119%，而中国“净资产约占GDP 的91%，与美日明显不同”“三国对比表明，考虑到庞大的国有资产和较低的政府负债水平，中国政府债务扩张仍有可持续性”。在分析政府债务负担和财政政策发力空间时，学界、业界和政界一般习惯于用杠杆率、债务率等指标，较少或很少从政府部门资产负债表角度进行判断。这次央行专栏的分析，或使全球对中国政府负债能力以及财政政策空间有一个新的评判，市场进入“中国政府债务可持续性重估”只是时间问题。

本文源自：金融界

作者：明察宏观