• 品高股份以前是系统集成商，以云服务名义上市后，希望借助云的商业化从“集成”变为“云”租赁。本质还是私有云，非公有云。私有云下面，更多是定制化、是集成的升级版。

  • 上市3年后，转变很大，业务从单一政府行业，变为“行业+云”，对技术理解和产品落地、研发、行业深入等要求更高了。但从深耕政府行业到重点几个行业，很难。这不，2024年，轨道交通行业亏了很多。

  • 自研（定制化）项目依旧是大头。典型是2024年财报中，在研商业化项目有31个、9个技术创新，共投入资金1.8亿元。

  • 资金投入越多，行业绑定越深。遇到全行业不景气，回款难、垫资多、采购多（硬件成本多）、投入人工多，就会拖累营收和利润，各种指标都不好看。

  • 2024年，营收维持，利润大幅减少，直接影响到各类指标。直接人工、技术服务和外购软硬件成本能占到90%的成本。利润太薄了。

  • 大客户占比很大，全部来自重要行业（政府部门）。前五名客户销售额23亿元，占年度销售总额45%；前五名供应商采购额1.1亿元，占年度采购总额35%；

  • 大客户（政府行业）回款太慢，三年应收款不断增加，从3.9亿元到5.2亿元再到6.1亿元，应收账有逾期风险。

  • 成也大行业，败也大行业。

  • 资本市场，品高股份股价很猛，与它的业绩没有强关联。资本猛炒。去年，据说要被某个电信企业收购，从最低8元到30元。今年又借助AI势头，快到50元了。果然，资本市场炒作的是想象力。

  • 稳住，别轻易进。进了，准备随时撤。

看基本面。

5.2亿元营收还是太少了，还不如别的大厂一个业务线。

毛利和净利都很少，成本太高的原因。

如果今年大环境好起来，品高股份的营收和利润也会好起来。利润下滑主要是回款太慢，项目周期太长，说来说起还是定制化的坑。

看利润表。

营业成本基本等于营业利润，能不亏吗?

销售找客户难度增加，成本上升，研发占比增加，成本上升，品高股份太难了。既降不了本，也没办法大幅增效，只好裁员了。

尽管研发费用占比12%左右，同大厂比，占比费用少；都投入在定制化项目中了，非通用化技术，复用性低，这也是研发人员少、费用低的原因。

看资产负债表。

货币资金大幅减少，投入增加的原因。

应收款大幅增加，有坏账的嫌疑。

存货比例也在增加。

看员工福利。

去年裁员20%，日子真不好过。相应的，研发人员占比增加，说明技术仍旧是核心之一。

人力资源回报率就不说了，都是亏的。

平均薪酬来看，本来广州的薪酬水平低于北上深，加上这几年大环境不好，品高股份的员工平均工资反而增加。归根结底是人数变少，薪酬增加的原因。

看现金流量表。

收现比例大幅减少，回款难得原因。业内一般认为，低于80%有坏账可能。这与应收账增多是对应的。

投资和筹资金额浮动不大，在资本层面的运作比较保守。

典型的就是资产负债率不高，谨慎借钱谨慎扩张。

总结：

优势是：营收规模稳定、阶段性增长能力、大客户、技术投入、行业等都具有优势，负债少。

劣势是：回款慢、定制多、技术商业化变现能力差，仍旧是苦活累活。资本角度来说，股东回报低，每股净资产缩水，需要不断依靠大客户这个大泥坑变现。

两难的是，不做大客户，没有持续盈利能力。做了大客户，投入太大，没有更多盈利能力，只有不断的依靠资本市场的投入来改善输血问题。

希望2025年大环境更好一点，品高股份的日子就会更好一些。

免责声明：本文所有数据来自官方财报，大数网制图。本文为研究企业增长的个人解读，不做价值判断和投资的依据。