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1. 周度回顾：关税利好带动市场上涨

回顾本周，标普500整体上涨5.27%，纳斯达克上涨7.15%，科技半导体和非必须消费板块领涨，从风格来看市场偏好大型成长股。本周由于一系列重大利好的带动，股指纷纷站上半年均线，并且市场广度同样有所改善。

本周美股的上涨主要来自以下因素的推动：

1）中美关税谈判的重大进展，当前美国平均有效关税利率从25%降至17.38%。贸易的利好消息也导致市场风险偏好上行，整体市场追涨行为积极，例如周一出现了对杠杆ETF的大量资金流入。

2）特朗普一边撤销A I扩散规则，另一边在沙特 行中签署了一系列投资协议，促成英伟达与沙特的芯片交易，进一步改善了市场对半导体板块股票的投资情绪。但值得一提的是，投资者对于英伟达并非在盲目加仓，反而一边买入持有，一边增加对冲。

3）经济数据仍然稳健，尚未表现出关税冲击，尽管密歇根大学消费者情绪指数略有低迷，但4月CPI仍延续放缓趋势，PPI环比下降0.5%，服务业出现通缩。

展望未来，我们认为美股在经历了前面强劲的上涨之后，仍有震荡调整的需求。原因如下：

1）估值越来越贵，当前估值回到了关税前水平。在近期的反弹之后， 股指距离此前2月中旬的高点只有4%左右的空间 ，同时看通胀调整后的市盈率仍然处在高位，但关税的加征会切实影响公司的EPS。（详见文章：）

2）美债利率持续维持在高位，股债相关性可能扭转。最近特朗普的美丽大法案给我们描绘了一幅大赤字图景，由于长债利率上涨，美股需要时间消化并进行估值的重新调整。无论是MS衍生品团队和GS交易台都认为5%是一个门槛。在这附近可能出现美债和美股相关性的扭转。

2. 信用评级的 下调对美股更像机会而非风险

关于主权信用评级的调整， 穆迪评级将美国的信用评级从Aaa下调至 Aa1，展望为“稳定”。笔者认为信评降级只是刚好给了美股一个下跌/回调的由头，但并非会因此造成灾难性影响，甚至市场可能会快速消化这一影响。

本次穆迪的下调广受诟病的一点是其下调的时点比较微妙，刚好在特朗普的大美丽法案敲定之前，而且4月关税收入创纪录，为月度财政预算创造了相当规模的盈余。在此时点进行信用评级的调整，理由似乎不太具有说服力。

而且自1917年至今经历了包括二战、越战、互联网泡沫、08年金融危机以及新冠疫情等等多轮危机，穆迪始终对评级无动于衷，而当下增长仍有韧性，经济仍处在软着陆的过程中忽然被下调了信用评级，很难不令人质疑他的动机。毕竟在考虑债务可持续性的问题上，不能抛弃增长只看杠杆量。

而且，比较2023年穆迪曾经对信用评级进行过修正，但只调整了展望，从“稳定”改为“负面”，未改变评级。而这一次是下调了评级，展望为“稳定”。 也因此，笔者认为信评机构的行为是否受到政治立场的影响需要画个问号。

但也因为前期美股的反弹过急过快，未来仍需要时间震荡消化，但美股向下仍有支撑，原因如下：

1）下周没有太多硬数据发布，同时英伟达在下周财报发布前会有市场预期支撑股价。

2）这一轮反弹机构普遍踏空，一旦未来美股下跌，会出现更多逢低买入的补仓行为。

3）从历史经验来看，过去美国信用评级降级后，股市短线震荡，但一段时间后会被修复甚至创高。

3）今年IPO规模减少，一季度公告的美股回购规模保持高位，从而降低流通股的供给，对股价仍有支撑作用。

4）在前面的关税冲击中，市场触发了Trump put，也因此即便在未来股价持续下跌，也会对于Trump Put更有信心。

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