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1. 可控核聚变专题：“十五五”资本开支加速，“人造太阳”渐行渐近

2. 量化观市：中美关税阶段性缓和，市场风险偏好有望回升

3. 零跑汽车25Q1业绩点评：合作收入融入，毛利率大超预期

今日关注

1. 申能股份公司深度研究：上海火电龙头，优质资产赋能高分红

2. 创业板50择时跟踪：5月创业板50策略仓位保持稳定

3. 港股通大消费择时跟踪：维持均衡仓位，待增量政策右侧落地

可控核聚变专题：“十五五”资本开支加速，“人造太阳”渐行渐近

满在朋

机械组

机械首席分析师

核心观点：可控核聚变性能优异、核心指标Q值持续提升、产业化资本加速，是未来发电能源的优选。可控核聚变发电的模式兼具高能量密度、原料易得、布置灵活、安全环保等优点，相较于其他主流发电方式优势显著；从核聚变的商业化落地来看，Q值的大小决定了商业化落地的进程，近年来Q值不断提升、已经大于1，实现能量的盈亏平衡。

风险提示：可控核聚变实验结果不及预期、可控核聚变资本开支投入不及预期。

量化观市：中美关税阶段性缓和，市场风险偏好有望回升

高智威

金工组

金工首席分析师

核心观点：未来一周，我们建议核心仓位维持在大盘价值，而战术性仓位切换适度迁移至小盘成长板块。微盘股指数择时与轮动指标监控：1）微盘股茅指数轮动信号方面，微盘股茅指数相对净值在2024年10月14日触发上穿年线的信号，趋势一直延续。另外微盘股与茅指数的20日收盘价斜率均为正值，整体来看目前轮动策略后续更看好微盘指数的相对表现；2）在微盘择时模型中，在2024年10月15日，偏体现市场交易情绪的波动率拥挤度指标已经回落到阈值以下，触波动率拥挤度风险预警信号已经解除；而偏基本面的利率同比指标数值为-20.45%未触发利率风控阈值0.3。所以目前微盘择时模型未触发风控，所以对于希望长期持有微盘股风格的投资者，建议继续持有。

风险提示：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。

零跑汽车25Q1业绩点评：合作收入融入，毛利率大超预期

姚 遥

电新组

电新首席分析师

核心观点：毛利率大超预期，总净利符合预期。1）毛利率：环比提升来自Q1含有合作的技术授权收入，事实上Q1公司整车业务的毛利率环比微幅下降，而高毛利业务的合作收入的融入显著抬高了公司总毛利，进而抬高公司毛利率。但事实上，公司Q1整车业务毛利亦是超预期的。25Q1公司销量与24Q3相当，在规模效应接近的情形下Q1整车业务毛利率大幅提升，显著超预期。我们预计这一提升来自其Q1成本控制的优异成果，使其抵消了Q1降价促销的负面影响，毛利率维持稳定。

风险提示：行业竞争加剧，市场需求不及预期。

今日关注

申能股份公司深度研究：上海火电龙头，优质资产赋能高分红

唐执敬

公用事业组

公用事业分析师

核心观点：煤价下行周期，区位优势增强火电利润弹性。销售端，上海电力供需偏紧格局或延续至 26 年，发电侧行业集中度高，市场化交易电价降幅小。成本端，煤炭供需宽松，煤价下跌将增厚公司煤电度电点火价差。公司积极布局能源转型，加快新能源基地化开发。天然气管网等资产盈利稳定，还参股核电等资产。公司分红能力和意愿强，股息率在火电行业前列。

风险提示：电力需求、煤价下行程度、电力市场化改革进展、其他非流动金融资产持有期间的投资收益不及预期等。

创业板50择时跟踪：5月创业板50策略仓位保持稳定

高智威

金工组

金工首席分析师

核心观点：对于创业板50指数，策略给出5月份仓位建议为50%，相较4月份仓位配置建议保持不变。策略仓位高于历史平均仓位，维持对创业板50的看好。拆分来看，模型对于5月份经济增长信号强度为100%，上月为100%；货币流动性层面信号强度为0%，上月为0%。

风险提示：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，历史规律未来可能存在失效的风险。

港股通大消费择时跟踪：维持均衡仓位，待增量政策右侧落地

高智威

金工组

金工首席分析师

核心观点：我们构建了基于动态宏观事件因子的中证港股通大消费主题指数择时策略。从指数择时模块的信号来看，2025年5月份策略推荐仓位仍维持为33.3%。2025年4月份配置模型收益率为-1.66%,高于等比例基准表现(-2.21%)，以及中证港股通大消费指数。从历史表现方面来看，从2018年11月至2025年4月，策略年化收益率为9.25%、最大回撤为-29.72%、夏普比率为0.52、收益回撤比为0.31，各维度上表现均优于基准。

风险提示：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，若历史数据产生环境发生变化，可能出现模型失效风险。