近期，新修订后的《党政机关厉行节约反对浪费条例》（下述简称《条例》）正式印发。

次日开盘，白酒板块集体下挫，一众白酒企业股价也纷纷走低，就连白酒行业龙头贵州茅台股价也应声下跌2.18%，截至5月26日收盘，贵州茅台在《条例》发布后的6个开盘日中有5日股价“飘绿”。

股价6个开盘日跌去90余元/股

2025年5月19日，贵州茅台2024年度股东大会在茅台镇茅台会议中心举办。在股东大会前一晚，贵州茅台照例举办一场自助餐晚宴，但今年，晚宴却发生了显著的变化。

不仅传统的圆桌宴席变成了自助餐形式，就连往年备受瞩目的飞天茅台酒，也被悠蜜蓝莓复合果汁所替代，而伴手礼也从50毫升飞天贵州茅台酒换成了简约的蓝色笔记本。

据南方日报等媒体报道显示，部分参会人员认为，这是在为股东省钱——茅台股东大会的餐叙、伴手礼本质上是公司的管理费用、全体股东承担的成本。但也有部分参会人员质疑，这是否预示着公司经营状况每况愈下，需要节衣缩食了？

实际上，晚宴的“改革”，或与董事长张德芹对《条例》的认可有所关系。在2025年5月19日的股东大会上，张德芹称，自己发自内心认可公务接待不上酒的规定。

据同年5月18日印发的《条例》规定：“接待单位应当严格按照标准安排接待对象的住宿用房，协助安排用餐、用车的按照标准收取伙食费、交通费。工作餐不得提供高档菜肴，不得提供香烟，不上酒。”

值得注意的是，虽然张德芹表示：“只要度过这个周期，茅台这个民族品牌定将焕发出更加夺目的光彩。”但股价还是受到了影响。

截至2025年5月27日收盘，贵州茅台收盘价已跌至1543.9元/股，对比《条例》印发前同年5月16日最高价的1636.99元/股，每股已跌去90余元，跌幅在5.7%左右；对比2024年10月8日1880.59元/股的年内最高股价，更是已跌去接近18%。

中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜对此表示：“政策出台后，白酒板块出现了集体下跌的情况，这主要是市场对政策的一种情绪性反应。”

同时，柏文喜也指出：“经过多年的发展，白酒行业的消费结构已经发生了很大变化，政务消费占比大幅下降，目前仅占5%左右，而商务宴请和个人消费成为主要的消费场景。因此，从消费结构来看，该政策对白酒行业整体销量的实际冲击有限。”

据悉，上次出现对白酒行业产生影响的政策还是在2012年12月《八项规定》出台时，在该规定出台前，政务消费在高端白酒消费中占比较高；规定实施后，政务用酒需求被严格抑制，高端白酒的三公消费大幅减少，白酒行业消费结构逐渐向商务消费和大众消费转变。

彼时，一些以政务消费为主要市场的酒企面临较大压力。财报显示，茅台2012年存货达到96.66亿元，同比增加34.49%，茅台酒的价格也有所倒挂。

值得一提的是，与当年可能因政策而倒挂不同的是，在此次《条例》发布之前，贵州茅台千元价格带的主力产品就因市场等因素出现了价格倒挂。

其他系列酒增速大幅放缓

近年来高端白酒增速放缓，千元价格带白酒市场竞争加剧，各品牌为保持市场份额，不断调整产品价格刺激需求，而作为高端白酒的代名词，贵州茅台也备受关注。

而茅台1935作为千元价格带核心单品，价格走势近年来却呈下行态势。截至5月27日，据今日酒价显示，茅台1935今日行情价为750元/瓶。

但据财联社等媒体消息，茅台1935批发参考价已跌破700元大关 ，部分经销商批发价700元，出现严重价格倒挂。

即使茅台1935采用合同量计划内外进货模式，计划内价格798元/瓶，计划外价格1088元/瓶；但按照750元左右的市场价来看，无论是计划内还是计划外进货，均出现价格倒挂。

值得注意的是，或是茅台1935的价格倒挂，贵州茅台的业绩也颇受影响。从财报来看，贵州茅台营收虽整体仍保持增长态势，却出现了增速放缓及部分业务营收下滑等现象。

财报显示，贵州茅台2024年营业收入的增速在15.66%左右，同比2023年19.01%左右的营业收入增速有所放缓；2022年—2024年的归属于上市公司股东的净利润分别在627.2亿元、747.3亿元、862.3亿元左右，分别同比大致增长19.55%、19.16%、15.38%。

据2025年4月29日发布的2025年一季度财报显示，贵州茅台营业收入以及归属于上市公司股东的净利润的增速分别在10.5%、11.6%左右，同比2024年一季度18%、15.7%左右的营业收入以及净利润的增速再度放缓。

此外，从产品端来看，贵州茅台的系列酒营业收入同比增速大幅放缓，2024年其全年其他系列酒营收同比增长19.6%左右，对比2023年29.4%左右的其他系列酒增速下滑明显；不仅如此，其2024年第四季度单季增速甚至直线下降至5.2%左右。

从渠道端来看，2024年贵州茅台直销收入占酒类收入比例从2023年的45.7%左右下降至2024年的43.9%左右，其中第四季度直销收入约为228.5亿元，同比大致增长8.7%，明显低于2023年第四季度20.1%左右的增速。

这可能是贵州茅台直销渠道的重要平台——“i茅台”并不给力，2024年“i茅台”销售收入200.2亿元左右，同比大致下跌10.5%。

对此，柏文喜表示：“茅台1935的价格倒挂及i茅台平台销售收入下滑，反映出茅台在市场供需关系变化和产品定位方面需要进一步调整和优化。未来，茅台需要在保持品牌核心价值的基础上，不断创新营销模式和产品策略，以适应市场变化和消费者需求。”