美国4 月核心 PCE 同比上涨 2.5%，为四年多来最小涨幅，且 “超级核心通胀指标”（剔除住房和能源的核心服务成本）自 2020 年 4 月以来首次环比下降。这表明服务通胀压力显著缓解，尤其是医疗、教育等黏性领域出现拐点。

并且，核心 PCE 仍高于美联储 2% 的目标，且 3 月数据修正值从 2.7% 下调至 2.5%，显示通胀回落速度可能快于预期。这种 “好于预期但未达目标” 的状态，为美联储提供了观察窗口，但尚未形成降息的充分条件。

这主要是因为关税政策具有滞后影响，特朗普政府加征的关税已开始渗透至进口价格，牛津经济研究院指出，3 月，美国企业为规避关税集中抢运导致进口激增 5.4%，而 4 月进口额环比暴跌 19.8% 的 “断崖式下跌” 正是关税冲击的直接体现。

虽然 4 月 PCE 数据尚未完全反映关税影响，但 Evercore ISI 预测，随着 2-3 月库存消化完毕，5-6 月 PCE 可能出现反弹，核心 PCE 或回升至 2.6%，这种潜在的 “二次通胀” 风险，使美联储对降息持谨慎态度。

此外，密歇根大学 4 月消费者信心指数降至 52.2，未来一年通胀预期从 5.0% 升至 6.5%，长期预期也从 4.1% 升至 4.4%。尽管鲍威尔强调 “通胀预期仍稳定”，但民众对三年后通胀预期中值达 2.8%，远超美联储目标，显示信心危机可能削弱货币政策效力，若关税持续推高物价，通胀预期可能脱锚，迫使美联储延长高利率周期。

但不得不说，美国的经济韧性是真的好！

美国4 月实际个人支出环比仅增长 0.1%，较 3 月 0.7% 的增速显著放缓，显示消费者对关税冲击的担忧加剧。然而，就业市场仍具韧性，4 月非农就业增长 17.7 万人，失业率维持 4.2%，薪资同比增长 4.1% ，都超了预期。

这种 “消费弱、就业强” 的分化，使美联储难以判断经济是否已进入衰退通道。ADP 数据显示私营部门就业仅增 6.2 万人，为 2024 年 7 月以来最低，暗示企业扩张趋于谨慎，这可能成为未来就业市场转冷的前奏。

同时，4 月商品贸易逆差缩窄至 876 亿美元，远超预期的 1430 亿美元，主要因进口额创纪录暴跌 19.8%。

但这一 数据背后暗藏风险：进口减少可能导致 GDP 虚增（预计第二季度 GDP 环比折年率或因进口暴跌虚增 1-1.5 个百分点），但实体经济中的供应链中断和企业成本上升将压制投资和消费。

与此同时，美国 2024 年财政赤字达 1.9 万亿美元，债务 / GDP 比率超过 120%，穆迪已将其主权信用评级下调至 Aa。6月美国财政部必须着力应对债务高峰的过锋，要么美元升值，要么利率下降，反正也挺难，所以特朗普政府施压美联储降息以降低再融资成本。然而，美联储若屈从政治压力过早降息，可能进一步削弱美元信用，加速全球 “去美元化” 进程。

今年早些时候，美联储官员洛里・洛根（Lorie Logan）就明确表示，需等待关税、财政监管等政策的实际影响显现后再决定利率路径。

明尼阿波利斯联储主席卡什卡利（Neel Kashkari）也强调，政策不确定性可能推迟降息至 9 月之后。这种 “以不变应万变” 的策略，与 3 月 FOMC 会议将 2025 年 GDP 增长预期从 2.1% 下调至 1.7%、核心 PCE 通胀预期上调至 2.8% 的表态一致。

而当下，市场普遍预计美联储可能在 6 月会议后释放更明确的信号，但短期内维持利率不变的概率较高，但美联储内部十分分裂！

尽管 4 月 PCE 数据改善，交易员仍押注 9 月降息，利率期货显示 9 月降息概率为 47%。然而，美联储点阵图显示 2025 年预计仅降息两次（每次 25 基点），且长期中性利率上调至 2.9%，暗示政策利率可能长期高于疫情前水平。

若 6 月 CPI 或就业数据超预期，市场可能提前定价降息；反之，若关税导致通胀反弹，降息预期将进一步降温。

所以，从数据看，若 5-6 月核心 PCE 同比降至 2.3%-2.4%，且超级核心通胀维持下降趋势，可能触发 9 月降息；若二季度 GDP 环比折年率连续两季负增长，或失业率升至 4.5% 以上，美联储可能提前至 7 月降息；若特朗普政府与主要贸易伙伴达成关税协议，或财政扩张力度减弱，将降低滞胀风险，为降息创造空间。