今天推送的是

九维狐

的策略周报。

每周周日我会给大家复盘一下上周的市场。

市场回顾

先来看看指数和交易数据——

周中的提到了川普的「对等关税」被美国国际贸易法院叫停的事（5月28日）。

在判决出来后，川普政府没过几分钟就上诉了。

随后上诉法院很快就暂缓了执行判决（stay）。

不过上诉法院没透露会stay多久，只是让川普和贸易法院在6月9日前交辩护材料。

有意思的是，周四（5月29日）又有另一家法院（美国哥伦比亚特区联邦地区法院）下令阻止川普政府向伊利诺伊州的两家玩具进口商征收额外关税。

川普一开始想把这个案子并到贸易法院一起上诉，但被法官给拒了。

根据Tolou Capital创始人Hakimian推断的时间表，下半年基本都会在走上诉流程，明年年初最高法才有可能会出判决。

不过如周中提到的，白宫后续还是有一些其他法律可以援引的。

像是白宫贸易顾问纳瓦罗就透露说，如果搞不定上诉的话，会有Plan B，分两步走——

第一步先用「122关税」继续收关税。

不过122有限制，要求不能超过150天+不能超过15%关税税率。

所以第二步要用「301关税」（也就是2018年中美贸易摩擦用在咱身上的那个），因为301关税有公众意见征求期，一般要30~60天，所以刚好可以接上122关税。

哦顺带一提，2018年对中国的301关税里头，有一部分豁免的本来是5月31日到期，现在又顺利延期了3个月。

Anyway，短期来看，美国这俩法院的判决，确实是阻碍了川普跟其他国家谈判的进度。

毕竟关税有可能被美国内部解决，我又为什么要坐到谈判桌前呢？

所以川普最近的谈判都不是很顺利——

跟欧盟方面，5月29日德国表示接下来要对谷歌等巨头征收10%的数字税。

隔天（30日）川普就表示要把对进口钢铁的关税从25%提到50%，打算从6月4日开始生效（这部分是援引了233法案，这次法院的判决并没有阻止这部分）。

随后31日欧盟委员会立马发了声明，吐槽之余表示接下来会采取反制措施。

而跟中国的谈判方面，美国财长喊话说，跟中国的贸易谈判「有点停滞」。

而日本方面，日美周五会晤后日本发表声明，强烈要求美国重新考虑关税政策，而且提了「将静观美国国际贸易法院对川普关税裁决的后续发酵情况」。

不过谈判的缓慢，除了法院判决的影响，可能也跟川普本身的谈判策略有关——

他每次甩出关税威胁后，一看到市场动荡，就会开始「服软」。

比如上周五川普宣布说要从6月1日开始，对欧盟征收50%关税。

市场下跌后川普在周日就马上改口，说谈判期限可以延长到7月9日。

《金融时报》专栏作家Robert Armstrong把川普这种临阵退缩的表现戏称为「TACO」（Trump Always Chickens Out，川普总是临阵退缩）。

所以市场越来越对关税「免疫」了……

本来过往我们会说「Sell in May」，结果5月份标普涨了足足6%（本世纪最强月涨幅）。

Anyway……

再怎么说，关税对生意带来的影响是实实在在的。

根据路透社的分析，关税已经给全球企业造成超过340亿美元损失了。

️ 指标情况

目前货币、信用和全球指标如下——

货币指标：2.7

流动性指标回升到宽松区间后，上个月MLF继续超量净投放5,000亿，5月买断式逆回购7,000亿，指标进一步升到2.7。

4月份的 同比增速一下子拉高了一个点，主要是因为非银行金融机构存款增加得比较快（跟股市交易活跃有关，大家把钱转股票账户里或拿去买基金了）。

信用指标：1.9

4月 存量增速进一步上升到8.7%，信用指标保持在中性区间。

不过结构不算健康——基本靠政府债券撑着（占新增社融84%），而人民币贷款增量还不到千亿，居民贷款和企业短期贷款都在净减少，跟4月份房地产重新走弱有关。

全球指标：1.2

美联储hold着不降息，符合预期。

本周交易指标上升至1.2，但风险仍然存在。

⚔️ 交易操作

调仓结束，恢复发车。

继续保持高防御性仓位（上次调仓后，目前我们大部分仓位还是在固收）。

如之前预期，近期市场有剧烈的波动和回调，好在政策大招都还没出尽，回调创造了进场机会。

本期发车新增投资 10,000元 。

其中100%投资至「九维狐权益」组合，0%投资到「九维狐固收」组合（恢复权益的定投设置）。

如果你认可上述投资逻辑的话，可以点击以下链接跟车——

最后也提醒下：投资股票等风险资产，自然还是尽量用长期资金的好。

学术上来看也是有依据的——

Wharton的教授Jeremy J. Siegel在《Stocks for the long run》一书中统计了过去200年股票、债券和国债的风险（用的是标准差），发现如果持有期限足够长（20+年），那么持有股票的风险反而更小。

图/ 《Stocks for the long run》

「Greed is good.」

⚠️ 风险提示： 外围风险加剧市场波动；策略模型失效。

免责声明：以上方案仅为示例，投资者应根据自身的资金情况、风险承受能力，合理安排投资计划。市场有风险，投资需谨慎。投顾机构不保证以上基金投资组合策略一定盈利以及最低收益，也不做保本承诺。

参考资料/

《首度被问及TACO交易，特朗普“恼羞成怒”：恶毒！谈判的事，能算认怂吗？》《最新资管调查：卖出美元是“共识”，美股成“最不受欢迎股市”，增持欧股和日股》《大摩中国股票首席策略师：中资股票有望吸引全球资金配置，离岸市场或表现更优》《日本强烈要求美国重新考虑关税政策，美股跌幅扩大，美债走高》《美国4月商品进口环比下降19.8%，创记录最大降幅》《“新美联储通讯社”：4月通胀报告为“A+”，但暗藏两大隐忧》《美银：全球股市遭遇年内最大单周净流出，新兴市场股票则迎来最大净流入，美元进入熊市》《美国4月核心PCE价格同比2.5%，创下四年多新低，个人支出大幅放缓至0.1%》《中国央行：5月中国央行开展了7000亿元买断式逆回购操作，未开展公开市场国债买卖操作》《渐行渐近的政策性金融工具》《就业“新趋势”？》《快讯：据彭博社报道，美国财政部长贝森特称与中国的贸易谈判“有点停滞”》《特朗普既需要鲍威尔，也需要稳定币》《今天过后，美元就“连跌5个月”了》《对等关税受阻，特朗普团队考虑“B计划”》《既然关税“非法”，其他国家为何还要谈判？》《关税诉讼时间表预测：下半年打官司，明年中才有结果？》《高盛总裁：相比关税，债市对美国债务更担心》《关税禁令被上诉法院阻止，如何理解？》《关税战后是资本战？隐藏“资本税”伏笔，特朗普“大漂亮”法案引发市场强烈警惕》《欧洲反击瞄准美国科技巨头，德国考虑征收10%数字税》《禁止出口发动机，美对我国产大飞机下手》《媒体分析称：美贸易战已致全球企业损失超340亿美元》《特朗普2019年来首次约见鲍威尔，特朗普要求降息，鲍威尔坚持政策独立性》《特朗普政府扳回一城：本准备打到最高院，后上诉法院批准请求，暂时恢复关税政策》《第二家法院阻止！特朗普政府关税又被“锤”》《白宫顾问：有信心上诉推翻法院裁决，关税有其他选择，但目前没考虑用》《特朗普关税的中场战事》《特朗普关税战的命运，取决于美国高院的“关键抉择”》《5月一二线城市新房价格环比上涨，上海涨幅居百城首位》《快讯：据界面新闻，美国贸易代表办公室宣布延长对中国在技术转让、知识产权和创新方面的行为、政策及做法的301调查中的豁免期限。这些豁免原定于2025年5月31日到期，现已延长至2025年8月31日。》《突破还是崩盘？美银Hartnett：美股等风险资产迎来关键时刻，关注“三大领先指标”》《特朗普加倍，欧盟：表示遗憾，准备反击美国！》《“抛售美国”？投资者抛弃美债，但依然拥抱美股》《日股遭遇史上最大规模外资流出》《刚刚过去的5月，美股走出了21世纪最强！》《签证限制升级背后：美国的困局》《被“TACO”惹毛的特朗普，市场不确定性又回升了》《美国5月关税收入创新高，但企业却遭重创》《“川普2.0”时代，宏观趋势判断“反复打脸”，最好策略是“什么都不做”？》《摩根大通戴蒙警告监管方：美国过度财政支出和QE会让债市崩溃，“你们会恐慌”》《京东618火爆开场：成交额、订单量、下单用户数同比增长均超200%》

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