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13精利用最新录得数据做的研究报告之368期：

上市保险公司的资产配置是行业之锚，近10年他们的投资明细：定存降、债券增、股票增

正文：

以往我们更多关注保险行业的投资收益率，较少涉及保险行业的资产配置。

实际上，保险行业的资产规模相当庞大，截至2025年一季度末，保险行业投资资金规模高达34.9万亿元。

保险投资资金的配置结构是保险行业稳健运营和可持续发展的核心要素，能够通过多元化配置抵御市场波动，实现长期稳健收益。当然，资产配置能力也是险企核心竞争力的体现。

本次，“13 精” 根据上市保险公司的资产配置情况，深入计算并分析投资资产结构，有助于我们更全面地了解保险行业的资产布局和投资策略。

我们以为，上市保险公司投资资产明细就是行业资产配置之锚，中小公司应该学习他们，别偏离他们太远。

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主要上市保险公司资产配置结构

“13精”收集到近10年中国人寿、中国平安、太保集团、人保集团、新华保险和阳光集团等6家知名上市保险公司的详细投资资产规模数据，这些数据将为深入剖析现阶段保险行业投资资产配置结构提供坚实的数据支撑。

截至2024年底，上述6家上市保险集团的合并投资资产规模已突破18.9万亿元，占全行业可运用资金总额的59%。

这一占比充分彰显了上市保险集团在保险行业中的重要地位和影响力，其数据具有极高的代表性和参考价值。如果要问行业内好的公司资产配置是什么样的？我们想，也许上市公司的资产配置就是榜样！

鉴于此，我们计划基于这些主要上市保险公司的丰富投资数据，深入拆解并分析保险公司的投资资产配置结构，旨在为保险资产配置这一关键问题提供决策思路和依据。

2015年到2024年10年间，从投资资产大类配置结构来看，2024年，作为流动性管理的现金、现金等价物比重为2.2%，近10年累积下降了1.7个百分点。

2024年固收类资产投资比重为75.7%，累积下降了3.5个百分点。

2024年权益类资产投资比重为20.6%，累积提高了4.9个百分点。

2024年投资性房地产比重为0.9%，相比2015年累积提高了0.3个百分点。从趋势来看，2023年投资性房地产比重为1.1%，达到历史最高值，此后持续下降到0.9%。

从投资资产配置结构的趋势变化来看，上市保险公司资产配置呈现“稳中求进”特征：固收为基、权益促进。

截止到2024年，上市保险公司固收类资产规模14.3万亿元，占投资资产的比重为75.7%；权益类资产规模3.9万亿元，占投资资产的比重为20.6%。

现金及现金等价物投资资产规模4169亿元，占投资资产的比重为2.2%。投资性房地产规模1740亿元，占投资资产的比重为0.9%。

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权益类资产的进一步结构拆解

权益类资产主要包括股票、权益型基金、理财产品投资、优先股、非上市股权投资以及其他权益投资金融资产等。

其中，权益类资产规模较大的投资品种是股票，占比7.9%，近10年累积提高了2.5个百分点。

其次是长期股权投资占比4.6%，近10年累积提高了4.5个百分点。权益型基金占比3.8%，但近10年累积下降了1.9个百分点。其他权益投资金融资产占比为3.7%，近10年累积提高了1.2个百分点。

近年来，权益类资产配置占比提高，主要受收益目标优化、监管政策引导及市场环境驱动。一是险资通过高股息策略（如重仓银行、电力板块）匹配长期负债成本，稳定现金流；二是政策放宽权益比例上限（最高可高达50%），释放增量空间。值得关注的是，权益型基金占比下降，其主要原因是保险公司主动管理偏好增强，险企更倾向直接持股以降低双重费率、提升资产透明度，同时舍弃部分基金的因业绩波动或风格漂移。

非上市股权及其他权益投资占比上升反映险资通过未上市股权、私募基金等另类资产增厚收益，尤其在“资产荒”背景下，这类资产兼具长期回报潜力与分散风险功能，且契合政策对战略性新兴产业的支持导向。

在低利率与资产荒背景下，高股息策略与FVOCI科目扩容成为收益稳定器，而政策红利与长期资金试点则为权益投资打开新空间。未来，科技、消费、绿色能源等新质生产力领域或成险资布局重点。

整体看，配置结构变迁体现了险资在收益、风险与流动性间的动态平衡，以及对低利率环境与监管规则变化的适应性调整。

按照投资资产的流通性，我们进一步将权益类资产拆分为两类，一类是股票、权益型基金、权益类理财产品等高流通权益资产；另一类是非上市股权投资、长期股权投资、联营企业和合营企业投资等低流通权益资产。

2024年高流通权益资产占比为12.3%，而低流通权益资产占比为8.3%。

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固收类资产的进一步结构拆解

固收类资产包括定期存款、债券投资、债权型金融产品、保户质押贷款、债权计划投资、理财产品投资以及其他固定收益类投资类型。

2024年定期存款投资比重为6.8%，近10年累积下降了12.1个百分点。近年来市场利率整体呈下行趋势，银行定期存款利率不断降低。保险公司投资定期存款的收益随之减少，为追求更高收益，会降低定期存款投资比重，转向其他收益相对较高的资产。

2024年债券投资占比为58.5%，近10年累积提高了13.4个百分点。债券等固定收益类资产在利率下行环境中，价格上涨，且部分债券的收益率高于同期定期存款。同时，债券的久期较长，能更好地匹配保险公司的长期负债，满足资产负债管理的需求，因此保险公司更倾向于投资债券，形成了与定期存款正好相反的结果。

2024年债券计划投资比重为2.6%，近10年累积下降了2.4个百分点。

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主要上市保险公司资产配置结构

市场风险，是指由于利率、权益价格、房地产价格、汇率等不利变动，导致保险公司遭受非预期损失的风险。包括利率风险、权益价格风险、房地产价格风险、境外资产价格风险、汇率风险和集中度风险。

信用风险，是指由于利差的不利变动，或者由于交易对手不能履行或不能按时履行其合同义务，或者交易对手信用状况的不利变动，导致保险公司遭受非预期损失的风险。包括利差风险、交易对手违约风险和集中度风险。

市场风险和信用风险对应资本要求与可投资资产的比例，在一定程度上也可以反映出保险公司的投资风险偏好。

对此，我们分别计算了6家上市寿险公司，以及寿险行业上述两类指标。

2024年市场风险最低资本与投资资产的比值，平安寿险为8.8%，是所有公司中最高的，上市公司合计为7.8%，寿险行业为7.4%。

2024年信用风险最低资本与投资资产的比值，太保寿险为2.5%，是所有公司中最高的，上市寿险公司合计为1.9%，寿险行业为2.1%。

从市场风险和信用风险合计值与投资资产的比重来看，上市寿险公司的比值为9.8%，相比行业平均值略高一些。

进一步，我们又穿透市场风险与信用风险的主要二级指标，再次计算其与投资资产规模的比值。

2024年利率风险最低资本与投资资产的比值，阳光人寿为5.2%，是所有公司中最高的，上市寿险公司合计为3.6%，寿险行业为4.0%。

2024年权益价格风险最低资本与投资资产的比值，中国人寿为7.4%，是所有公司中最高的，上市寿险公司合计为6.2%，寿险行业为5.5%。

2024年利差风险最低资本与投资资产的比值，太保寿险为1.4%，是所有公司中最高的，上市寿险公司合计为1.1%，寿险行业为1.2%。

2024年交易对手违约风险最低资本与投资资产的比值，太保寿险为1.8%，是所有公司中最高的，上市寿险公司合计为1.3%，寿险行业为1.4%。

最后，我们列出了6家上市寿险公司与寿险行业的总投资收益率、综合投资收益率的比较。

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2025年6月

(总第368次)

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