在半导体产业链中，封测是唯一由中国说了算的环节！

2024年，全球前十大封测厂中，中国就占了八席。大陆三大封测巨头长电科技、通富微电、华天科技毫无意外“全员上桌”。

其中，一向低调的华天科技直接以28%的营收同比增速赶超长电科技、通富微电，成为年内增长势头最强劲的企业。

此数据一出，不禁让人好奇，华天科技这一封测领域的“千年老三”终于要崛起了吗？

业绩高增，背后的秘密

2024年，在全球半导体行业周期性复苏的背景下，华天科技确实交出了一份亮眼的成绩单！

报告期内，公司实现营业收入144.62亿元，同比增长28%；归母净利润达6.16亿元，同比暴增172.29%，直接走出了2022年、2023年的业绩谷底。

但深入分析华天科技盈利结构发现，公司主营业务盈利质量并不如人意！

从过去的CES半导体基金到如今的集成电路产业基金，华天科技的背后总有一群“国家队”在默默付出，这反而让公司患上了严重的“政府补助依赖症”。

2024年，华天科技仅来自政府补助的金额就高达4.63亿，比长电科技、通富微电等同行高得多，从而很好的“粉饰”了公司净利润。

同时，近年来华天科技还瞄上了金融投资。

2024年，华天科技通过投资长电科技、龙图光罩等公司及开展其他资本活动获得投资收益和公允价值变动收益合计高达3亿，约占华天科技利润总额的44%。

并且这部分收益并不具备可持续性，一旦未来投资环境变差，华天科技的净利润就将遭受较大打击。

说时迟，那时快。仅仅过了三个月，华天科技的投资风险就变成了现实。

2025年第一季度，华天科技受投资收益及公允价值收益减少影响，在营收同比增长14.9%的背景下，净利润直接亏损0.19亿，同比下降132.49%。

即使剥离投资因素，华天科技一季度主营业务的实际亏损额也高达1.74亿，而同期长电科技、通富微电分别净赚2.65亿、1.46亿。

换句话说，2024年华天科技虽然有99%的营收都来源于半导体封测，但实际获得的利润并不多，投资、政府补助等非主营业务收入基本决定了公司业绩的盈亏。

造成这一现象的原因其实也不难猜到！

封测行业的附加值本就不高，更多的是追求“规模即生命”，产量每翻一番，成本就能降15%-20%，反之，利润就会被成本啃噬殆尽。

近几年国内三大封测巨头的毛利率都不高，甚至没有超过25%。不同的是，长电科技有积累20年的全球客户网，通富微电靠抱AMD大腿在AI芯片领域杀得昏天黑地。

2020年-2025年第一季度，长电科技、通富微电毛利率得以稳定保持在15%-20%左右，而华天科技的毛利率却一路下滑，从原来的21.68%降到如今的9%，盈利能力“亮起红灯”。

究其原因，华天科技既没有长电科技的龙头光环，又缺乏通富微电的“顶级盟友”。2024年华天科技前五大客户营收贡献占比仅在20%，大客户资源的稀缺也让其只能在中小客户中打“价格战”，赚钱更难。

豪掷300亿，再战先进封装

即使长期在“低利润”的泥潭中挣扎，华天科技也从未气馁，抓住一切机遇搞发展。

2018年至今，华天科技在南京地区的总投资额就高达300亿，主要用于扩张先进封装产能。仅2024年3月，公司就追加了100亿布局华天南京（二期）项目。

截至2024年末，南京（二期）项目的建设进度已达到89%，以（一期）17个月的投产周期预测，该项目2025年年底就能试运行。

那么，什么是先进封装？斥巨资布局这一赛道的华天科技又胜算几何？

当下，半导体行业奉为圭臬的“摩尔定律”已经逐渐失效，先进封装应运而生。

它能通过使用物理、几何、拓扑等技术对的单个芯片进行堆叠，进一步优化芯片内部结构，实现芯片在性能、体积、散热、功耗等核心指标上的优化。

目前主流先进封装工艺有系统级封装（Sip）、倒装芯片封装（Flip Chip）、晶圆级封装（WLP）、2.5D/3D、Chiplet等。

据统计，2024年全球先进封装市场规模已达168.6亿美元，预计2031年将达到260.4亿美元，年复合增长率达6.5%。其中，2.5D/3D封装市场成长增速最快，年复合增长率能达18%左右。

而2.5D正是华天科技重点布局的先进封装路径。

斥资300亿的南京集成电路项目重点推进的就是2.5D技术，若项目进展顺利，华天科技产能释放预计能较同行提前0.5-1年，有望率先抢占AI芯片封装窗口期。

同时，华天科技布局的FOPLP面板级封装技术能使晶圆利用率从原来的64%提升至93%，单位生产成本降低66%，未来公司技术进一步转化为生产力可以期待。

当然，在产能扩张的同时，华天科技也存在一定的财务风险。

2025年第一季度，公司短期借款和长期借款分别增长到了26.75亿、83.83亿，资产负债率更是高达48.79%，比封测“老大哥”长电科技还高出不少，不可不警惕。

总结

目前，华天科技较大的看点就是先进封装的产能扩张进程，不过常年单薄的利润让其不得不借钱投资，这就使得公司资产负债率快速飙升，财务风险加大。

未来，若项目产能不及预期或者订单释放受阻，公司可能面临一定的财务危机。

或许，华天科技自己也在赌，赌接下来AI芯片封装需求足够大，赌公司研发的先进封装技术能得到足够多的客户订单。

但说实话，在长电科技、通富微电等强劲对手的竞争下，华天科技要想进一步抢占市场、打开大客户网络，预计还需要较长时间。