历经近三年的沉寂与调整，港股生物科技板块的“资本寒冬”正显现出全面解冻的迹象。

自2021年7月市场高点回落后，该板块便步入了一段漫长而艰难的下行周期。在此期间，市场情绪低迷，指数持续下挫，IPO数量锐减，众多“18A公司”股价跌破发行价，融资活动几近停滞。

然而，进入2025年，市场风向已然逆转。

一系列积极信号表明，香港18A公司的融资通道不仅正在重新开启，而且是以一种更为成熟和理性的方式。

恒生创新药指数自年初以来大幅上扬，部分相关指数涨幅甚至超过60%，显著跑赢人工智能等其他热门赛道。

另一边，二级的火热又反过来带动这一批创新药公司的融资活动，再次呈现出强劲的复苏态势。

从映恩生物和恒瑞医药等代表性企业成功进行的大规模IPO，到荣昌生物、君实生物等已上市公司接连完成的再融资，无不预示着全球资本对香港生物科技板块的信心正在重塑。

尤其是恒瑞，作为近五年来香港医疗健康领域最大规模的IPO，恒瑞医药的基石投资者阵容堪称豪华，吸引了包括新加坡政府投资公司、景顺、瑞银、高瓴资本和博裕资本在内的全球顶级主权财富基金和长线投资机构。在未行使超额配售权的情况下，募资总额高接近100亿港币，上市首日股价大涨25%。

老大哥的H股上市更像是一个港股创新药板块的复苏风向标。

虽然最近半年，无论是各种制药相关的顶层设计文件，均提到要借助资本力量助力创新药开发；包括港交所最近也一直开各种监管绿灯，但创新药的火热，多数还是源自于行业里有一些比较确定的积极因素：

商业端，已经有不少新生代创新药企在实际卖药过程中逐渐迎来盈利关口；技术端大规模的BD浪潮证明了国内临床候选产品的质量，从而进一步带动中国创新药资产的全球话语权。

这场由行业内生发展带动的资本市场狂欢，也推动一批上市公司再融资活动步入活跃区间。

2025年以来，多家港股18A公司成功通过配售等方式在二级市场募集到大额资金，这标志着融资窗口已经为那些拥有扎实管线和清晰战略的企业彻底打开。

比如在去年现金流大幅吃紧的荣昌，于今年年5月宣布配售1,900万股新H股，以每股42.44港元的价格，成功募集资金净额约7.96亿港元。给下一个产品BD续上一大口命。

君实生物这波是会做预期管理的。6月宣布配售4,100万股新H股，募集资金净额高达约10.26亿港元。公司清晰地规划了资金用途：70%将用于包括抗 PD-1/VEGF双特异性抗体（ JS207） 、 EGFR/HER3双特异性ADC （ JS212） 在内的创新药管线的开发，都是当下最热门的分子，因此市场响应也很积极。

值得提一句的是，君实这两年虽然没出过什么重磅产品，但是融资的节奏每一次都把握得很好，研发的子弹是够用的。就是不知道前两年重磅加盟的邹美女，还要几年才能交出自己的第一份漂亮成绩单。

君实和荣昌这波“闪电配售”，至少带来了公司一到两年的研发开支，一定程度上也能避免像之前普米斯那样因为“缺钱、看不到希望”而把公司整体打包卖出去、后来又被二道贩子转手高价卖出的情况。

德扑游戏里能笑到最后的都是 "deep pocket"选手，创新药也一样。你错过了一两个热门赛道不用担心，总有能成功的新方向，但前提是你得一直在牌桌之上。

而 融资窗口期不总是有的。

虽然这两年资本在国内的叙事里，逐利、短视负面形象更占据主流舆论，但 创新药的竞争，本质上是一场关于时间和资本的赛跑。

科学上的突破固然是前提，而如何通过高效的资本运作，为漫长的研发周期持续注入资金，并在关键节点上实现价值最大化，考验的是一家公司创始团队的战略智慧和商业手腕。

毕竟，埋头做研发的会有出头之日，但那些长袖善舞的，才是“行情”的制造者和推动者。

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