再来更新一家主营逆变器的上市公司，固德威技术股份有限公司（股票简称：固德威）2010年成立，2020年9月在上交所科创板上市，是业内较为知名的逆变器制造商之一。

固德威长期专注于太阳能、储能等新能源电力电源设备的研发、生产和销售，现已研发并网及储能全线二十多个系列光伏逆变器产品，功率覆盖0.7-250kW，并致力于为家庭、工商业用户及地面电站提供智慧能源管理等整体解决方案。

2024年，固德威的营收同比下跌了8.4%，这是其连续增长五年后的首次下跌，2025年一季度已经恢复了同比较快增长，形势正在好转。

分产品来看，“户用系统”大幅增长85%，超过下跌的“光伏并网逆变器”成为其唯一增长业务。“储能电池”和“光伏储能逆变器”等业务也都在下跌，整个产品结构发生了极大的变化，去年刚形成的“三足鼎立”局面，2024年又变成了“两强并立”。

境内外市场继续“冰火两重天”的变化，两年前占比高达近八成的境外市场，2024年已经不足三成了。

2024年不仅是上市后的首次营收下跌，也是首亏，虽然亏损额度不大，但从峰值不经过下滑的过渡就直接出现亏损，还是让人有点意外的。2025年一季度并没有扭亏，具体情况我们一会儿看季度数据时再说。

毛利率大幅下跌当然是2024年亏损的主要影响因素之一。从“葵花宝典”（净资产收益率高于毛利率）绝招到“走火入魔”，也是没有过渡就直接完成了。

各产品的毛利率有增有减，导致其平均毛利率大幅下跌的原因，除了逆变器类业务的毛利率下滑之外，还有新晋的第一大业务“户用系统”等低毛利率业务占比提升的影响。

境内市场的毛利率虽然在增长，但其水平远低于下跌后的境外市场水平，其占比上升也拉低了平均毛利率。占比不到三成的境外市场，仍然贡献了更高的毛利额。境外市场对光伏设备等企业相当重要，从这里就能体现出来。

2024年和2025年一季度的主营业务是亏损状态；亏损幅度并不大，1个百分点以内的亏损，是努把力就能扭亏的那种。除了毛利率下跌的影响之外，期间费用占营收比增长也有一定的影响，这当然是因为营收增长下跌，规模效应的负作用带来的。

在其他收益方面还比较争气，2024年并没有像上年那样出现净损失，但也没有太大的贡献，至少无法靠此扭亏。2023年就开始的大额“资产减值损失”，2024年也没有改善，反而略有加重，只是投资收益起到了较大的抵消作用。

分季度来看，固德威的营收同比下跌比某些同行晚了一个季度，但下跌周期持续达四个季度，这比同行拖得更久一些，直到最近两个季度才恢复了同比增长，2025年增长较猛的原因有基数低的影响，相较于更早的2023年一季度，营收的累计增长并不算快。

净利润的表现更差一些，2023年末和2024年初的亏损，对应着营收下跌，还可以理解；最近营收增长的两个季度亏损，就让人有些不安了。

导致这四个季度亏损的原因都是来自于主营业务，离现在最近的两个季度都是亏损状态，形势还是不那么乐观的。导致这一不利形势的主要原因是毛利率在波动中呈明显下滑趋势，同时也有营收的下滑，或者增速较低，覆盖不了期间费用的大幅增长。

在2023年及以前的年度，“经营活动的现金流量净额”表现是不错的，但2024年和2025年一季度都出现了净流出的情况，形势不太乐观。最近四年的固定资产类投资规模较大，虽然和很多同行比这些投入并不算大，但行业中各家的规模和实力有差异，对于规模相对偏小的固德威来说，这些投入已经是大规模产能扩张了。

2024年虽然营收在下跌，但应收项目和存货仍在增加资金占用，应付项目转嫁一部分的模式不变，只是应付项目的转嫁能力下降，这样的表现并不正常。

存货的规模大幅增长，周转效率也在下降，就算2025年一季度末存货下降后，周转效率的提升也不明显。会不会存在产品积压滞销的情况呢？

2024年末的原材料、在产品和库存商品都在下跌，主要增长的是“光伏电站”和“电站开发成本”。为何“光伏电站”和“电站开发成本”会是存货呢？我认为其存在大量建设电站之后，再想办法销售的模式，但查询一些资料，说这方面的情况并不多。那么更多的情况应该是为客户建设的电站处于建设过程中。这当然可能预示着其后续的营收增长还是不错的，毕竟这些电站建成移交，就会确认收入和成本。

应收类业务款项确实也在增加资金的占用，但应付项目似乎没有转嫁占用，而是也在增加占用。这种表现和现金流量表对应不上，我们还是更相信资产负债表的质量更高。合同负债的主要构成是“预收货款”，主要增长的也是该项目，确实是后续业务量有增长的趋势。

固定资产和经营性长期资产的规模在2024年末达到峰值后，2025年一季度末已经开始下降了，这当然是因为折旧规模大于新投入的原因。缓一缓投入的规模，这方面就能持续回收资金；积蓄一段时间的力量后，观察着形势再图发展。

固德威的长短期偿债能力都只能算一般，如果营收、净利润和“经营活动的现金流量净额”表现正常，就没有太大的问题。但现在这几个方面的表现都不太好，不过问题还不严重，这方面暂时还不会出大的问题。

因为，固德威的有息负债规模并不高，直到2024年才大规模举债来补充资金，2025年一季度末的数据仍在增长，但增速比较慢了。就算现在的水平，有息负债占总负债的比例也不到三成，仍然还有加杠杆的空间，只是现在的市场方面似乎不太配合这样搞。

固德威2024年，实际上是2023年四季度以来的经营形势就不太好，2025年一季度仍然没有走出低迷期，营收下跌、出现亏损和存货和应收款增长等都是不太好的信号。虽然他们通过对产品和市场结构的大调整，试图找到新的发展模式，只是现在看来效果一般，或者还应该再给他们一段时间。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！