中美博弈新阶段——总量“创”辩第105期|中美博弈|利差|国债|央行|货币政策|金融

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报告摘要

宏观张瑜：美国经济的叙事思辩

近期美国经济硬数据与软数据之间的分歧开始收敛，越来越多的硬数据开始指向经济下行。本文通过对美国就业、库存、投资、消费、金融条件五个维度的前瞻指标拆分，总结了当前美国经济的现状与前景：经济呈下行趋势，但爆发风险的概率不大，结构来看：①就业市场呈结构性弱化，供需关系显著降温；②当前处于补库存周期，未来大规模补库概率不大；③投资方面企业投资或继续下行，地产投资难有起色；④居民消费能力减弱，但爆发风险的概率小；⑤金融条件：处于宽松状态。

固收周冠南：半年末资金怎么看？

跨半年风险可控，机构资金安排偏慢。本周税期平稳度过，税期过后资金情绪短暂收紧，或主要与近期债市杠杆水平抬升有关。在资金面整体偏松的情况下，央行操作维持相对积极的状态，逆回购余额处于季节性高位。跨季资金进度相对偏慢，资金预期相对平稳，大行季末融出明显抬升，预计跨半年压力有限。（1）大行融出规模明显上行，单日净融出规模抬升至5.3万亿，为历史同期高位，叠加季末央行操作或延续偏积极的思路，预计跨半年风险相对可控。（2）从跨季安排来看，截至6月20日，银行间跨季资金进度为12%，低于以往进度水平。T-1日跨季进度在70%以上时，对应月末最后一日资金宽松的概率更高，关注后续机构资金安排情况。

债市策略：利差挖掘从中端向超长端轮动，但要灵活止盈兑现收益。6月以来债市利差挖掘方向从中端向超长端轮动。分机构来看，近期50y国债为主的超长端行情主要是基金、其他产品类等交易盘推动。

后续继续关注超长端性价比，但在要择机止盈及时兑现收益。（1）时点1：超长端利差挖掘充分时。50y国债品种利差在50%分位数（9bp）以下时、20-30y地方债在三季度供给放量时期注意止盈；（2）时点2：6月底若央行公告买债。利多出尽后可止盈超长端非活跃品种，特别是10y信用债等，在理财估值整改的背景下长期持仓仍有难度；（3）时点3：7月寻找合适机会止盈。从季节性来看，7月理财资金有望放量进场，机构仍有偏强配债需求，但8月利空扰动因素或增多，可寻找合适时点止盈。

多元资产配置郭忠良：美联储6月份议息会议释放了什么信号?

美联储主席鲍威尔的讲话中，更新了高关税笼罩下，对于美国经济前景的最新评估结果，结论是美国经济增长处于“稳健”（“solid” position）状态；其次阐述美联储对于高关税影响通胀水平和通胀预期的短期逻辑，强调美联储需要防止一次性通胀水平走高转变成持续的通胀上行脉冲；最后表示高关税冲击前所未有，通胀上行风险加大，但是当前美联储货币政策仅仅略微具有限制性，这些表述隐含着未来美联储货币政策的三个要点：

【1】经济基本面支持美联储按兵不动——鲍威尔谈到，美国经济以适宜的速度处于“稳健”增长状态，完全看不到经济衰退风险，第一季度美国GDP增长速度放缓，主要是受到净出口分项的拖累，广泛的指标显示劳动力市场的现状和就业最大化的目标相一致，整体劳动力市场非常好。

【2】高关税冲击很可能在夏季凸显——鲍威尔重申，高关税对于通胀水平的影响取决于其最终的税率高低，并且在某个阶段对于物价产生影响。虽然美联储无法确定关税政策最终将如何演绎，但是加征高关税或将推高通胀水平，并且让经济活动承压。

【3】高关税冲击和预计更少的降息相一致——鲍威尔坦诚，我们之前没有经历过类似的场景，对于高关税如何向通胀传导无法给出假设。

金工王小川：择时信号以中性为主，后市或中性震荡

择时：A股模型：短期：成交量模型中性。低波动率模型中性。特征龙虎榜机构模型看多。特征成交量模型看空。智能沪深300模型中性，智能中证500模型中性。中期：涨跌停模型中性。月历效应模型中性。长期：长期动量模型所有宽基指数中性。综合：A股综合兵器V3模型看空。A股综合国证2000模型看空。港股模型：中期：成交额倒波幅模型看多。

基金仓位：本周股票型基金总仓位为92.50%，相较于上周增加了132个bps，混合型基金总仓位79.06%，相较于上周增加了53个bps。本周家电与石油石化获得最大机构加仓，银行与机械获得最大机构减仓。

基金表现：本偏债混合型基金表现相对较好，平均收益为-0.18%。本股票型ETF平均收益为-0.8%。本周新成立公募基金59只，合计募集306.89亿元，其中股票型26只，共募集67.79亿，混合型18只，共募集112.02亿，债券型15只，共募集127.07亿。

VIX指数：本周VIX有所下降，目前最新值为13.52。

A股择时观点：上周我们认为大盘继续中性震荡，最终本周上证指数涨跌幅为-0.51%。本周短中长期模型信号中性信号偏多。特征龙虎榜机构模型看多，特征成交量模型看空。其余模型皆为中性，综合模型看空。因此我们认为，后市或维持中性震荡。港股择时观点：上周我们认为看多港股指数，最终本周恒生指数涨跌幅为-1.52%。本周成交额倒波幅模型继续看多。因此我们认为，后市或继续看多恒生指数。

下周推荐行业为：纺织服装、综合、通信、家电、国防军工。

金融徐康：政策密集发力

市场风险新规发布，提升银行运营效率。随着银行业务实践的发展和资本新规的落地，《指引》在市场风险内涵、治理架构、管理流程和工具等方面的规定，有必要进一步完善。市场风险新规的内容主要包括：

1）明确市场风险定义：明确市场风险不包括银行账簿利率风险。

2）完善市场风险治理架构：明确董事会、监事（会）和高级管理层的责任，界定三道防线的具体范围和职责，强调银行在集团并表层面加强市场风险管理。

3）细化市场风险管理要求。细化风险识别、计量、监测、控制和报告要求。

对于银行而言，市场风险新规对风险定义、各方职责、具体流程规定更为严格，有利于提升银行的运营效率，同时也为未来开展新业务奠定良好的风险管理基础。

风险提示：

1.关税对企业预防性补库/投资、居民提前消费的判断不准确，对经济指标的观测不全面。

2.流动性超预期收紧。

3.中东爆发地缘政治冲突，欧债危机再度爆发，新兴市场债务危机。

4.本报告中所有统计结果和模型方法均基于历史数据，不代表未来趋势。

5. 经济下行压力加大、城投和地产风险暴露、信贷投放不及预期。

报告正文

美国经济的叙事思辩‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍

【宏观张瑜】

核心结论：近期美国经济硬数据与软数据之间的分歧开始收敛，越来越多的硬数据开始指向经济下行。本文通过对美国就业、库存、投资、消费、金融条件五个维度的前瞻指标拆分，总结了当前美国经济的现状与前景：经济呈下行趋势，但爆发风险的概率不大，结构来看：①就业市场呈结构性弱化，供需关系显著降温；②当前处于补库存周期，未来大规模补库概率不大；③投资方面企业投资或继续下行，地产投资难有起色；④居民消费能力减弱，但爆发风险的概率小；⑤金融条件：处于宽松状态。

1、美国就业市场：呈结构性弱化，供需关系显著降温

就业市场现状：薪资偏强，但就业呈现结构性弱化。根据亚特兰大联储对就业数据的拆分，将就业数据划分为5个维度。从目前的就业数据来看，尽管薪资增长依然较快（衡量薪资的三个指标均处于过去10年50%-75%分位数水平），但就业市场的结构性数据提示就业市场已经在弱化，例如就业市场信心指标、雇主行为指标等普遍弱于过去10年50%分位数。

从就业市场供需关系来评估当前的就业市场现状，可以看到劳动力市场供需关系显著降温，工作变得不那么好找。需求端以职位空缺率衡量，目前为4.4%，处于2018年以来12%分位数，略低于2018-2019年4.5%均值，反映目前劳动力需求弱于疫情前水平。供给端以劳动参与率衡量，目前为62.4%，处于2018年以来38%分位数，略低于2018-2019年62.99%均值，反映目前劳动力供给弱于疫情前水平。劳动力供需缺口以职位空缺率/失业率（V/U）衡量，当前为1.0，处于2018年以来6%分位数，低于2018-2019年1.2的均值，反映目前劳动力市场供需关系显著降温。

就业市场领先指标已提示就业市场下行方向。一则，失业率触底、时薪见顶时，通常指征一轮经济周期的顶点，此后1-2年就业人数可能大幅下滑。2024年以来，失业率与时薪再次构成这一组合。二则，每周初次申请失业金人数领先失业率约6个月，2024年起该值中枢震荡走高，均指向了失业率的上行方向。

2、库存：当前处于补库存周期，未来大规模补库概率不大

美国当前处于补库存周期中，但补库幅度持续偏弱。我们以库存同比和ISM制造业PMI共同进行库存周期的划分。2024年以来库存同比增速转正，开始进入补库周期并持续到现在，但补库幅度相对较弱。同时，2024年以来制造业PMI在50上下波动，补库呈现出主动补/被动补交替的状态。

三大领先指标指向企业大规模补库概率不大。制造业PMI指向美国未来三个季度库存投资或呈现震荡偏弱。制造业PMI自有库存-客户库存指向美国未来半年库存投资或上行，但幅度并不大。OECD综合领先指标显示未来半年美国库存投资向上，但考虑到近期美国经济增速预期普遍下修，而OECD综合领先指标仍处于偏高水平，或存在一定预测偏差。因此从三大领先指标来看，未来半年至三个季度，由经济内生周期所带来的美国企业大规模补库概率不大。

3、私人部门投资：企业投资或继续下行，地产投资难有起色

非住宅投资领先指标来看，美国未来半年非住宅投资增长或继续下行。制造业新增订单领先制造业投资约1个季度、制造业PMI领先制造业新订单1个季度、企业利润与制造业投资大致同步。目前制造业PMI、制造业新订单均偏弱，指向未来半年非住宅投资增长或继续下行。

美国房地产投资方面，从买、建、库、融四个维度分析，当前购房需求弱、建筑商信心弱、库存提升、融资利率高，地产投资或暂难看到改善。

买：居民购房能力不弱（杠杆率低、现金流充裕），但房价相对水平处于历史峰值水平，住房自有率处于历史平均水平，因此居民购房需求可能并不高（美国居民向贷款机构提交的抵押贷款申请数量处于低位可间接验证这一结论）。

建：地产建筑商乐观程度显著转弱（地产建筑商对房地产市场的乐观程度处于荣枯线上下波动），财务健康程度也转弱（主流地产建筑商的现金流也显著走弱）。

库：新建独栋住宅待售量、库销比均处于高位，反映新房库存提升；自有住宅空置率从低位回升，反映二手房库存有所提升。

融：居民购房融资成本仍偏高。目前按揭贷款利率仍处在6%以上的偏高水平，也将抑制居民购房意愿。

4、居民消费：消费能力减弱，但爆发风险的概率小

居民收入放缓叠加财富效应弱化，消费能力或将减弱。收入方面，2025Q1美国居民可支配收入增速已放缓，录得4.2%，低于2018-2019年均值5.2%，处于1981年以来23%分位数。我们近似用非农就业人数*工时*时薪来估算居民可支配收入，预计2025年居民薪资收入同比增速约4.5%，低于2024年4.8%的水平，大致持平于历史均值水平。即在就业市场逐步降温的背景下，2025年居民的薪资收入同比增速或边际走弱。财富效应方面，Q1美股下跌带来居民超额财富由2024Q4的14.9万亿美元下降至11.1万亿美元，降幅达到26%。考虑到美国居民收入前20%人群持有美国87%的权益资产、56%的房地产资产；而同时收入前20%人群占居民消费的45%；因此居民财富效应对收入前20%人群的冲击最大，这部分人群财富效应的减弱对消费的冲击也更大。

不过由于目前美国居民资产负债表健康，付息压力小，居民部门风险不大。①居民资产负债表健康（杠杆率依然较低）、②付息压力小（个人利息支付+抵押贷款利息支出占可支配收入的比例为5.4%，略高于2018-2019年均值4.9%），③居民类现金资产占比高（存款和现金+货币基金占可支配收入的比例处于60年代以来最高水平）。因此居民部门尽管消费能力减弱，但出现流动性问题、债务风险的概率较小。

5、金融条件：处于宽松状态

彭博金融条件状况指数、芝加哥联储国家金融状况指数(NFCI) 均可衡量美国金融条件状况。2025年4月3日-5月7日，受到特朗普关税政策的冲击，金融状况收紧，彭博金融条件状况指数转负；而5月8日以来，随着金融市场波动下降，金融条件再度宽松。

具体内容详见华创证券研究所2025年6月17日发布的报告《【华创宏观】美国经济的前瞻指标们》。

半年末资金怎么看？

【固收周冠南】

一、新型政策性金融工具，进展如何？

二季度固投增速放缓，下半年外部不确定性之下，稳投资的必要性在上升。4月政治局会议提出设立新型政策性金融工具，对于工具带来的宽信用效果，市场关注度较高。（1）节奏上看，5月以来地方加速谋划政策性金融工具的项目储备，短期内工具落地的概率或在上升。根据地方会议信息看，部分省市提到本轮工具额度为5000亿，投向上或涉及8个领域31个专项，其中科技与消费基础设施建设的支持或有重点倾斜。（2）效果上看，参考2022年经验，工具额度下达至投放完毕跨度约2个月左右、节奏偏快，对信贷、基建投资的撬动倍数分别在4.7倍、10倍以上。

往后看，三季度或进入宽信用政策效果兑现期，需要关注对债市情绪的影响。5月经济数据显示需求侧消费强而投资弱，且6月近期出口走弱的迹象初步显现，逆周期调节有望下半年加力稳投资。根据5月地方密集筹备的动向看，短期新型政策性金融工具额度或有望下达，进而提振数据表现，重点关注三季度宽信用兑现、7月政治局会议前后政策预期博弈等对债市情绪的影响。

二、跨半年风险可控，机构资金安排偏慢

本周税期平稳度过，税期过后资金情绪短暂收紧，或主要与近期债市杠杆水平抬升有关。在资金面整体偏松的情况下，央行操作维持相对积极的状态，逆回购余额处于季节性高位。本周DR001基本处于1.4%以下位置，7D资金走势小幅波动，17至18日走款阶段DR007在1.52%附近；19日资金价格小幅收紧，DR007小幅抬升至1.54%，或主要与近期债市杠杆偏高有关。

跨季资金进度相对偏慢，资金预期相对平稳，大行季末融出明显抬升，预计跨半年压力有限。（1）大行融出规模明显上行，单日净融出规模抬升至5.3万亿，为历史同期高位，叠加季末央行操作或延续偏积极的思路，预计跨半年风险相对可控。（2）从跨季安排来看，截至6月20日，银行间跨季资金进度为12%，低于以往进度水平。T-1日跨季进度在70%以上时，对应月末最后一日资金宽松的概率更高，关注后续机构资金安排情况。

三、债市策略：利差挖掘从中端向超长端轮动，但要灵活止盈兑现收益

6月以来债市利差挖掘方向从中端向超长端轮动。时间上看， 4月以来表现最好期限已经历两轮“短端→中端→超长端”的轮动；空间上看，4月-5月债市对利率中端品种的利差挖掘较为充分，5月末品种利差分位数已从75%-96%下行至44%，进一步压缩空间有限，6月利差挖掘向超长端轮动，国债近三周表现最好的期限为50y，其次是20y。

分机构来看，近期50y国债为主的超长端行情主要是基金、其他产品类等交易盘推动。为什么交易盘对50y情绪变强？一是低利率环境下机构通过长久期品种的交易来博取资本利得的诉求较强，50y国债品种久期较长，是较好进攻的矛，且5月末50-30y国债利差来到95%分位数，催化行情启动；二是50y国债由于供给稀缺、保险资金保护等因素影响存在一定防御属性，叠加三季度有保险预定利率下调、配债空间打开的预期，驱动交易盘提前布局。

具体内容详见华创证券研究所2025年6月22日发布的报告《【华创固收】新型政策性金融工具，进展如何？——债券周报20250622》。

美联储6月份议息会议释放了什么信号?‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍

【多元资产配置郭忠良】

6月份美联储议息会议宣布维持政策利率不变，继续把联邦基金利率区间维持在4.25%-4.5%。

6月份议息声明决议出现两处修改：一处是关于就业市场，从近几个月失业率稳定在低水平（The unemployment rate has stabilized at a low level in recent months），修改为失业率仍然处于低水平（The unemployment rate remains low）。另一处是关于经济前景展望，从经济前景的不确定性进一步增加（Uncertainty about the economic outlook has increased further）修改为经济前景的不确定性已经消退但是仍然很高（Uncertainty about the economic outlook has diminished but remains elevated）。

6月份的点阵图和今年3月份相比有明显变化，19位公开市场操作委员会（FOMC）成员中，17位认为2025年底，联邦基金利率预测中值将不低于3.75%，与今年3月份持平，对应2025年美联储降息2次，需要说明的是有7位认为2025年不降息，比3月份多出3位；10位预计2026年底，联邦基金利率预测中值不低于3.5%，比今年3月份增加4位，对应全年降息1次；11位预计2027年底，联邦基金利率预测中值不低于3.25%，比今年3月份增加3位，对应全年降息1次，代表中性利率的长期联邦基金利率预测中值维持在3%。

此外，美联储还下调美国经济增长预期，上调通胀预期和失业率预期。2025年GDP增长预期中值从1.7%降至1.4%，2026年GDP增长预期中值从1.8%降至1.6%；2025年核心PCE预期中值从2.8%升至3.1%，2026年核心PCE预期中值从2.2%升至2.4；2025年失业率预期中值从4.4%升至4.5%，2026年失业率预期中值从4.3%升至4.5%。

美联储主席鲍威尔的讲话中，更新了高关税笼罩下，对于美国经济前景的最新评估结果，结论是美国经济增长处于“稳健”（“solid” position）状态；其次阐述美联储对于高关税影响通胀水平和通胀预期的短期逻辑，强调美联储需要防止一次性通胀水平走高转变成持续的通胀上行脉冲；最后表示高关税冲击前所未有，通胀上行风险加大，但是当前美联储货币政策仅仅略微具有限制性，这些表述隐含着未来美联储货币政策的三个要点：

【1】经济基本面支持美联储按兵不动——鲍威尔谈到，美国经济以适宜的速度处于“稳健”增长状态（It’s a solid economy with decent growth），完全看不到经济衰退风险，第一季度美国GDP增长速度放缓，主要是受到净出口分项的拖累，广泛的指标显示劳动力市场的现状和就业最大化的目标相一致，整体劳动力市场非常好（It’s a pretty good labor market）。最能和鲍威尔上述表述相契合的就是美国实际工资水平，截止今年5月份，美国实际工资同比为1.4%，高于1月份的0.9%，完全不同于2018年特朗普加征关税以后实际工资增速一路下行的场景，这意味着美国家庭消费支出颇具韧性，也隐含着未来物价上涨的空间较大。

【2】高关税冲击很可能在夏季凸显——鲍威尔重申，高关税对于通胀水平的影响取决于其最终的税率高低，并且在某个阶段对于物价产生影响。虽然美联储无法确定关税政策最终将如何演绎，但是加征高关税或将推高通胀水平，并且让经济活动承压。其中最明显的莫过于商品消费价格开始上涨。并且到了夏季，其价格会有更大的涨幅，因为从进口价格传导至零售价格需要时间，这主要基于美联储从商业调查中获得的信息——许多公司预计将会把部分关税成本传导给下游，直至消费者。几乎所有人都在预计关税导致通胀水平上行，因为总要有人承担关税成本。事实上，现在已经看到了这种传导效应，并且未来几个月可能会加强。

【3】高关税冲击和预计更少的降息相一致——鲍威尔坦诚，我们之前没有经历过类似的场景（we haven’t been through a situation like this），对于高关税如何向通胀传导无法给出假设。生产商、进口商、零售商和消费者扮演不同的角色，最终由谁来承担关税都有可能，因而对于关税的冲击，可能要到夏季以后才能获得足够的评估信息，同时他又谈及，当前美联储货币政策处于略微具有限制性的水平（Policy is “modestly restrictive” right now），不及3月份的明显的限制性的水平（clearly a restrictive stance of policy），这个表态与点阵图上2026年和2027年降息次数都减少一次完全相符。

大类资产配置层面：上半年，特朗普政府新一轮加征关税措施，同时相关的关税对冲政策又没有及时跟进，这极大的冲击了美元资产收益，尤其是美股表现大幅度跑输其他非美股市。下半年，随着美国有效关税税率的下降，关税冲击逐步减弱，叠加后续可能推出的新一轮减税和放松金融监管，经济前景、盈利前景和风险偏好三方面修复，或将支撑美股追赶非美股市表现。对于新兴市场而言，上半年美元大幅走弱，大幅度缓解了本币贬值压力，进而支撑其美元资产收益走高，但是除非下半年推出新的经济刺激政策，否则业已走高的资产估值，尤其是股票市场可能再度面临美元止跌企稳的压制。如果OPEC组织继续增加原油供给，低油价可能再度放大输入性通缩风险。除中国以外，新兴市场的企业盈利和估值水平的压力也随之加大。

具体内容详见华创证券研究所2025年6月19日发布的资产配置快评《资产配置快评2025年第28期：潜在通胀上行风险的政策约束加强——6月美联储议息会议点评2025年第4期》。

择时信号以中性为主，后市或中性震荡

【金工王小川】

（一）择时观点

A股模型：

短期：成交量模型中性。低波动率模型中性。特征龙虎榜机构模型看多。特征成交量模型看空。智能沪深300模型中性，智能中证500模型中性。

中期：涨跌停模型中性。月历效应模型中性。

长期：长期动量模型所有宽基指数中性。

综合：A股综合兵器V3模型看空。A股综合国证2000模型看空。

港股模型：

中期：成交额倒波幅模型看多。

（二）基金仓位

本周股票型基金总仓位为92.50%，相较于上周增加了132个bps，混合型基金总仓位79.06%，相较于上周增加了53个bps。

本周家电与石油石化获得最大机构加仓，银行与机械获得最大机构减仓。

（三）基金表现

本偏债混合型基金表现相对较好，平均收益为-0.18%。

本股票型ETF平均收益为-0.8%。

本周新成立公募基金59只，合计募集306.89亿元，其中股票型26只，共募集67.79亿，混合型18只，共募集112.02亿，债券型15只，共募集127.07亿。

（四）VIX指数

本周VIX有所下降，目前最新值为13.52。

A股择时观点：上周我们认为大盘继续中性震荡，最终本周上证指数涨跌幅为-0.51%。本周短中长期模型信号中性信号偏多。特征龙虎榜机构模型看多，特征成交量模型看空。其余模型皆为中性，综合模型看空。因此我们认为，后市或维持中性震荡。

港股择时观点：上周我们认为看多港股指数，最终本周恒生指数涨跌幅为-1.52%。本周成交额倒波幅模型继续看多。因此我们认为，后市或继续看多恒生指数。

下周推荐行业为：纺织服装、综合、通信、家电、国防军工。

具体内容详见华创证券研究所2025年6月21日发布的报告《华创金工周报（20250616-20250620）：择时信号以中性为主，后市或偏向中性震荡》。

政策密集发力

【金融徐康】

市场风险新规发布，提升银行运营效率。6月20日，金监局发布《商业银行市场风险管理办法》，对市场风险定义、治理架构以及风险管理要求进行了更为明晰的规定。与2004年发布的《商业银行市场风险管理指引》相比，对市场风险定义更严谨，更为细化董、监、高的管理责任。随着银行业务实践的发展和资本新规的落地，《指引》在市场风险内涵、治理架构、管理流程和工具等方面的规定，有必要进一步完善。市场风险新规的内容主要包括：

1）明确市场风险定义：明确市场风险不包括银行账簿利率风险。从银行实践来看，交易账簿市场风险与银行账簿利率风险通常由不同部门或团队，通过不同的政策程序、计量方法和管理工具进行管理。同时，《资本办法》《银行业金融机构全面风险管理指引》中，均已将市场风险和银行账簿利率风险作为独立的两类风险管理。因此本次修订之后，市场风险主要聚焦于利率、汇率、股票价格、商品价格发生不利变动引发银行损益波动的风险。银行账簿利率风险适用《商业银行银行账簿利率风险管理指引（修订）》。

2）完善市场风险治理架构：明确董事会、监事（会）和高级管理层的责任，界定三道防线的具体范围和职责，强调银行在集团并表层面加强市场风险管理。其中对于董事会的新增要求包括：建立与市场风险管理要求匹配的风险文化、需要审批市场风险偏好、确保设立市场风险限额管理机制、至少每年一次市场风险管理报告等等；监事（会）应当承担市场风险管理的监督责任，对董、高的履职尽责情况进行监督，如果不设置监事（会）可豁免（多家上市银行宣布撤销监事会）；对银行高级管理人员的新增要求：应当承担市场风险管理的实施责任，包括明确市场风险管理职能部门、业务经营部门以及其他部门在市场风险管理中的职责分工和报告要求，并督促履行职责，制定市场风险限额，对突破风险偏好、风险限额等情况进行监督等。

3）细化市场风险管理要求。细化风险识别、计量、监测、控制和报告要求。完善内部模型定义以及模型管理、压力测试要求，匹配当前市场风险计量框架和管理实践。对账簿划分要求更加严格，明确要求交易和非交易业务的岗位及职责要严格划分，对人员隔离要求更高。

对于银行而言，市场风险新规对风险定义、各方职责、具体流程规定更为严格，有利于提升银行的运营效率，同时也为未来开展新业务奠定良好的风险管理基础。6月陆家嘴论坛央行行长潘功胜宣布设立数字人民币国际运营中心、在上海临港新片区开展离岸贸易金融服务综合改革试点、发展自贸离岸债、优化升级自由贸易账户功能等金融扩大开放的举措。涉及到国内与全球更为频繁且复杂的贸易资金往来，对金融机构的市场风险应对能力要求更高，市场风险新规的推出正好加强银行对该领域的重视程度，开放创新与风险管理发展并举。

具体内容详见华创证券研究所2025年6月22日发布的报告《银行业周报（20250616-20250622）：市场风险新规发布，提升银行运营效率》。

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