颖通控股收入超20亿，有望冲击国货美妆前十。

来源| 聚美丽

作者| 飘 飘

今日(6月26日)，颖通控股有限公司(下文简称“颖通控股”，股票代码：06883.HK)于香港证券交易所正式敲钟上市，开盘价为2.58港元/股(约合人民币2.36元/股），截至9：40其市值一度涨至36.80亿港元(约合人民币33.62亿元)。

颖通控股本次预计募集资金净额为9.50亿港币(约合人民币8.70亿元)，主要用途是发展自有品牌及收购或投资外部品牌、拓展集团直销渠道、加速数字化转型、提升集团知名度及声誉等。

△图源：独角兽早知道

此次的敲钟上市也意味着，这家40余年的国内香水巨头，结束了一年多的IPO闯关之路，国内香水第一股正式诞生。

一直以来，提及香水，市场声音中大多会出现与沙龙、小众以及国际等相关的代名词。

而在国外市场，并不乏聚焦这一细分赛道的专业化香水集团，如Inter Parfums、科蒂Coty、Puig等，但是国内鲜有大型香水集团声明显赫。

随着颖通控股成功上市，在某种程度上也表明，当前这一空白逐渐被填补。

另一方面，过去一年中，多家美妆企业启动IPO或推进相关进程，如毛戈平和颖通控股上市、创健医疗成功挂牌新三板后转战北交所、谷雨及其他国货开启上市辅导。

这背后，除了透露出上市闸门或再次松绑之外，今年是否会再度传来其他美妆企业上市的喜讯，也是业内人士关注的焦点。

尤其是在近期(6月24日)，中国人民银行等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》（下文称：《意见》)，进一步传递出美妆上市或将迎来热潮。

其中，该《意见》第三条指出，着力提升金融机构专业化服务能力，扩大消费领域金融供给。而归属该条的（7）点强调，将积极发展股权融资，如支持生产、渠道、终端等消费产业链上符合条件的优质企业通过发行上市、“新三板”挂牌等方式融资……

△图源：中国人民银行官网

基于此，随着越来越多美妆集团推行多品牌多品类、海外并购、谋求上市等策略实现扩张，在未来国内美妆企业TOP10席位的竞争将会日益白热化。

中国TOP1香水集团的发家史

据悉，颖通控股最早历史可追溯至1980年。彼时，创始人刘钜荣在中国香港成立颖通远东有限公司(下文称“颖通远东”，为颖通控股前身)。而颖通远东及刘钜荣早期主要从事眼镜类产品的分销。

其中值得一提的是，其创始人刘钜荣的经历也颇为传奇，他曾任职国泰航空总舱务长。在1988年刘钜荣离职后，加注聚焦香水行业，通过在北京开设香水专柜开启业务。

△图源：网络，左三为创始人刘钜荣

也正是同时段，颖通远东开启香水代理业务，并将部分国际香水品牌引入中国内地，且还与国际香水巨头Inter Parfums建立合作关系。

这在当时的国内美妆市场中，属实是史无前例，也由此奠定颖通控股在中国香水市场的先驱地位。

且在1992年，颖通远东成为Inter Parfums的分销商，并代理万宝龙、梵克雅宝等奢侈品牌香水业务。同时，在20世纪90年代，其还意识到单一代理品牌业务的风险性，于是在1999年创立自有品牌圣曼尼加(Santa Monica)，并上新一系列眼镜产品。

随着业务的发展，在2004年颖通控股创立，次年(2005年)该新公司便获得爱马仕香水的中国内地代理权。

在这之后，颖通控股不断扩展代理品牌业务，同时还拓宽品类，包括彩妆、个人护理、护肤等赛道，并与EuroItalia (意大利知名的香水生产商和分销商)等全球性香水大集团深度建联。

正是基于此，颖通控股逐渐发展成如今国内知名品牌管理公司，涉足品类横跨香水、彩妆、护肤品、眼镜及家居香氛等多个维度赛道。据悉，颖通控股旗下代理品牌总数高达72个，如爱马仕、梵克雅宝、Laura Mercier等都是旗下一员。

△图源：颖通控股招股书

尤其值得一提的是，在香水品牌管理领域，颖通控股是当之无愧的TOP1。

弗若斯特沙利文数据显示，按2023年零售额计，颖通控股是中国内地、香港及澳门综合市场最大的香水品牌管理公司。

同时，招股书显示，颖通控股旗下含各价位香水产品：入门高端香水（599元或以下/50ml）、高端香水（600元-1199元/50ml）及奢侈香水（1200元或以上/50ml）。

可见，作为国内香水龙头企业，颖通控股覆盖国内外各价格带市场，这也是其优势之一。

闯关IPO一年，颖通有望成国货美妆前十

从资本市场情况来看，颖通控股成立至今从未进行外部融资，此次上市系其首次对外吸纳资金。而从其冲击IPO历程来看，或因其所处业务板块的稀缺性及头部效应，颖通控股的上市之路颇为顺畅。

据悉，2024年7月，颖通控股首次递交招股书，其向港交所主板提交上市申请，寻求以中国香水第一股的身份登陆资本市场。而颖通控股的IPO联席保荐人为法国巴黎银行(BNP Paribas)以及中信证券。

不过，今年年初颖通控股首次递交招股书失效，次月(2月)其再次提交新的招股书。

随后颖通控股加快IPO步伐，在本月的9日其通过上市聆讯，18日便启动全球招股，而后在今日成功登陆港交所主板。

结合近年来的市场声音，以及上市监管方面的举措来看，颖通控股能在众多IPO企业中脱颖而出，成功实现快速上市，其核心优势在于：业绩稳步增长、多品牌多品类矩阵、线上线下渠道稳步发展等。

1）连续增长三个财年，收入规模达20亿

从招股书来看，颖通控股2023-2025财年(2022年4月1日-2025年3月31日)收入分别为16.99亿元、18.64亿元和20.83亿元。

颖通控股若持续保持增长，仅凭收入规模有望挤进国货美妆前十（注：2024年位列第十名的福瑞达营收为24.75亿元）。（）

且从毛利、经营溢利上看，颖通控股拥有较好的盈利能力。2023-2025财年，颖通控股毛利分别为8.56亿元、9.38亿元和10.48亿元；经营溢利分别为2.23亿元、2.32亿元和2.68亿元。

△图源：颖通控股招股书

2）四大业务齐增，香水收入占比超80%

从业务内容来看，颖通控股主要由香水、护肤品、彩妆和眼镜四大业务。其中，超80%收入源自香水。

招股书显示，颖通控股2023-2025财年香水业务收入分别为15.04亿元、15.24亿元和16.88亿元，其收入占比则分别是88.5%、81.7%和80.9%。

而结合如今市场环境来看，香水赛道是近年来的黄金领域，这在某种程度上也为颖通控股的增长赋能。艾媒咨询数据显示，2023年中国香水市场规模同比增长22.5%，预计2029年有望达到515亿元。

虽说如此，颖通控股近年来也有意向其他领域扩张，以实现进一步发展，如今看来已有所奏效。

如今，彩妆已是颖通控股第二大业务，旗下涵盖Laura Mercier等品牌，以及还运营爱马仕等彩妆类产品。该业务2023-2025财年收入，分别为0.68亿元、1.93亿元和2.26亿元。

同时，颖通控股的护肤品业务也表现出色，现旗下代理日本高端护肤品牌Albion等，2023-2025财年收入分别为0.87亿元、1.14亿元和1.52亿元。

△图源：颖通控股招股书

2）庞大销售渠道网络，零售商系第一大收入来源

而按销售及分销渠道看，颖通控股的收入主要包括直销、零售商和分销三大渠道，其中零售商是其第一大收入来源。

△图源：颖通控股招股书

颖通控股的零售商渠道包括线上与线下零售商。2023-2025财年，颖通控股线上零售商收入为3.56亿元、3.28亿元和3.88亿元；线下零售商收入为4.05亿元、5.17亿元和6.25亿元。

而颖通控股的线下零售商是由大客户与旅游零售两大部分组成，其中大客户2023-2025财年收入逐年递增，为3.16亿元、3.80亿元和3.89亿元；旅游零售收入也呈依次上涨：0.89亿元、1.37亿元和2.35亿元。

另外，颖通控股直销渠道由网店与线下门店/专柜两大部分构成。2023-2025财年，网店收入递增，分别为1.24亿元、1.26亿元和1.64亿元；线下门店/专柜收入则有所疲软，分别是2.15亿元、3.21亿元和2.68亿元。

△图源：颖通控股招股书

而颖通控股分销渠道包括线上及线下分销商，线上分销商2023-2025财年收入分别是2.54亿元、2.16亿元和2.04亿元；线下分销商则是3.12亿元、3.44亿元和4.29亿元。从业绩上来看，颖通控股近年在线上、线下渠道都有相对稳定的市场份额。

可见，颖通控股这家40余年的国内香水巨头，其大集团塑造的背后得益于香水市场红利期+代理大品牌模式，以及围绕此构建的拥有庞大横跨线上、线下的销售渠道网络。

香水帝国传奇背后，欠缺孵化品牌基因

诚然，颖通控股的发家，实际上也与市场红利期，以及率先布局国际化业务等有关，但是在传奇的背后，其还要存在亟需补足短板的隐忧。

1）自有品牌收入不足1%，欠缺孵化品牌基因

与大多数渠道商及代理商类似，颖通控股的主营业务过度依赖于品牌管理，而欠缺孵化自有品牌的基因。

因此，这也导致颖通控股一边面临着自有品牌规模不足的困局，一边又存在部分代理品牌业绩亏损或是代理权回收所带来的高风险。

招股书显示，颖通控股自有品牌Santa Monica(少量香水与眼镜产品)在2023年、2024年及2025年财年的收入分别为530万元、1700万元及1050万元，分别占总收入的0.3%、0.9%及0.5%。

△图源：颖通控股招股书

不仅如此，颖通控股此前尝试的香水集合店品牌 “颜气圈” 因运营不善集体闭店，也暴露出其运营自有品牌能力欠缺。

同时，颖通控股在招股书中披露，确实存在高度依赖品牌授权的风险，且与品牌的代理协议通常只有3-5年的初始期限，因此每次续约都需重新谈条件。从而可知，颖通控股面临着一旦旗下的主要品牌不续约，将会带来的巨大损失。

如2022年12月，颖通控股与一家奢侈品牌(其2023财年总收入贡献为4.25亿元)授权商的纠纷中，其因双方分销协议到期后，该品牌授权商选择自营品牌而受到影响。

△图源：颖通控股招股书

加之如今更严峻的是，国际品牌正加速收回品牌代理权，如爱马仕、梵克雅宝等已开始自营中国市场，颖通控股未来必将面临 “去中介化” 的行业性冲击。

2）线下渠道收入下滑，线上转型艰难

前文已提及颖通控股得以快速起盘，仰赖于其代理国际奢侈香水/高端香水品牌，并深耕以线下为主的各个渠道网络。

但是如今随着线下渠道的整体萎缩，颖通控股也面临闭店等风险，加之其并不擅长线上渠道，故仍处在转型的阵痛之中。

从招股书来看，尽管颖通控股线下总收入持续增长，但自营门店数量总体下降。其中，中国内地自营门店数量从2023财年期初的114家跌至2025财年期末的75家，闭店比例达34.2%。

△图源：颖通控股招股书

对此，颖通控股在招股书中披露，门店数量减少系关闭经营不善的门店，但这与其“扩展直销渠道” 的募资用途存在矛盾点，也反映了其渠道管理效率的降低。

另一方面，颖通控股近年来线上转型也屡遭困境。其2023-2025财年线上分销商收入持续下滑，分别是2.54亿元、2.16亿元和2.04亿元。同时，颖通控股2024财年线上零售商收入也较2023财年下滑8%。

而在新兴线上渠道布局方面，颖通控股仍有不足。

3）平行进口与假货冲击，代理利润空间被压缩

另外，颖通控股也提到，低价平行进口商品和假冒产品分流消费者，也是其面临的一大挑战，尤其导致其正品销量受影响。

颖通控股在招股书中披露，其致力于将平行进口带来的影响降至最低。然而，若大量客户转而选择平行进口商品或假冒产品，这类产品的价格可能低于公司所售产品的定价。

基于上述情况，颖通控股指出，其未必能与该等平行进口商品或假冒产品形成有效竞争，因此其销售业务可能受到不利影响。

可见，如今颖通控股虽然成功登陆港交所，但是上市只是新阶段的开始，未来还将处在转型的关键期，至于是否能穿越周期持续冲破困局，还要看能否解决品牌孵化与线上运营能力的短板问题。

最后，在此也祝贺颖通控股！

消息来源：港交所、颖通控股招股书、颖通控股官方等。

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