【深度】旺山旺水IPO：核心产品青黄不接 产能利用率不足2%仍募资扩产

6月26日，中国证监会国际合作司发布《关于苏州旺山旺水生物医药股份有限公司境外发行上市及境内未上市股份“全流通”备案通知书》。通知书显示，苏州旺山旺水生物医药股份有限公司境外发行上市及境内未上市股份“全流通”的备案材料已收悉。根据相关规定，证监会对备案事项通知如下：一、公司拟发行不超过3044.15万股境外上市普通股并在香港联合交易所上市。二、公司25名股东拟将所持合计4907.93万股境内未上市股份转为境外上市股份，并在香港联合交易所上市流通。

主营业务与商业模式：聚焦三大领域依赖合作研发

旺山旺水是一家综合一体化生物医药公司，致力于发现、开发和商业化创新小分子药物，重点治疗领域包括病毒感染、神经精神及生殖健康。公司构建了覆盖“研究-临床开发-制造-商业化”全产业价值链的端到端能力，开发了由九款创新资产组成的管线，其中三款核心产品VV116、LV232及TPN171具备同类首创或最佳潜力。

公司创新药研发采用合作研发与内部研发结合的模式，与中国科学院上海药物研究所等机构达成多项合作安排获取知识产权。此外，公司推进仿制药管线作为策略性补充，已获批达泊西汀、瑞巴派特等仿制药。商业化方面，公司在连云港建立GMP生产设施，年设计产能为100百万粒胶囊及600百万片片剂，并组建了商业化团队。

营业收入及变化：2024年前九月营收波动依赖核心产品销售

2023年公司实现营业收入4237.1万元，主要来自VV116在乌兹别克斯坦的销售及达泊西汀在中国的销售。2024年前九个月，公司净亏损1.56亿元，推测营业收入可能出现波动，主要因研发投入加大及商业化进程中的成本增加。公司收入高度依赖核心产品，若核心产品销售不及预期，将对营收产生重大影响。

招股书显示，连云港工厂小分子药物生产线的片剂产能利用率仅0.2%，胶囊生产线产能利用率为1.1%，利用率极低。在此背景下，公司募资扩产的合理性及必要性存疑。

净利润及变化：由盈转亏净亏损激增370%

2023年公司净利润为642.7万元，而2024年前九个月转为净亏损1.56亿元，同比激增370%。主要原因是研发开支从2023年的1.313亿元增至2024年前九个月的1.005亿元，行政开支也有所增加，同时产品商业化初期成本较高，导致利润大幅下滑。

主要客户及客户集中度：前五大客户占比超90%

2023年及2024年前九个月，公司前五大客户收入占比分别为99.3%及94.2%，最大客户收入占比分别为51.1%及79.9%，客户集中度极高。若主要客户流失或减少采购，将对公司收入产生重大影响。

主要供应商及供应商集中度：前五大供应商占比超40%

2023年及2024年前九个月，前五大供应商采购额占比分别为36.5%及44.7%，最大供应商采购额占比分别为16.5%及24.5%，供应商集中度较高。若主要供应商出现供应问题，将影响公司生产及研发进度。

实控人、大股东、主要股东情况：沈博士夫妇持股超56%

截至最后实际可行日期，创始人沈博士直接持有8246万股股份，占比约54.97%，其配偶金洁女士持有227万股，占比1.52%，夫妇二人合计持股约56.49%，为公司控股股东。持股集中可能导致决策偏向，中小股东利益存在被稀释风险。

核心管理层履历丰富薪

公司核心管理层由田广辉博士、胡天文博士等组成，拥有丰富的制药行业经验。

田广辉博士44岁，现任公司董事长、执行董事、首席执行官兼总经理。2013年1月加入公司任首席执行官，2020年6月28日起任公司董事兼总经理，2023年6月14日起任董事长，2025年1月调任执行董事。同时，自2019年12月起任旺山旺水（连云港）董事兼总经理，2023年12月起任英久健康董事，2024年4月起任青岛安泰董事，主要负责集团整体组织管理与运营。

田广辉在医药行业拥有超20年经验。加入公司前，2020年9月至2021年9月任云南苏旺润生物医药有限公司经理；2011年8月至2014年12月任合成总监；2007年8月至2008年8月任上海特化实验室经理，该公司专注于药物活性成分研发。2021年12月至2023年3月，还担任上海旺实生物医药科技有限公司监事。

教育背景方面，田广辉2007年7月获中国科学院上海药物研究所药物化学硕士学位，2011年7月获同所药物化学博士学位，2019年8月获江苏省人力资源和社会保障厅颁发的高级工程师资格。

风险因素：研发失败及监管审批风险突出

研发风险，公司候选药物的成功依赖临床试验结果及监管批准，截至最后实际可行日期，多项候选药物处于临床阶段，存在研发失败风险。临床前研究及早期临床试验结果未必能预测后期成功，如VV261治疗SFTSV处于I期临床，未来进展存在不确定性。

监管风险，药品研发及商业化受严格监管，如国家药监局对药品注册审批要求严格，若公司未能满足要求，将无法获得批准。此外，国际市场监管要求不同，公司拓展海外市场面临合规挑战。

市场竞争风险，医药行业竞争激烈，公司在抗病毒、神经精神等领域面临众多竞争对手，如RSV治疗领域已有多家公司布局，若竞争对手先于公司获批，将抢占市场份额。

知识产权风险，公司依赖专利及商业秘密保护知识产权，但若无法有效保护，第三方可能开发类似产品竞争。此外，存在专利诉讼风险，可能导致巨额成本及权利丧失。

财务风险，公司持续亏损，流动负债高企，现金流紧张，若无法获得足够融资，将影响研发及商业化进程。同时，汇率波动可能对公司财务状况产生不利影响。

综上所述，旺山旺水在冲刺港股IPO过程中，面临净利润大幅亏损、流动负债高企、客户供应商集中度高、关联交易频繁等诸多财务及经营风险，投资者需谨慎考量。

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转自：新浪港股