Mysteel半年报：2025下半年国内DDGS价格或先稳后弱

一、2025上半年市场回顾

2025年上半年DDGS市场价格低位反弹后保持区间震荡走势。

第一季度，由于2024年第四季度新粮玉米上市，原粮玉米现货供应相对宽松，酒精企业生产压力有所缓解，多数酒精企业装置恢复运行，DDGS现货供应增加，但终端市场需求暂无明显变化，且原粮玉米价格下跌，一定程度利空DDGS价格。2025年春节前下游饲料企业刚需补货，采购积极性增加，酒精企业成交转好，部分酒精企业上调价格。春节后，随着替代品豆粕现货价格上调，酒精企业挺价心态较浓，酒精企业灵活上调价格，但第一季度终端市场需求较为平淡，下游饲料企业刚需补货后保持观望心态，市场需求减弱，DDGS贸易商积极议价出货。

第二季度，DDGS现货价格逐渐上涨，由于替代品豆粕现货价格上调，DDGS与豆粕之间价差逐渐拉大，利好DDGS市场需求，且原粮玉米价格上调，酒精企业生产压力增加，部分酒精企业挺价心态浓厚，DDGS市场价格逐渐上涨，虽然后续替代品豆粕现货价格冲高回落，DDGS与豆粕现货价差缩小，部分饲料企业灵活调整饲料中DDGS添加比例，利空DDGS市场需求，但酒精企业存在停机或减产现象，原粮玉米价格上涨，酒精企业生产亏损压力较大，支撑酒精企业挺价心态，且前期下游饲料企业刚需补货，酒精企业DDGS库存消化，DDGS现货供应偏紧，利好DDGS市场价格。

（一）2025上半年DDGS价格走势回顾

1、国内DDGS价格走势分析

2025年上半年国内DDGS均价2120.47元/吨，同比减少43元/吨，降幅参考1.99%。2025年上半年DDGS价格降幅同比2024年缩小，一方面原粮玉米价格底部相对坚挺，成本端支撑DDGS现货价格，另一方面2025年春节后下游刚需补货和豆粕现货价格上涨，一定程度带动酒精企业DDGS价格上涨。

2025年第一季度DDGS价格2061元/吨，同比下跌35元/吨，降幅参考1.69%。第一季度内原粮玉米价格底部震荡，普级、优级酒精价格震荡上调，DDGS价格上涨，酒精企业生产亏损压力有所缓解。由于终端养殖市场需求表现一般，部分下游用户DDGS库存天数相对较少，春节后下游用户刚需补货，外加豆粕现货价格上调，一定程度支撑酒精企业挺价心态，但第一季度DDGS市场需求多处于消费淡季，个别产区DDGS价格冲高回落。

第二季度DDGS价格2179元/吨，环比上涨118元/吨，同比下跌51元/吨，环比涨幅5.75%，同比降幅2.27%。第二季度DDGS现货价格低于去年同期，河南产区由于原粮玉米价格上涨，酒精企业生产压力继续增大，挺价心态浓厚，整体价格相对较高。从市场需求来看，由于前期替代品豆粕现货与DDGS之间仍保持一定价差，DDGS性价比优势相对明显，下游饲料企业仍有一定刚需，但后续随着豆粕现货价格冲高回落，南北方市场需求存在差异，南方市场豆粕现货与DDGS之间价差逐渐缩小，部分饲料企业采购积极性减弱，利空后续DDGS市场需求。

2、DDGS行业成本利润分析

2.1 2025上半年玉米价格走势分析

现阶段，市场多空因素依然交织，余粮不断减少，贸易商库存快速下降，市场普遍认为供需存在较大缺口，利空方面主要是饲用小麦的大量替代和政策性的各种拍卖，整体调控手段丰富。展望下半年，玉米价格或呈现近强远弱情况。

从供应来看，2024/2025玉米产量下降，进口收紧，当年新增供应量下降，需求保持稳中有增，当年新增供应和需求之间缺口扩大。从需求来看，深加工玉米用量预期窄幅下调，相对于玉米市场来说影响不大，但饲料玉米需求同比增加明显。玉米产需有缺口，仍然需要其他替代产品补充，另外国家调控手段较多，后期主要关注国储拍卖和替代品的拍卖情况。随着余粮不断减少，当前市场供应占主导，后期发展政策是关键。中长期来看，玉米价格维持震荡上涨的趋势，后期华北玉米或将成为价格领涨的先锋。

分阶段来看，综合各种因素，预计7-8月份玉米价格仍将保持偏强运行。在余粮不断减少，贸易商库存快速下降的情况下，供应偏紧的状态将会延续下去。虽然政策性的拍卖会投放市场，但拍卖的价格和成交量按照市场价格成交的概率较大，对市场不一定是利空，另外拍卖粮的出库也需要时间。8月中旬华北春玉米上市，一定程度补充市场，进入9月份东北早熟玉米和华北新玉米大量上市，但陈粮价格仍然有一定支撑。10-12月份新粮大量上市，玉米市场进入下一个年度，价格出现季节性下跌。

2.2 2025上半年玉米酒精企业生产利润走势分析

2025上半年黑龙江产区玉米酒精企业理论生产利润呈现亏损运行，其中第一季度亏损幅度震荡调整，第二季度亏损幅度震荡下降。

Mysteel数据统计显示，2025上半年黑龙江产区玉米酒精企业生产1吨酒精理论利润均值参考-209.62元，较2024年同期理论利润均值-146.80元，增加62.81元。一季度原粮玉米价格震荡上涨，主产品酒精市场需求暂无明显变化，现货价格上调，副产品DDGS需求有所好转，酒精企业上调价格，玉米酒精企业生产利润呈现区间震荡。春节之后，由于节前下游用户刚需补货，部分饲料企业DDGS库存量相对较少，节后下游用户刚需补货，DDGS现货成交好转，且替代品豆粕现货价格上涨，支撑酒精企业挺价心态。但终端养殖需求疲软，下游刚需补货后保持观望心态，采购积极性减弱，DDGS市场价格窄幅下调。第二季度玉米酒精企业生产亏损有所减少，随着原粮价格上调，部分酒精企业生产装置存在停机或减产，部分酒精企业玉米收购报价停报，个别酒精厂或消化前期库存玉米。

2025上半年河南产区玉米酒精企业生产利润维持亏损运行，一季度酒精企业多处于亏损状态，二季度随着原粮玉米价格上涨，普级、优级酒精价格震荡调整，DDGS价格先涨后稳，酒精企业生产亏损幅度逐渐增加。

Mysteel数据统计显示，2025上半年河南产区玉米酒精企业生产1吨酒精理论利润均值参考-639.22元，较2024年同期理论利润均值-229.91元，增加409.31元。对于当地酒精企业而言，酒精企业DDGS亏损情况继续增加，一方面后期替代品豆粕现货价格下跌，DDGS与豆粕现货价格缩小，一定程度限制DDGS价格上涨动力，另一方面原粮玉米价格持续上涨，酒精企业用粮成本增加，外加普级、优级酒精价格涨幅不及预期，酒精企业生产亏损情况增大。

（二）2025上半年基本面情况回顾

1、DDGS供应情况及变化趋势分析

据Mysteel数据统计显示，2025上半年35家玉米酒精样本企业周度平均开工率参考52.35%，较2024上半年周度平均开工率64.35%，下降12.00%。2025上半年酒精企业检修情况与2024年相比有所增加，酒精企业之间多交替检修，个别酒精企业存在减产现象，DDGS现货供应量少于去年同期。

据Mysteel数据统计显示，2024上半年35家玉米酒精样本企业DDGS产量共计285.134万吨，预计全年产量可到600万吨左右。

2、消费及变化趋势分析

2.1 2025上半年豆粕价格走势分析

2025年上半年，豆粕现货价格经历了剧烈的波动，呈现出“快涨快跌”的特征，主要受阶段性供需错配、政策调整及天气因素的影响。截至到6月30日市场主流现货价格在2830-2970元/吨，同比去年下跌330-430元/吨。全国均价在2902元/吨，较去年同期下跌385元/吨，跌幅11.71%。

具体来看，年初至2月底，豆粕现货价格从2024年底的2930元/吨快速攀升，并在2月底达到阶段性高点，全国均价上涨至3702元/吨；主要受南美天气阿根廷干旱炒作、美国大豆产量下调以及春节前油厂停机导致库存骤降等影响。3月至4月初受中美关税政策影响，美国大豆进口加征10%关税影响，市场情绪波动，全国价格在3月底至4月初回落至3120-3250元/吨。4月上旬随着国内到港量减少，国内大豆通关延迟频发，国内油厂开机率甚至低至30%左右，国内豆粕库存持续紧张，油厂压车严重，全国均价最高上涨至3974元/吨，部分区域现货价格上涨至4000元/吨的高位。5月后国内供应改善，5-6月国内进口大豆到港量庞大，国内油厂开机回升，油厂月均压榨900万吨以上，豆粕库存陆续回升，6月底国内豆粕库存累库加速，供应压力显现，现货价格承压，后续关注南美天气及养殖需求变化等关键变量因素影响。

2.2 2025上半年白羽肉鸡价格走势分析

仅两个价格走势便贯穿了整个2025上半年，大跌大涨的深“V”走势和长期直线走势相互矛盾对立，却又不谋而合。上半年全国白羽肉鸡均价3.51元/斤，环比跌幅7.39%，同比跌幅4.62%。

第一个走势是年后开工到1季度结束的深“V”走势，跨年鸡供应过剩，叠加鸡病问题加速出栏，造成了长期“鸡多鸡大”的供应过剩局面。直至下破5年内最低点。后续随着山东社会鸡屠宰企业开工，加上各家满量甚至超量宰杀，鸡源得以快速消耗。

紧随面临断档期，2025年的断档期明显时间更长，力度更大，持续推涨毛鸡价格反弹幅度；“超跌”引发前期补栏严重不足，3月下旬毛鸡出栏量紧缺，出栏小体重毛鸡的占比增多，毛鸡供应量多渠道收紧，价格反弹回原位。

第二个阶段贯穿整个2季度，毛鸡长期处于稳定姿态，前期季节性鸡病导致出小鸡较多，尤其是山东部分鸡源流向了817市场，供应面形成了支撑。鸡源总量由少到多，屠企考虑分割品走货和库存潜亏等问题，对毛鸡长期处于扛价操作。另外屠企也是有意识在维护养殖端的利润，提振养殖端补栏信心；到了2季度末，长期的扛价使得屠企亏损加大，库存高位，整体宰杀意愿不足，出现高报低走的情况。

3、进出口趋势分析

2025年1-5月，DDGS进口量共计0.338万吨，较2022年同期进口量5.738万吨，减少5.40万吨，降幅参考94.105%。2023年1月11日，商务部发布2023年第1号和第2号公告，商务部裁定，如果终止反倾销措施，原产于美国的进口干玉米酒糟对中国的倾销可能继续或再度发生，对中国干玉米酒糟产业造成的损害可能继续或再度发生，并自2023年1月12日起，对原产于美国的进口干玉米酒糟继续征收反补贴和反倾销税，实施期限为5年。2025年进口玉米酒糟主要来源国为美国，贸易类型包括海关特殊监管区域物流货物和进料加工贸易两种。

4、库存分析

据Mysteel对全国31家玉米酒精企业DDGS周度库存量数据统计，2025上半年DDGS库存先涨后降，库存量同比2024年有所下降。

2025年6月末样本玉米酒精企业DDGS库存量8.20万吨，同比减少9.80万吨，降幅参考54.44%，由于2024年酒精企业保持积极议价销售的策略，酒精企业DDGS库存与2023年有所减少，且替代品豆粕现货与DDGS之间保持一定价差，DDGS性价比优势相对明显，下游饲料企业存在刚需，酒精企业议价销售，成交情况尚可，整体库存量累积较慢，2025年春节前后由于下游饲料企业刚需补货，酒精企业成交情况较好，但临近春节，物流运输有所减少，酒精企业DDGS库存消化缓慢，且春节期间多数酒精企业保持生产，DDGS库存量有所累积。节后终端市场需求表现一般，但前期饲料企业DDGS库存量相对较少，节后下游用户刚需采购，且替代品豆粕现货价格上涨，一定程度带动DDGS价格上行，酒精企业成交情况较好，虽然后续市场需求逐渐转为平淡，但酒精企业仍有部分前期订单，整体出货压力相对较小，DDGS库存量逐渐消化。

5、供需平衡分析

表1 DDGS供需平衡表（万吨）

时间 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年（1-6月） 期初库存 13.15 12.74 15.50 32.10 12.02 年产量 549.12 569.84 614.40 649.34 285.13 进口量 30.78 8.71 13.71 23.39 0.34 出口量 4.12 1.25 0.01 1.29 0.05 总供应量 588.93 590.04 643.59 703.53 297.44 年度消费量 576.19 574.54 611.49 691.51 289.24 年末库存 12.74 15.50 32.10 12.02 8.20

2025上半年国产DDGS产量共计285.13万吨，1-6月份DDGS进口量预估参考0.33万吨左右，6月末DDGS现货库存共计8.20万吨。2025年上半年饲料企业仍有一定刚需，但随着豆粕现货价格下跌，DDGS性价比优势缩小，部分饲料企业灵活调整饲料中DDGS添加比例，且南北方市场需求存在一定差异，由于南方替代品豆粕现货价格相对较低，DDGS性价比优势不明显，部分饲料企业采购积极性减弱，当前酒精企业生产装置存在停机或减产情况，市场DDGS现货供应偏紧，行业人士关注三、四季度酒精企业装置运行动态和替代品豆粕现货价格行情。

6、上半年市场逻辑总结

2025上半年DDGS市场行情主要受原粮玉米价格、替代品豆粕、酒精企业装置运行情况等因素影响。原粮玉米价格上涨，酒精企业用粮成本增加，主产品酒精以及燃料乙醇价格需求平淡，酒精企业反馈现阶段生产亏损压力较大。替代品豆粕现货价格冲高回落，现货供应宽松局面压制豆粕现货价格，外加南方市场DDGS与豆粕之间价差缩小，DDGS相加比优势不明显，部分饲料企业灵活调整饲料中DDGS添加比例。

二、2025下半年市场展望

（一）2025下半年供需格局展望

1、供应趋势预测

据Mysteel数据统计，2024年上半年酒精企业装置运行相对稳定，个别酒精企业生产装置停机检修，但2024年上半年DDGS总产量相对高于2023年同期。第三季度部分酒精企业装置计划停机检修，DDGS行业开工率或震荡下降，第四季度主要关注原粮玉米价格情况以及终端养殖需求。

2、消费趋势预测

据中国饲料工业协会统计，2025年上半年我国工业饲料产量先降后增， 2025年1-5月，全国工业饲料总产量大约12380万吨，同比增加4.63%。

进入第三季度，水产养殖需求陆续增加，市场需求情况有所好转，但南方市场由于替代品豆粕现货价格处于低位，DDGS性价比优势并不明显，一定程度利空DDGS市场需求，现阶段北方市场从生猪养殖来看，养殖企业仍有一定存栏数量，且部分饲料企业对DDGS产品存在刚需，饲料中DDGS添加比例调整相对较慢，使得DDGS市场仍存在一定刚需，但6月中下旬开始，伴随替代品豆粕现货价格反弹，部分饲料企业已刚需备有一定量库存，短时间内暂无明显采购意向。第四季度之后需主要关注反刍和生猪养殖存栏情况以及原粮玉米与替代品豆粕现货价格走势。

3、进出口趋势预测

2023年1月12日，对原产于美国的进口干玉米酒糟继续征收反补贴和反倾销税，2025年上半年DDGS进口量同比去年同期下降，一方面终端市场需求一般，且进口DDGS来源国多为美国，由于存在反倾销和反补贴关税，进口DDGS价格优势并不明显，另一方面酒精企业产能释放有限，国产DDGS基本满足国内市场需求情况。

下半年预期进口DDGS供应量或有所增加，5月28日中国海关总署发布了海关总署公告2025年第105号（关于进口巴西玉米酒糟粕和花生粕植物检疫要求的公告），该公告显示：根据我国相关法律法规和《中华人民共和国海关总署与巴西联邦共和国农业和畜牧业部关于巴西玉米酒糟粕和花生粕输华卫生与植物检疫要求议定书》规定，自本公告发布之日起，允许符合相关要求的巴西玉米酒糟粕和花生粕进口。未来可主要关注巴西玉米酒糟进口情况

4、供需平衡展望

表3 2022年DDGS供需平衡表展望（万吨）

时间

2021年

2022年

2023年

2024年

2025年E

期初库存

13.15

12.74

15.50

32.10

12.02

年产量

549.12

569.84

614.40

649.34

600.00

进口量

30.78

8.71

13.71

23.39

8.00

出口量

4.12

1.25

0.01

1.29

0.15

总供应量

588.93

590.04

643.59

703.53

619.87

年度消费量

576.19

579.43

611.49

691.51

609.87

年末库存

12.74

10.61

32.10

12.02

10.00

2025年第三季度，多数玉米酒精装置计划停机检修，DDGS现货供应量预期先降后增，由于7/8月份多为酒精企业检修时期，且玉米酒精企业停机检修时长多为1个月左右，预计8月或8月中旬之后，DDGS现货供应或逐渐恢复，但7/8月份原粮玉米多处于青黄不接，当前原粮玉米价格相对较高，一定程度限制后期酒精企业装置开工情况，8月之后仍需关注玉米酒精企业装置开工情况。

第四季度随着新粮玉米上市或逐渐缓解玉米酒精企业用粮成本，加上冬季多为乙醇消费旺季，或提振酒精企业主产品乙醇价格，玉米酒精企业生产亏损情况缓解或进一步利好酒精企业生产开工，DDGS现货供应预期增加。第四季度内需关注玉米酒精企业生产利润情况和新粮玉米价格行情。

（二）2025下半年价格行情展望

1、主要影响因素分析

玉米：现阶段，市场多空因素依然交织，余粮不断减少，贸易商库存快速下降，市场普遍认为供需存在较大缺口，利空方面主要是饲用小麦的大量替代和政策性的各种拍卖，整体调控手段丰富。展望下半年，玉米价格或呈现近强远弱情况。

从供应来看，2024/2025玉米产量下降，进口收紧，当年新增供应量下降，需求保持稳中有增，当年新增供应和需求之间缺口扩大。从需求来看，深加工玉米用量预期窄幅下调，相对于玉米市场来说影响不大，但饲料玉米需求同比增加明显。玉米产需有缺口，仍然需要其他替代产品补充，另外国家调控手段较多，后期主要关注国储拍卖和替代品的拍卖情况。随着余粮不断减少，当前市场供应占主导，后期发展政策是关键。中长期来看，玉米价格维持震荡上涨的趋势，后期华北玉米或将成为价格领涨的先锋。

分阶段来看，综合各种因素，预计7-8月份玉米价格仍将保持偏强运行。在余粮不断减少，贸易商库存快速下降的情况下，供应偏紧的状态将会延续下去。虽然政策性的拍卖会投放市场，但拍卖的价格和成交量按照市场价格成交的概率较大，对市场不一定是利空，另外拍卖粮的出库也需要时间。8月中旬华北春玉米上市，一定程度补充市场，进入9月份东北早熟玉米和华北新玉米大量上市，但陈粮价格仍然有一定支撑。10-12月份新粮大量上市，玉米市场进入下一个年度，价格出现季节性下跌。

大豆：从当前全球大豆供应预期来看，美豆种植面积减少，但产量预估去年变动不大，巴西仍将维持丰产甚至再创产量新高，2025/26年度全球大豆仍是供大于求的格局，但整体供需有所收紧。高产量及库存消费比使得大豆价格缺乏持续上涨的动力，难以形成牛市行情。但当前美豆期价已在美国大豆种植成本线之下，价格继续大幅下探空间较小。从基本面来看，南美丰产压力与美豆种植成本支撑形成多空博弈，消费端则存在全球宏观形势不定，中美贸易政策反复，生物柴油消费能否如预期实现等影响因素，预计下半年美豆价格将维持区间震荡走势，价格波动区间在950-1100美分/蒲，波动幅度相对有限。市场需持续关注主产国天气变化、出口需求以及生柴政策等关键因素的演变。

2、DDGS市场价格行情展望

2025年第三季度酒精企业多处于停机检修状态，DDGS现货供应减少，支撑DDGS市场价格，虽然第三季度属于水产养殖消费旺季，但由于替代品豆粕现货价格处于较低水平，DDGS现货性价比优势并不明显，饲料企业采购积极性表现一般，且前期豆粕现货价格上涨，部分饲料企业刚需补货，短期内暂无继续追高采购意愿，一定程度利空后续DDGS市场需求。目前玉米酒精企业行业开工率处于近三年的低位水平，市场DDGS现货供应相对紧张，短时间内支撑市场挺价心态。8月之后需关注酒精企业装置运行动态。第四季度随着酒精企业装置陆续恢复开机，玉米酒精企业DDGS现货供应增加，且往年新粮玉米上市一定程度缓解酒精企业用粮成本，这利好后期酒精企业生产运行，第四季度内DDGS现货或呈现增加趋势，随着DDGS现货由偏紧转为宽松，DDGS现货价格或呈现窄幅下调走势。目前未来市场的不确定性因素仍较多，后期一方面需关注进口巴西玉米酒糟情况，另一方面可主要关注新粮玉米上市价格以及替代品豆粕现货价格走势。

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