“最困难的时候已经过去了”，

6月30日，消失两年的孙宏斌突然出现在融创股东周年会上，让整个地产圈炸开了锅。

更劲爆的是，他宣布融创境外债务重组即将落地，680亿债务将“清零”——不是靠砸现金，而是把债主变成股东。

这一幕，像极了当年罗永浩的“真还传”，但规模大了几百倍。

而就在半年前，恒大许家印还在清盘边缘挣扎，两相对比，不禁让人想问：为什么孙宏斌能翻身，许家印却越陷越深？

债主变股东孙宏斌的“还债”和普通人理解的还钱完全不同。

融创的680亿境外债务，是通过“全额债转股”实现的——这招还玩得挺绝。680亿的债，直接让债主们把借条都换成了股票。现在股价才1.43港元，可转股价最低都要3.5港元。债主们现在等于被架在火上烤——要么赌融创股价能翻倍涨回来，要么就认栽吃下这个亏。说白了就是逼着债权人一起上赌桌，把债务危机转嫁成了一场股价对赌。

在房企债务重组中，这种操作已成主流，旭辉、佳兆业等也用了类似方案。

但孙宏斌比同行更狠。为了防止股权被稀释，他要求债主每转100美元债，就得把23美元股票“上交”给自己团队，且锁定6年不能卖。

这是孙宏斌提出的“股权结构稳定” 计划。通过这样的安排，孙宏斌能够在债转股的情况下，依然维持自己在公司的持股比例，确保其对公司的控制权和话语权。

这意味着，即便债主们亏了，孙宏斌的控制权依然稳如泰山。这种设计被业内称为“刀尖上的平衡术”，既保住了公司，又没让债主掀桌子。

从债权人的角度来看，虽然这种方式可能会让他们在一定程度上利益受损，但相较于融创破产清算，他们可能面临颗粒无收的情况，这种方案也并非完全不可接受。

网友最关心的问题是：融创哪来的底气？

答案藏在三个关键词里。

首先是保交楼。2022 - 2024 年期间，融创分别实现交付 18.6 万套、31.2 万套、17 万套，近 3 年累计交付已超 66.8 万套，光是2024年就拿到345亿元专项借款和配套融资。这些钱专款专用，确保了现金流不断，也换来了政府信任。

其次是资产处置：上海董家渡项目卖给中信金融资产，重庆湾引入长城资产注资24.76亿元，北京壹号院获央企信托输血5.5亿。这些AMC（资产管理公司）的介入，让融创能“借别人的钱盖自己的楼”。

中信金融资产实施的董家渡纾困项目二期

2025年开年，政策风向明显转向房企债务重组。1月21日，融创中国一纸公告宣告154亿元境内债重组大获成功——十笔债券重组方案全部获得持有人点头。这次重组现金收购、债转股、资产抵债、展期还款四管齐下，硬是把债务包袱砍掉了一半多。展期条款更是最长能拖到9年半，前5年连本金都不用还，极大地减轻了融创的还款压力。这一套操作下来，融创算是喘过气来了。

孙宏斌的“不死鸟”逻辑：土储、时机与狠劲

对比许家印的结局，融创和恒大这两家房企的路子，走得完全不一样。

孙宏斌能翻盘的关键在于三点。

先说拿地策略。融创就认准一二线城市，土储基本都砸在核心地段。上海壹号院、北京壹号院这些项目，光听名字就知道定位不一般。事实也是，靠着好地段和高端产品，这些楼盘卖得都不错。反观恒大，摊子铺得太大，三四线城市搞了不少超级大盘，还折腾文旅项目。市场好的时候还能玩得转，一旦行情遇冷，这些地方房子降价都卖不动。

再说应对危机的反应速度。2023年，孙宏斌一看苗头不对，立马着手处理债务问题。境内外债务重组双管齐下，该卖的卖，该谈的谈，硬把债务压力降下来不少。恒大就慢了半拍，拖来拖去把最佳时机错过了。而许家印出事后，更是让债务重组雪上加霜。

最后看断腕求生的魄力。融创贝壳的股权说卖就卖，各地项目该转让就转让，回笼资金毫不含糊。恒大却还在往恒大汽车无底洞砸钱。虽说车是造出来了，但销量惨淡，投入和产出完全不成正比，反而把资金链越勒越紧。

行业启示：

可以看到，融创不是孤例。2025年以来，碧桂园、旭辉等12家房企债务重组取得进展，债转股成为主流。

这场“还债潮”背后是残酷的筛选：只有土储优质、政策响应快的房企能活下来。

比如金科1470亿元重整获法院裁定，靠的是重庆政府的强力协调；而华夏幸福、泰禾等早已掉队。

网友中既有赞叹孙宏斌推动融创 “真还钱” 的声音，也有对其 “优先处理境外债” 的质疑。这种差异不能单纯的说是 “崇洋媚外”，而是源于境内外债务处理规则的不同：境外债受国际法律和市场规则约束，若违约可能面临清盘等强硬后果；而境内债在国内政策协调下，更倾向通过展期、削债等柔性方式化解，以实现平稳过渡，这是由不同的游戏规则所决定的。

尾声：保交楼才是终极KPI

孙宏斌的680亿“清零”只是开始。融创2025年还要交付6万套房，销售规模却比高峰缩水90%。

债务重组解了燃眉之急，但房企真正的考验，是如何在房价下行、需求萎缩的时代活下去。

还债是技术活，交楼才是良心活。