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“这是价值事务所的第1903篇原创文章”

本文节选自近期《所长会客厅》与会员的部分问答，正如我们一直强调的，《所长会客厅》从不做泛泛而谈的信息搬运，这里会研究历史大势的底层规律，洞悉宏观市场的微妙变化；纵观中观行业的潜流涌动，细究微观企业的真实处境，甚至有在公开渠道找不到的全维度跟踪。更重要的是，那些前端不敢讲、多数人讲不透的敏感信息和深层逻辑，都能在这里能听到最直白的剖析。

另外，《所长会客厅》对任何提问都有问必答，无论会员的疑问有多具体，哪怕是某个细分领域的小众问题，而且会尽可能地做到深度分析，拒绝三言两语的敷衍，甚至常出现数千字的深度拆解，把来龙去脉、利弊得失、未来走向讲得明明白白，就好像会员的「私人专属分析助理」一样。

Q：盘面上看云顶新耀好像比金斯瑞强好多。云顶新耀所长看得上眼吗？请所长分析下，包括成长性，风险性，估值等。

所长一直在强调，判断一家企业有没有投资机会，不能单纯看它相较于其他企业的短期涨幅高低就盲目认定。而且只从盘面看，其实比云顶新耀盘面强的也还有很多，比如生物医药领域的舒泰神、一品红等等。

那为什么我们不关注其他盘面走势更好的呢？不同阶段都有盘面走势更好的，可是这些阶段性趋势和长期表现大概率又是两种情况了。

股价的短期波动受多种复杂因素影响，包括市场情绪、资金流向等，有很强的不确定性。比如在某些特定时期，热门的股票可能短期内大幅上涨，而一些优质但不在市场G点上的股票可能表现平平，这并不代表后者没有投资价值。如果仅仅因为看到其他股票涨幅高就认为一些涨幅低的股票不好，进而盲目追高，很容易陷入追涨杀跌的陷阱。

云顶新耀有它好的地方，所以资本市场能炒得起来，比如它的mRNA自体生成CAR-T项目已取得多项临床前验证，在人源化小鼠肿瘤模型中实现了有效靶细胞清除，可以期待临床前完整数据（耐福康其实已经被市场miss了，2025年销售额大概率超10亿元，这个消息很早就知道了，现在市场在挖的是新的看点）。

如果站在这个角度，其实很多企业都有这样的嗨点，比如我们前面提到的舒泰神，其STSP-0601的临床2b期数据达到了预设主要有效性终点，计划基于已有数据推进附条件上市申报，这个凝血因子X 激活剂波米泰酶α的市场格局好+临床数据优异也很容易引发人们的想象。

还比如前面提到的一品红，其AR882是同靶点药物第一个进入到全球临床Ⅲ期的产品，那想象空间也很大……

要抓想象空间那可以抓的太多了，可惜这其实和赌博无异，为什么价值30纳入的是一个ETF和百济神州，因为百济神州这样的大药企基本什么都有布局，也有很多嗨点，如果一个嗨点失败了，还有别的可以补上，总不至于直接挂掉，相比起收益风险也挺均衡的，ETF那就更是如此了。

创新药企，玩的从来都是烧钱换时间的残酷游戏，动辄十余年研发周期、数十亿资金投入，即便管线推进到临床后期，也很可能因数据不佳而前功尽弃。咱们刚刚提到的百济算是闯了出来的幸运儿，但更多 Biotech 可能倒在现金流断裂的路上或是被竞品迭代的浪潮吞噬 —— 正如恒瑞的PD-1被百济超越、艾伯维的伊布替尼被百济的泽布替尼取代，在这个行业里，前浪被拍死在沙滩上向来都是常态。

若想参与这场创新药的盛宴，比起押注某Biotech可能的某一两个明星产品，选择覆盖全产业链的指数类基金或者综合性大药企反而是一个更稳妥的办法，既能分享行业增长的红利，又能通过分散配置降低押错注的风险，毕竟在这个九死一生的赛道里，活下去远比赌对某一个药更重要。

站在这个角度，反正云顶所长是瞧不上的，它离上岸还有非常漫长的路要走。

Q：飞鹤奶粉是国内第一婴幼儿奶粉品牌，可能是因为出生率下降导致股价从24元跌到现在的5.7元。公司战略正积极开拓国际市场。请老师分析该公司基本面最新情况、国际市场开拓成效以及公司的发展前景。

客观地说，飞鹤这两年在奶粉行业还是做得比较出色的。受到婴幼儿出生率下降影响，整个行业近几年的表现都不好。去年因为是龙年，出生率有所回升，整个行业在下半年出现了反转。

我们跟踪比较密切的伊利，全年奶粉和乳制品板块收入达到297亿，同比+7.5%。

飞鹤的表现也差不多，全年实现收入207.5亿，同比+6%，归母净利润36.5亿，同比+11%。

从估值角度看，公司目前市盈率在13倍左右，24年分红率提高到76%，对应股息率超过5%，是不错的中等股息率标的。

飞鹤在国内的优势主要是通过营销洗脑让消费者接受了高端的品牌定位，市场地位比较稳固，利润率较高。在全员消费降级的年代，飞鹤还能做到提价，不得不说飞鹤已经占领了用户心智，因此即使国内婴幼儿奶粉大盘子起不来，飞鹤的国内收入应该还能稳住不会大跌。

国际市场方面，飞鹤目前已经进入了美国和加拿大市场，但营收占比还很低，约为1%。飞鹤接下来的目标是越南等东南亚市场，空间是足够的，但这个领域目前仍然是被国际巨头垄断，相当于飞鹤在国内的品牌地位。要改变海外用户心智，还是需要一定的投入和较长的时间，短时间内不太会一下子起量。北美市场做了两年，目前来看销量只是走平，可以耐心观察一下接下来半年报披露的数据是否有较大提高。

总体而言，所长认为飞鹤股息率ok，管理层目前看不到大问题，海外也有一些些机会，但还有待验证。

Q：分析一下精达股份的基本面，估值合理吗

这家公司的传统主业是漆包线，非常普通，完全没啥意思，但其它业务的buff很多。

有一块特种铜线是给数据中心的AEC铜缆做配套的镀银铜线，AEC所长之前有介绍过，目前在很多海外大厂都开始用，前景不错。但这个镀银铜线目前给精达贡献的营收应该不大，占比不到10%，毛利率应该也不高，也就10%多一点。

还有一家参股公司上海超导有核聚变概念，最近在申报上市，如果ipo成功精达肯定也会跟着炒一波。

从估值来看，24年静态估值28.5倍，市场预估25年净利增速28%，动态市盈率22.2倍。

静态看估值也不算贵，但业绩是挺难释放的，主营业务这两年非常卷，毛利率已经掉到7%以下，毛利占比还超过80%。

感觉还是不太值得看。

Q：所长你好，智能穿戴一直很看好AI眼镜，虽然目前普及率远低于耳机、手表、手环，但前景空间足够大。这波AI眼镜浪潮有望推动产业链企业重塑，尤其是AI眼镜价值量占比高的环节。从数据来看，在整个AI眼镜产业链中，价值量占比最大的是芯片环节，占比超50%，然后是结构件、传感器等零部件。想听听所长的高见，尤其是那些值得关注和潜力巨大的公司。

前天写小米的时候更新了对于AI眼镜的看法。目前AI眼镜的问题，尤其在国内价格还是比较高，从小米的策略来看，对于AI眼镜的销量仍然持比较保守的态度。目前所长不觉得AI眼镜短期内会有比较大的爆发力，国外要好些，可以看Meta眼镜会不会超预期。

如果要挑一个公司关注，所长推荐恒玄科技，具体理由之前文章也写过几篇。

Q：所长，帮忙分析一下新易盛25年业绩情况，还有什么情况下光模块会被替代，这2年有被替代的可能性吗？

首先最后一个问题——2年内没有被替代的可能性，如果有股价早就崩了。

什么情况下会被替代？等CPO技术完善，因为光模块是做光电转换的，里面有效率损失，技术总是往更先进更有效率的方向演进。

25年业绩还是会很好，因为AI数据中心的需求还是很好，一季度新易盛利润是15.73亿，全年市场预期是65.2亿左右，所长觉得完全可能超预期。

对于易中天这些长期前景不确定的公司，只能看短做短，也就是看英伟达以及相关AI大公司，同涨同跌。

Q：目前的市场能给思特威102的市盈率，那么在牛市趋势下，豪威集团的市盈率是不是也可以对标思特威到102。

思特微的市盈率不是102，静态市盈率意义不大，主要还是看动态市盈率，也就是25年预期PE，目前是40-50倍。

也就是说目前市场假设思特微25年利润的增速超过1倍，相当于PEG不到0.5，理论上对于快速增长的成长股，这个估值水平还是可以接受的。

而豪威相比思特微，规模要大很多，增速不会那么高，再是牛市，102肯定是不可能的。

成功的体系会涵盖历史大势洞察、宏观和市场分析、中观行业和微观企业研究，这也正是《所长会客厅》一直给大家提供的，持续跟踪宏观大势、行业和企业最近进展，对任何提问都有问必答，并尽可能的深度，最好是能讲透了背后逻辑的程度（完全就是私人助理的水准），更有很多前端不能讲或者不方便深入讲的内容，总之绝对物超所值，来了就知道了。

现在会客厅已有超过600位同学，有十几年的老投资者，也有专业会计师事务所的审计，还有私募的投资总监，可谓是人才济济。所长期待打造这样一个优秀的平台，让我们一起进行思维碰撞，在财务自由的道路上一起携手同行。

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