府库第1039期基金投顾观察原创内容

今年以来，大类资产的表现并不是一帆风顺。

整体来看，黄金成为表现最好的资产，年初至今涨幅25.19%，主要得益于国际局势的不确定性以及全球货币政策的变化，使其成为投资者心中的避险首选。但黄金的上涨也不是一条直线，年内曾经历过明显波动。

中国股市方面，今年表现出明显的分化特征。港股以超过20%的涨幅成为股市中的亮点，但期间波动较大，春节后一度深度调整，随后才逐渐强势反弹。A股市场则较为平淡，沪深300指数仅上涨约2.03%，而中证1000指数表现略好，这也说明今年A股更多以结构性行情为主。

海外股市整体表现稳定，欧洲市场尤其突出，德国DAX指数上涨超过21%，美股则保持稳步上涨，整体涨幅适中，日本股市则表现相对低迷，下跌-0.81%。

债券市场则继续发挥稳定器作用，但收益率偏低，整体上涨不足1%。

整体来看，今年不同资产涨跌幅差异明显，多元化投资，耐心持有，可能比押注单一资产更有效。

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估值数据

近期也看到不少文章都在说估值比较高的问题。客观来看是这样的，全市场估值确实已经处于偏高的情况，尤其是近五年已经很高了，放在近10年和历史上，都已经是偏高的状态，而不同的指数表现有些差异。

在今天的最后我会把上证指数在3500点时的估值状态进行一个汇总分析。

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市场强度指标

市场强度指标当前已经进入超涨区间，近期情绪比较高涨，趋势比较好，而周五的过山车行情也预示着近期行情可能会有些不稳定。

对于当下的市场状态，主体趋势会比短期的涨跌更重要。

回顾过去，上证指数多次到达3500点这个关键位置，每次的市场估值情况（PE-TTM）都有明显的不同。简单来说，估值（PE）越高，意味着市场越贵，投资风险可能越大；反之，估值越低，市场相对便宜，风险相对较小。

2007年上证指数首次稳定站上3500点时，市场正处于牛市高潮，投资者情绪特别乐观。当时的PE估值高达64倍左右，属于非常高估的状态。这种情况之下市场往往不太理性，后续风险也比较高。

到了2008年金融危机爆发后，市场快速降温，再次触及3500点时估值回落到约44倍，虽然还偏贵，但比之前合理了一些。

2015年是另一个极端，市场再度疯狂上涨时，上证指数3500点的PE估值甚至达到了72.9倍，这是历史上非常罕见的高估值水平。当时投资者的情绪再次过于亢奋，市场风险自然也更高，后来市场果然经历了一波很大的调整。

2018年到2020年，指数虽然多次在3500点附近震荡，但市场已经理性了很多，这个阶段的估值一般都在41到43倍之间，意味着投资者开始更关注企业的盈利能力，而不仅仅是情绪的推动。

到了2021年，上证指数3500点附近的估值进一步下降到约34.5倍，属于历史上相对合理的水平。这个阶段有所不同，当时沪深300和创业板这样的权重股指数估值一直处于天花板的位置，但中小盘指数并没有太多表现，整体估值看着并不算太高。

现在的2025年，上证指数又回到3500点左右，市场PE估值在39.6倍左右。这个估值水平比历史上的高峰时期要低很多，但与2021年的情况正好反过来的是中小盘股票的活跃，使得当前估值略微高了一些，总体来说处于历史中间偏上的水平。换句话说，目前的市场不便宜，但也不算贵，属于中等合理的区间。

从估值的绝对值来说并不算太高，但在历史时间上面，也只有历史级别的大行情会比现在高。

那当下的行情，最需要关注的就是市场趋势和企业经营状态的改善。未来如果出现短时间快速走高，估值提升的话，就需要注意行情过热情况下，趋势破坏后的止盈。如果企业经营状态明显改善，行情走得比较平稳，那就比较安心了。

未来一段时间的行情的趋势很重要，需要密切关注。

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