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国家统计局最新发布的2025年上半年经济数据显示，中国经济在复杂国际环境中展现出较强韧性，实现了5.3%的GDP增速，高于全年5%的增长目标。本报告将从经济增长总体表现、产业结构特征、需求端三大支柱(投资、消费、出口)动态、政策效应以及下半年展望等维度，全面解析2025年上半年中国经济运行状况。

数据显示，中国经济呈现出"工业生产强劲、服务业稳步恢复、消费温和复苏、出口超预期"的特点，但同时也面临房地产持续调整、内需动能不足、价格水平低位运行等挑战。政策层面，财政货币政策协同发力，通过专项债前置发行、设备更新和以旧换新等政策有效支撑了经济增长，为下半年应对外部不确定性预留了空间。

一

经济增长总体表现

2025年上半年，中国国内生产总值(GDP)达到660,536亿元，按不变价格计算同比增长5.3%，略高于市场预期中值，为实现全年经济增长目标奠定了坚实基础。分季度看，一季度同比增长5.4%，二季度增长5.2%，环比增长1.1%，呈现温和放缓态势。这一增速表现明显高于政府设定的全年5%左右的目标，表明中国经济在复杂国际环境中展现出较强的适应性和韧性。

名义与实际增速的分化是上半年经济数据的显著特征。二季度名义GDP同比增长3.94%，为2022年四季度以来最低水平，与5.2%的实际增速形成明显差距。这一现象主要源于GDP平减指数持续为负，二季度达到-1.2%，较一季度下降0.4个百分点，反映出经济仍面临一定的价格下行压力。从支出法角度看，二季度最终消费支出拉动GDP增长2.72个百分点，资本形成总额拉动1.28个百分点，货物和服务净出口拉动1.2个百分点，内需继续成为经济增长的主要动力。

从产业维度分析，上半年第一产业增加值31,172亿元，增长3.7%；第二产业增加值239,050亿元，增长5.3%；第三产业增加值390,314亿元，增长5.5%。服务业在GDP中的占比达到59.1%，继续巩固其作为经济增长核心的地位。值得注意的是，信息传输、软件和信息技术服务业增速高达11.1%，现代服务业对经济增长的贡献不断增强。

表：2025年上半年中国主要经济指标表现

就业市场保持基本稳定，6月份全国城镇调查失业率为5.0%，与5月持平，也持平于上年同月。大城市调查失业率同样稳定在5.0%的水平，符合季节性特征1。居民收入方面，上半年居民人均可支配收入实际累计同比增长5.4%，"跑赢"了GDP增速，为消费恢复提供了基础支撑。收入结构上，除转移净收入名义累计同比边际略有回升外，其他分项均有所回落。

总体而言，2025年上半年中国经济呈现出"稳中有进、结构分化"的特征，在实现平稳增长的同时，新旧动能转换持续推进，高质量发展取得新进展。然而，名义增速偏低、房地产持续调整、民间投资不足等问题仍然存在，需要政策层面持续关注和应对。

二

生产端表现

2025年上半年中国生产端呈现出鲜明的结构性特征，工业与服务业双轮驱动经济增长，但两者动能有所分化。工业生产在二季度末明显加速，尤其是高技术制造业表现亮眼；而服务业保持稳健增长，继续担当经济增长的主引擎。这种生产端的分化反映了中国经济转型过程中的结构性变化和新旧动能转换。

1、工业生产超预期反弹

6月份，规模以上工业增加值同比增长6.8%，比5月加快1.0个百分点，远超市场预期的5.5%，成为上半年最大超预期项。从环比看，6月工业增加值环比增长0.50%，虽较5月的0.61%有所回落，但仍创下近10年同期新高。1-6月累计，规上工业增加值同比增长6.4%，较1-5月增加0.1个百分点，显示出工业生产的持续韧性。

行业结构分析显示，6月制造业增速大幅回升，采矿业小幅上翘，公用事业有所下降。分三大门类看，采矿业增加值同比增长3.6%，制造业增长7.4%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长4.9%。高技术制造业增加值同比增长9.5%，装备制造业增长10.2%，均显著高于整体工业增速5，表明工业部门向高端化、智能化转型的趋势持续强化。

从具体产品产量看，新经济领域产品产量延续高速增长：3D打印设备、新能源汽车、工业机器人产量同比分别飙升43.1%、36.2%和35.6%，印证了"新质生产力"的加速崛起。传统工业品则表现分化：乙烯产量同比显著回落；粗钢、钢材、水泥产量走势不一。集成电路、汽车、智能手机产量提速，而水泥、粗钢降幅扩大。

工业生产的强劲表现主要受到三方面因素驱动：

一是出口交货值回升，6月同比增长4%，较上月提升3.4个百分点，企业"抢出口"行为带动了相关生产活动；

二是政策支持下的设备更新需求，推动中游装备制造业快速增长；

三是去年同期基数相对较低。然而，二季度工业产能利用率仅为74.0%，同比降0.9个百分点，环比略降0.06个百分点，表明工业领域仍存在一定的产能过剩压力。

2、服务业稳健增长巩固经济基础

服务业在上半年继续担当经济增长的主引擎，增加值达到390,314亿元，增长5.5%，较一季度加快0.2个百分点。6月份服务业生产指数同比增长6%，较上月小幅回落0.2个百分点，但仍保持稳健增长态势。

现代服务业表现尤为突出，信息传输、软件和信息技术服务业增速高达11.1%，显著高于服务业整体水平。服务零售额持续向好，上半年同比增长约8%，反映出服务消费的复苏势头。从失业率稳定在5.0%的历史低位也可看出，服务业作为就业最大"蓄水池"的作用持续发挥。

服务业内部呈现差异化特征：

接触型服务业如餐饮等受价格战影响增速明显放缓，6月餐饮收入增速仅有0.9%；

而现代服务业、生产性服务业则保持较高增速。

这种分化表明服务业恢复仍不均衡，与居民收入预期和消费信心密切相关的领域复苏相对滞后。

生产端的背离现象值得关注：

6月份工业生产加速而服务业生产小幅放缓，这种分化部分反映了政策主动调控与企业策略选择的共同作用。

一方面，企业为应对下半年外需不确定性而"抢出口"赶工；另一方面，政策层面适度调整短期刺激节奏，为下半年预留空间。这种生产端的分化并非经济内在动力衰竭的信号，而是转型期的暂时现象。

总体来看，2025年上半年生产端呈现出"工业加速、服务业稳增"的格局，高技术产业和现代服务业表现突出，经济结构持续优化。然而，产能利用率偏低、服务业恢复不均衡等问题仍然存在，需要通过深化改革和扩大内需来加以解决。

三

需求端三大支柱

2025年上半年中国经济增长的需求端呈现出复杂多变的图景，投资、消费和出口三大需求支柱表现各异，反映出经济复苏进程中的结构性特征。固定资产投资整体放缓但结构优化，消费市场温和复苏却内部分化明显，出口则在外部环境挑战下展现出超预期韧性。这种需求端的分化既体现了中国经济的适应能力，也凸显出内需不足的深层次问题。

1、固定资产投资：

1-6月，全国固定资产投资(不含农户)248,654亿元，同比增长2.8%，增速较1-5月回落0.9个百分点13。若扣除房地产开发投资，全国固定资产投资同比增长6.6%，反映出房地产行业持续深度调整对整体投资的巨大拖累。从单月看，6月固定资产投资同比增速大幅回落2.4个百分点至0.5%，表现偏弱。

投资结构分析显示三大分项全面放缓：

●基建投资：

6月单月同比从5月的9.2%降至5.3%，广义基建和狭义基建投资增速分别回落至5.3%和2.0%8。这种放缓主要与财政资金投放节奏和项目清单下发阶段性放缓有关。

●制造业投资：

保持7.5%的较快增长3，但6月单月同比从5月的7.8%降至5.1%。高技术领域投资表现突出，但传统制造业投资意愿不足。

●房地产开发投资：

同比下降11.2%35，6月单月同比降至-12.9%，为去年12月以来新低，下行压力进一步加大。

固定资产投资呈现两大特点：

一是民间投资疲软，1-6月民间投资同比下降2.2%，反映出市场主体信心不足；

二是设备工器具投资保持较高增速，累计同比增长17.3%，受益于设备更新政策支持。

国家统计局指出，扣除价格因素后，固定资产投资实际增速为5.3%，比去年全年实际增速提升了0.5个百分点，表明实物工作量形成情况好于名义增速所显示的水平。

2、消费市场：

2025年上半年，社会消费品零售总额245,458亿元，同比增长5.0%。6月份社零总额42,287亿元，同比增长4.8%，比5月回落1.6个百分点。从环比看，6月社零季调环比-0.16%，明显弱于季节性，主要受"618"促销前置效应影响。

●消费结构呈现明显分化：

商品零售表现相对较好，同比增长5.3%，尤其是政策支持品类增长显著。在"以旧换新"政策刺激下，家用电器、文化办公用品、通讯器材类商品零售额分别增长30.7%、25.4%和24.1%。

餐饮收入增速大幅放缓，6月同比增长仅0.9%，较5月下降5个百分点，反映出价格战和消费谨慎态度的影响。

金银珠宝类零售增速从6.1%降至15.7%，与金价震荡导致购金热度下降有关。

消费复苏呈现"政策驱动型"特征，具有三个突出特点：

一是补贴依赖明显，国补暂停导致家电、音响器材、通讯器材等品类销售显著下滑；

二是必需品消费稳定，非必需品波动较大；

三是服务消费好于商品消费，但餐饮等接触型服务恢复较慢。居民收支数据显示，上半年人均消费支出实际累计同比为5.3%，与收入增速基本匹配，但边际消费倾向仍处较低水平。

●出口展现超预期韧性

6月份，进出口总额38,527亿元，同比增长5.2%。其中，出口23,394亿元，增长7.2%；进口15,134亿元，增长2.3%。上半年以人民币计价的出口逆势增长7.2%，而进口则同比下降2.7%，贸易顺差进一步扩大。

出口韧性主要源于三方面因素：

市场多元化突破：

对美出口下降9.7%的同时，对东盟、非洲等地区出口增长超10%，对"一带一路"国家进出口增长4.7%5。

"抢出口"效应：

企业为应对美国加征关税不确定性而提前出货，6月出口交货值同比从5月的0.6%升至4.0%。

产品结构升级：

高技术产品出口占比提升，与国内产业升级形成良性互动。

然而，出口也面临明显挑战：

一是美国对中国商品加征关税幅度较大，部分商品关税达40%5；

二是全球贸易保护主义抬头，地缘政治风险上升；

三是"抢出口"可能透支未来增长空间，下半年出口压力或加大。

需求端的背离现象引人注目：

6月份出口增速明显上升，而消费、投资增速有所下行，国内经济增长动能再次转向出口。这种背离部分是政策主动调控(保留政策空间)与企业策略选择("抢出口"赶工)共同作用的结果，也反映出内生动能不足的结构性问题。

总体而言，2025年上半年需求端呈现出"外需强于内需、政策驱动明显"的特征。投资受房地产拖累整体放缓，消费在政策刺激下温和复苏但内部分化，出口则在重重挑战下展现出超预期韧性。这种需求结构反映出中国经济复苏基础尚不牢固，需要更多政策支持来激发内生活力。

四

政策效应与行业亮点

2025年上半年中国经济的相对稳健表现离不开宏观政策的有效支撑，财政政策前置发力、货币政策量价齐动、产业政策精准滴灌形成了政策合力。与此同时，在经济结构调整过程中，以高技术制造业和现代服务业为代表的新兴动能加速成长，成为经济增长的重要亮点。政策效应与市场力量的良性互动，为中国经济转型升级注入了新动力。

1、财政货币政策协同发力

财政政策在上半年呈现出明显的前置发力特征：

●广义财政支出前五个月同比增长约6.6%，预算进度达34.4%，快于去年同期0.8个百分点。

●专项债发行进度显著提前，上半年新增专项债发行约2.16万亿元，进度达49.1%，同比加快10.8个百分点。

●超长期特别国债已发行5550亿元，剩余7450亿元将在三季度集中投放，其中8000亿元定向支持"国家重大战略实施和重点领域安全能力建设"。

财政政策的效果主要体现在三个方面：

一是直接推动了基建投资增长；二是通过贴息等方式带动了制造业投资；三是通过补贴刺激了耐用品消费。据国家信息中心监测，在"以旧换新"政策刺激下，二季度主要家电品类网络零售额同比上升28.0%，6月单月增长36.1%。

货币政策则通过"降准+降息+结构性工具"三管齐下：

●下调存款准备金率1次、政策利率1次。

●新增3000亿元科技创新再贷款、5000亿元服务消费与养老再贷款。

6月金融数据明显改善：

●M1增速环比大幅回升2.3个百分点至4.6%，创近五年同期新高；

●社融增量4.2万亿元，同比多增9008亿元。

货币政策的宽松取向有效降低了实体经济融资成本，支持了企业投资和居民消费。然而，货币政策传导机制仍存在不畅之处，大量资金滞留在金融体系内，未能充分转化为实体经济的投资和消费。

2、产业政策精准滴灌

2025年上半年产业政策的一个突出亮点是消费品"以旧换新"政策的全面实施，成为消费复苏的关键引擎。据国家发改委透露，第三批消费品以旧换新的资金将于7月下达，分领域制定落实每月、每周的"国补"资金使用计划，这将有助于平滑政策效果。

在房地产领域，政策调整相对审慎，主要着力点是稳定市场预期和防范风险。上半年专项债用于土储发行量接近2000亿元，预计下半年可能会提速。7月14-15日召开的中央城市工作会议强调提质增效，预计将在新型城镇化建设和城市更新方面出台更多支持政策。

设备更新政策对制造业投资的支撑效果显著，设备工器具投资6月累计同比仍有17.3%。政策通过财政补贴、税收优惠等方式，引导企业加大技术改造和设备更新投入，推动了制造业转型升级。

3、新兴动能加速成长

在政策支持和市场力量的共同作用下，2025年上半年中国经济中的新质生产力加速崛起：

●高技术制造业：

增加值同比增长9.5%，装备制造业增长10.2%，显著高于整体工业增速。

●战略性新兴产业：

3D打印设备、新能源汽车、工业机器人产量同比分别飙升43.1%、36.2%和35.6%。

●数字经济：

信息传输、软件和信息技术服务业增速高达11.1%，成为服务业增长的重要驱动力。

这些新兴产业的快速发展，推动了中国经济结构的持续优化和全要素生产率的提升。从出口结构看，高技术产品占比不断提高，市场多元化取得进展，有效缓冲了美国加征关税的冲击。

行业亮点与挑战并存。

一方面，新兴产业快速成长，传统产业加速转型；

另一方面，房地产行业持续深度调整，1-6月份全国房地产开发投资同比下降11.2%，新建商品房销售面积和销售额分别下降3.5%和5.5%，对经济增长形成拖累。

表：2025年上半年主要产业政策及效果

总体而言，2025年上半年中国宏观政策协同效应明显，有效支撑了经济增长，同时为经济转型升级创造了有利条件。新兴产业和现代服务业的快速发展，正在改变中国经济的传统面貌，推动增长动力从要素驱动向创新驱动转变。然而，政策依赖度过高、房地产市场调整、传统产业转型困难等挑战仍然存在，需要通过深化改革和扩大开放来加以解决。

五

面临挑战与下半年展望

2025年上半年中国经济虽然实现了5.3%的增长，高于全年目标，但经济运行中仍存在诸多深层次挑战，这些因素将在下半年继续影响经济表现。从内部看，房地产持续调整、内需动能不足、价格水平低位运行等问题尚未根本缓解；从外部看，全球贸易环境不确定性增加、地缘政治风险上升等因素构成新的挑战。在此背景下，下半年经济走势和政策取向备受关注。

1、经济运行中的突出挑战

●房地产市场深度调整是当前经济面临的最严峻挑战之一。上半年房地产开发投资下降11.2%，新建商品房销售面积和销售额分别下降3.5%和5.5%。6月单月数据进一步恶化，商品房销售面积同比降至-5.5%，房地产投资同比降至-12.9%，均为近期新低。房地产疲软已严重拖累整体投资——若扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增速可达6.6%，包含后则降至2.8%。这种调整既是长期人口结构变化的必然结果，也反映了行业商业模式的根本性转变。

●内需不足问题日益凸显。尽管上半年社会消费品零售总额增长5.0%，但消费复苏具有明显的"政策驱动"特征，部分建立在"透支未来消费"的基础上，而非"居民收入和财富增长"。居民收入增速(上半年实际增长5.4%)、居民财富缩水(房地产因素)、就业压力、央地财政压力仍是制约消费持续复苏的关键因素。投资方面，民间投资持续疲软，6月从-0.5%降至-2.2%，反映出市场主体信心不足。

●价格水平低位运行抑制了企业盈利和投资意愿。6月CPI同比由降转涨0.1%，结束连续4个月下降趋势，但回升力度微弱。CPI整体呈现"能源拖弱、食品分化、工业品与服务双驱动"特征。更值得关注的是PPI持续下行，6月同比降幅扩大至3.6%，环比降0.4%，反映出工业领域需求不足和产能过剩压力。GDP平减指数连续9个季度为负，二季度达到-1.2%，表明经济仍面临通缩压力。

●外部环境不确定性增加。尽管上半年出口表现超预期，但下半年面临三大挑战：一是中美缓和期限临近及美国与欧日等谈判推进，出口压力将再次抬升；二是去年四季度高基数影响；三是美国对中国商品加征关税总体幅度较大。预计2025年全年出口增速可能进一步放缓、收敛至5%以下，甚至单月出现负增长。此外，全球地缘政治风险上升、大宗商品价格波动等因素也将增加外部不确定性。

2、下半年经济走势与政策展望

基于上半年经济表现和当前面临的挑战，下半年经济走势可能出现以下特征：

●经济增长温和放缓：

在去年高基数和政策效应边际递减影响下，预计三季度GDP增速可能小幅回落，全年呈现"前高后低"走势，但完成5%左右的增长目标问题不大。

●内需有望边际改善：

随着第三批"以旧换新"资金下达、暑期消费旺季到来，消费可能保持平稳增长；基建投资在新型政策性金融工具支持下有望保持一定增速。

●出口压力加大：

"抢出口"效应消退后，出口增速可能明显回落，全年呈现"前高后低"态势。

●价格水平逐步回升：

在基数效应和政策支持下，CPI有望温和回升，PPI降幅可能收窄，但通缩压力难以根本缓解。

政策层面预计将作出相应调整，重点可能包括：

●财政政策加力提效：

加快超长期特别国债发行和使用，可能推出增量财政工具；优化专项债使用方向，加大对新质生产力、城市更新等领域的支持。

●货币政策进一步宽松：

中金公司预计下半年货币政策放松可能加快，10年国债收益率或将降至1.3%-1.4%；可能再次降准降息，完善市场化利率形成机制。

●房地产政策优化调整：

因城施策优化限购限贷政策，加大保障性住房建设，推动城市更新和存量住房改造提升。

●产业政策精准发力：

延续和优化设备更新、以旧换新政策，加大对科技创新和产业升级的支持力度。

长期结构转型的关键在于两个转换：从"政府投资主导"转向"民间资本接力"，从"补贴刺激消费"转向"收入预期修复"。7月1日中央财经委员会会议明确提出要纵深推进全国统一大市场建设，聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。"反内卷"政策的落地实施将成为下半年经济工作的重要看点。

总体而言，2025年下半年中国经济将面临更为复杂的国内外环境，增长动能可能有所减弱，但政策储备相对充足，经济有望保持平稳运行。真正的挑战在于如何将政策驱动的增长转化为市场内生的活力，这需要通过深化改革、扩大开放、优化结构来实现更高质量、更可持续的发展。

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封面丨小黄

文字丨袁工

图片丨阿刀

审核丨小田