大宗商品反转，经济复苏指日可待|大宗商品|货币政策

我们等了整整五年。一切真的要变得好一点了，尤其是金融市场。

大家好，我是老丁。

自从2020年经济被疫情重创、2021年主动去杠杆开始，中国经济经历了一个长期的“去泡沫”过程。企业保守、居民缺钱、地方财政紧绷，整个社会进入了一种“失速”的沉寂状态。过去的这五年里，大家过的普遍都很难受，内卷、降本、通缩、下跌。

现在，情况正在悄然改变了。

一、经济复苏的预期

首先发出信号的，是大宗商品的价格。工业活动活不活跃，企业是不是愿意补库存，价格变动会最先反映出这些情绪，之前大家都没信心，周期在底部但是一直缺乏动力起来。

在最近这一个月，商品市场的众多品种开始反弹，或者反转。多晶硅为首，焦煤为辅，已经走出了近70%的价格涨幅。

大宗商品上涨，最直接的影响，就是PPI，最新的PPI增速数据还是负值。

我们之前说过，中国想要从通缩的环境里走出来，第一步就是先恢复物价指数到正常区间。PPI和CPI指数都是联动的，当大宗商品的上涨在今后几个月时间里带动PPI回正的时候，那么未来CPI就也有可能回到正常增速区间。

也就是说，工业品价格的回升，正在向消费端传导，企业利润率提升之后，工资、投资、消费三者将逐步跟进。那么通缩的周期底部可能就这样结束了。

一般情况下，PPI回升往往领先CPI约4-6个月。所以基本上传导到我们的宏观经济当中，我们走出通缩，基本上就要今年年底明年年初了。

我们今天，正站在经济复苏的起点。

这一次，并不是不再是“虚假繁荣”，而是通过产业出清、自我修复、金融体系逐步健康化之后的结构性恢复。虽然有形的大手在其中确实帮了很大忙，但是未来能走出底部的预期已经开始出现，这也是事实。

再来看资本市场，从去年年底，A股港股走出了一波又一波的底部反弹行情。虽然每次回落回去也都很大，但是到了今天，终于开始正式站稳了！

沪指重回3600点，科技成长股、资源股、先进制造等板块陆陆续续上涨。这意味着：市场已经开始提前定价经济复苏了。

还有一个情绪指标——消费者信心指数，从最新的数据来看，近一年多以来，出现了首次翻红的情况（如图）。当下，最重要的还不是经济立马就有所改变，而是预期已经反转，这才是最关键的一项！

二、美国与日本的经验

在这一场预期反转之后，都会带来哪些影响和现象，以及机会，是我们现在需要寻找的答案。

回看历史，美国和日本也都经历过类似的情况，虽然复苏的路径不尽相同，但都有一些共性，本质上就是走出经济萧条期！

1970年代的美国，经济陷入“高通胀+高失业”的经济滞胀中。1973年第一次石油危机爆发，油价一夜之间上涨4倍。1974年，美国PPI同比达到12%，CPI突破11%，但GDP增速却跌破2%，失业率超过7%。

这种局面下，货币政策是很难抉择的。美联储若继续加息，企业与居民借贷成本飙升，经济雪上加霜；若放任通胀，则货币失信、消费崩溃。

最终，美国选择了“硬着陆”。

1979年，保罗·沃尔克就任美联储主席，推行“暴力加息”策略。联邦基金利率从11%迅速上调至20%。这导致1980-1982年美国经济两次技术性衰退，但到了1983年，CPI回落至3%，通胀回到合理区间了！资本信心重建。

从1982年开始，美股开始了长达18年的超级牛市，道琼斯从776点涨到11000点，标普500翻了十倍。与此同时，互联网信息技术革命持续爆发，企业利润进入上升周期。

大家众所周知的1989年，日本股市见顶后暴跌，房地产价格泡沫破裂，银行系统陷入坏账危机。从1992年到2012年，日本GDP增长年均不到1%，而物价指数（CPI、PPI）始终在0上下徘徊。企业不投资，居民不消费，金融机构惜贷，整个社会陷入“通缩陷阱”。

政府尝试多轮财政刺激，但都被“债务大山”和“人口老龄化”吞噬。后来全球又发生了互联网崩盘、次贷危机、欧债危机，直到2012年，日本政府三支箭齐发（超宽松货币政策、积极财政政策、结构改革）最关键的是第一支箭：日本央行大规模量化宽松，开启无限量购债+负利率组合。

在这个政策推出之后，日本的预期就已经开始发生反转了。

在后续的日子里，PPI和CPI也在之后陆陆续续回到正区间，日经指数则从9000点回升至2.4万点。其实，在经济指标真正开始恢复之前，日本股市已经开始随着全球环境逐渐恢复，有了明显的上涨迹象（如图）。因为预期反转的时候，已经是日本资产价格的超低位了，甚至不需要反转，只要反弹，也可以带动资本市场的回暖。

上面两个经验都告诉我们：

1、经济从萧条期走向复苏，CPI回到合理区间都是第一件事。

2、资本市场的反应，不是从经济指标变化开始的，而是从有预期反转开始的！

以此，我们对标当下的中国，过剩的产能正准备逐步出清，产业正在重构，资本市场终于开始了估值修复，大宗商品的预期反转，也意味着未来的经济复苏呼之欲出，走出通缩就是当下的核心逻辑。

三、两点影响

到了这里，问题又来了，如果未来半年一年时间里，经济真的复苏了，它会带来哪些变化？我们又该如何应对？

第一，预期反转出现后，金融市场将成为第一受益者

资本市场是经济预期的放大器。当预期改善时，股票、基金、大宗商品等金融资产会率先反弹，这些释放出来的“财富效应”，如果足够大，则会进一步带动社会消费。

所以，当下是个很重要的时间点，尤其是对于懂得投资投机的人来说。拥有金融资产配置的人群，也将在复苏初期率先受益。

其次，是未来的经济复苏不同以往，它除了会带动整体经济向好之外，更重要的是也会带动产业分化的加速，科技产业领跑

与2009年那种由房地产业与基建带动的“全面繁荣”不同，未来会有的复苏会更具结构性。

对于建筑、土木、房地产等已经见到瓶颈的传统行业，还是依旧艰难。