财政部、税务总局公告，自8月8日起，对新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入，恢复征收增值税。对8月8日之前已发行的国债、地方政府债券、金融债券及8月8日之后续发行部分的利息收入，继续免征增值税直至债券到期。
近年来，金融机构不是喜欢炒债券么，眼看着这两天债市又要走牛了，而发债的速度和规模却越来越快，这样下去趴着喝“财政奶”的机构越来越多，等于增发的M2又都回来了，空转部分还得还债，那必须走一波税了！
我们来看下数据，看看这个税基基础盘子有多大！
根据中国人民银行7月31日发布的《2025年6月份金融市场运行情况》显示，6月份，债券市场共发行各类债券87939.5亿元。国债发行15903.9亿元，地方政府债券发行11753.2亿元，金融债券发行10738.7亿元，公司信用类债券发行14257.3亿元，信贷资产支持证券发行247.2亿元，同业存单发行34569.3亿元。
而财政部的数据则显示，2025年6月，全国发行新增债券6281亿元，其中一般债券1010亿元、专项债券5271亿元。全国发行再融资债券5472亿元，其中一般债券2674亿元、专项债券2798亿元。合计，全国发行地方政府债券11753亿元，其中一般债券3684亿元、专项债券8069亿元。
你们别看这个盘子规模巨大，但如此庞大的供给规模依然无法满足当下市场的需求，2025年超长期特别国债和中央金融机构注资特别国债首发结果显示：财政部20年、30年期超长期特别国债全场倍数分别为3.11、3.66，边际倍数分别为8.42、3.43！
回顾历史，2016 年 “营改增” 后，为培育债券市场、吸引资金支持政府融资，我国对国债、地方债及金融债利息收入实施免征增值税政策。
这一政策在债券市场发展初期成效显著，截至 2025 年 6 月，我国债券市场规模已位居全球第二，全国债券市场托管余额共 188.5万亿元（约26.18万亿美元）。其中,银行间市场托管余额166.7万亿元，交易所市场托管余额21.9万亿元。而在交易环节，地方政府国债发行认购倍数普遍超过 20 倍，市场流动性充足，免税政策的阶段性目标已达成，现阶段已经具备对存量部分进行增税的条件！
而过去一年国债、地方政府债券、金融债券累计发行规模也已经达到32.6万亿元（约4.5万亿美元），复征收债券利息收入增值税后，预计将适用增值税最低档税率6%！
但政策明确 “8 月 8 日起对新发行的国债、地方债、金融债利息恢复征收增值税”，遵循 “新老划断” 原则，仅针对8月8日后新发债券！
此前我国的国债、地方债、金融债利息免税，而企业债、公司债等需缴纳增值税，导致不同债券品种税负不均。
例如，企业债投资者需承担 6% 增值税及附加税费，实际税率达 6.34%，而国债投资者享受全额免税。恢复征税后，政府信用类债券与非政府信用类债券的税负差异缩小，符合税收中性原则，有利于国债收益率曲线更好地发挥定价基准作用。
并且当前经济面临消费需求疲软压力，降低债券投资收益（税后收益率下降约 5.66%）可引导部分资金从储蓄转向消费，促进内需释放，有利于解决资金空转问题。
值得提一下的是，债券市场以机构投资者为主，个人持有比例不足 5%。即便个人购买新发行债券，若月收入低于 10 万元（小规模纳税人标准），其利息收入仍可免征增值税。以 100 元债券利息为例，个人投资者实际税负仅为 0.34 元（6% 增值税及附加），但若月收入未达起征点则完全免税。
而当下，个人投资者主要配置品种是储蓄国债（电子式），根据 2025 年发行的 3 年期储蓄国债票面利率为 1.93%，5 年期为 2%来看，即使收税，税后收益仍高于多数银行定期存款，对个人投资者吸引力未受实质影响。
最后，我们测算下税收增量的可能规模：
由于2025年还没结束，我们以 2024 年，仅政府债券发行量约 15 万亿元、平均利率 2.5% 估算，新发行债券利息收入约 3750 亿元，按 6% 增值税率测算，全年税收增量约 225 亿元，占全国税收总收入（2024 年约 20 万亿元）的 0.11%，对财政收入直接贡献有限。
但长期看，随着存量债券到期、新债占比会快速提升，借新还旧将加速，税收贡献将逐步显现。
而在未来的债券发行环节，发行方可能通过提高票面利率补偿税负（如利率上升 0.3-0.5 个百分点），这会导致未来债券利息支出增加，但市场需求，也可能因税后收益下降而收缩，最终增量取决于供需弹性。
此外，如果新发行债券需通过提高收益率吸引投资者，那么存量债券或许也会因免税优势将产生稀缺性溢价，这种分化可能加剧市场波动，但短期内存量债券占比稳超 90%以上，整体市场稳定性仍有保障。
最后，此政策应该不涉及外资！境外机构投资境内债券市场仍享受所得税和增值税暂免政策至 2025 年底，这为外资持续流入提供政策窗口，部分抵消国内投资者结构调整的冲击。2024 年境外机构持有中国债券规模达 3.8 万亿元，其稳定性对市场形成支撑。
总体而言，恢复征收增值税是债券市场市场化改革的重要一步，标志着我国债券市场从 “规模扩张” 向 “质量提升” 转型！存量替换的高峰即将到来！
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