在智能电动汽车行业蓬勃发展的浪潮中，小米汽车凭借 SU7 与 YU7 展现出强劲竞争力。2024 年 3 月 SU7 入市即爆款，经 24 小时大定 88988 台，迅速奠定高端品牌龙头地位，上市 3 个月成首款突破万辆的高端新能源汽车，助力公司在高端新能源汽车市场声量飙升，2025 年 H1 小米 SU7 销量 15.6 万辆，B - 级纯电轿车市占率达 24.8% 。YU7 上市后也延续爆款势能，10.28 小时锁单破 24 万辆，2025 年 6 月上市 18 小时超首销，巩固高端地位。

从市场环境看，20 - 30 万元价格带新能源汽车市场格局稳定，SU7 上市夯实基础，为后续产品提供良好扩容条件，高端纯电市场有较大发展潜力，小米汽车产品带动市场扩容。技术与生态上，研发与智能化能力突出，产品硬实力、电动化与智能化水平领先，SU7 等车型创下多项行业纪录，智能化功能丰富，全生态战略打通多场景，塑造竞争优势。

2025 年小米汽车销量目标剑指 40 万辆，冲刺高端市场第一梯队，产品矩阵、销量及盈利的积极变化，使其成为研究智能电动汽车行业发展、企业竞争策略的典型样本，故开展对小米汽车的研究，剖析其发展路径、竞争优势与行业影响，具有重要现实意义 。

一、SU7&YU7 上市即爆款，奠定高端品牌龙头地位

（一）SU7 上市即爆款，YU7 接力再创订单佳绩，打响高端品牌市场声誉

历经三年沉淀，SU7 上市便成爆款，YU7 接续创下订单佳绩，助力公司确立高端品牌龙头位置。小米集团创始人雷军早在 2013 年前后，曾两次拜访特斯拉创始人，还成为特斯拉首批车主，作为全球电动产品的早期体验者，且在国内新能源汽车发展初期，参与蔚来、小鹏融资，为公司涉足新能源造车领域积累了宝贵经验。2021 年 3 月，经过 “75 天 + 85 场” 业内拜访交流、和 200 多位汽车行业资深人士深度沟通、4 次管理层内部研讨以及 2 次正式董事会讨论，公司董事会正式批准智能电动汽车业务立项，拟成立全资子公司，首期投资 100 亿元人民币，计划未来十年投入超 100 亿元。同年 3 月 30 日，一家全新的电动汽车业务有限公司正式宣告进军造车领域。

三年沉淀期间，公司汽车业务顺利完成团队搭建、产能建设、技术研发积累、产品测试以及渠道建设等工作。首款产品 SU7 于 2024 年 3 月正式上市，凭借极具竞争力的性价比、庞大的米粉群体以及出色的市场营销等核心优势，SU7 上市即爆，上市 4 分钟大定破 1 万，7 分钟大定破 2 万，27 分钟大定破 5 万，24 小时大定超 88898 台，一举打响公司高端新能源汽车市场的品牌声誉。2024 年 SU7 全年交付 13.5 万辆，超额完成目标。公司第二款产品 YU7 延续公司核心竞争优势，再创订单佳绩，2025 年 6 月上市，3 分钟大定突破 20 万辆，开售 18 个小时锁单突破 24 万辆，奠定公司高端市场龙头地位。

SU7 在 B + 级纯电轿车市场销量居首，YU7 订单表现远超同期 SU7，助力公司稳固国内高端新能源汽车品牌龙头地位。据 Marklines 数据，2024 年 SU7 全年销售 13.7 万辆，在国内 B + 级纯电轿车市场占有率为 10.8%，落后第一名（Model 3）2.3pct，若仅考虑 3 - 12 月（SU7 在 3 月 3 日正式上市 ），SU7 市占率为 11.8%，落后第一名（Model 3）1.6pct，2024 年 SU7 销量主要受限于产能。在完成产能后，2025 年 H1 小米 SU7 销售 15.6 万辆，国内 B + 级纯电轿车市场市占率跃升至 24.8%，领先第二名（Model 3）10.2pct，站稳榜首。在国内 B + 级纯电市场，2025 年 H1 小米 SU7 销量仅落后于 Model Y，市占率为 12.8%，较 Model Y 低 1.3pct。小米 YU7 上市后订单表现远超 SU7，预计将为公司销量增长贡献更强动能，助力公司稳固国内高端新能源汽车品牌龙头地位。

小米汽车团队由集团创始人雷军亲自挂帅，集结集团精英，还广泛吸纳汽车领域人才，打造汽车业务精英管理团队，为爆款产品筑牢根基。公司官宣造车当日，同步宣布集团创始人雷军担任汽车业务总裁，展现造车决心。同时汇聚集团精英，任职汽车业务部管理团队，还广泛吸纳汽车领域资深人才，构建起涵盖产品、市场、供应链、智能化等核心环节的精英管理团队，为公司推出爆款产品筑牢坚实根基。

（二）汽车业务收入逐季提升，2025 下半年扭亏为盈可期

汽车业务收入逐季上扬，ASP 稳步增长。2024 年公司实现营业收入 3659.1 亿元，同比 + 35.0% ，一方面源于汽车业务收入的提升，2024 年 Q2 - Q4 公司汽车业务收入分别达 63.7 亿元 / 97.0 亿元 / 166.9 亿元，另一方面源于家电、手机业务在政策驱动下的增长。2025 年 Q1 公司实现营业收入 1112.9 亿元，同比 + 47.1% ，持续保持高增长态势，其中汽车业务收入 185.8 亿元，环比 2024Q4 增长 11.3% ，在整体汽车市场淡季仍实现环比增长，得益于 SU7 充足的在手订单与强劲市场需求。单车均价方面，伴随产能爬坡完成，公司单车均价在 2024 年 Q3 / Q4 稳定在 24 万元左右，2025 年 Q1 单车均价提升至 24.5 万元，主要源于 SU7 Ultra 的上市交付，预计伴随 YU7 的量产交付，公司单车均价将持续提升。

规模效应驱动利润高速增长。2024 年公司实现净利润（NON - GAAP）272.4 亿元，同比 + 41.3% ，实现扣非归母净利润 226.1 亿元，同比 + 89.1% ；2025 年 Q1 公司实现净利润（NON - GAAP）106.8 亿元，同比 + 64.5% ，实现扣非归母净利润 81.0 亿元，同比 + 49.7% ，主要受益于收入高增长带来的规模效应下毛利率的增长与费用率的降低。

汽车业务亏损快速收窄，亏损率明显优于头部新势力早期（2021 年 - 2022 年）。2024 年 Q2 以来公司汽车业务亏损快速收窄，2024 年全年公司汽车业务亏损 62 亿元，2025 年 Q1 公司汽车业务亏损仅 5 亿元，得益于销量持续增长带来的规模效应与毛利率提升。2024 年公司汽车业务利润率为 - 18.9% ，2025 年 Q1 利润率上升至 - 2.7% ，已明显好于头部新势力小鹏、蔚来、零跑的产品上市初期（2021 - 2022 年），好于特斯拉产品上市初期（2018 年净利率 - 5.0% ，2019 年净利率 - 3.2% ）。公司创始人雷军在投资者大会表示小米汽车业务预计在 2025 年 Q3 - Q4 实现盈利，扭亏为盈速度将明显领先于特斯拉与新势力企业。

销量持续增长推动公司汽车业务毛利率逐季提升。2024 年公司毛利率为 20.9%，同比 - 0.3pct；2025 年 Q1 公司毛利率为 22.8% ，同比 + 0.5pct，其中汽车业务毛利率 23.2% ，环比 2024Q4 增加 2.7pct，自 2024 年 Q3 以来逐季提升，主要源于销量增长带来的产能利用率提升。公司一期汽车工厂设计产能为 15 万辆，按照 Q1 交付量计算，公司 Q1 产能利用率已达 202% 。2024 年公司净利率为 6.4% ，同比 - 0.1pct；2025 年 Q1 公司净利率为 9.8% ，同比 + 4.3pct，得益于规模效应下毛利率的增长与费用率的降低。

汽车业务驱动研发费用保持增长，规模效益带动期间费用率下降。2024 年公司研发费用为 240.5 亿元，同比 + 25.9% ，研发费用率为 6.6% ，同比 - 0.5pct；2025 年 Q1 公司研发费用为 67.1 亿元，同比 + 30.1% ，研发费用率为 6.0% ，同比 - 0.8pct，公司研发费用的增长主要源于对智能电动汽车的投入。2024 年公司销售 / 管理 / 财务费用率为 6.9% / 1.5% /- 1.0% ，同比分别 - 0.2pct /- 0.4pct /- 0.3pct；2025 年 Q1 公司销售 / 管理 / 财务费用率分别为 6.5% / 1.4% / 0.0% ，同比分别 - 0.8pct /- 0.6pct / + 2.0pct，销售、管理费用率均受益于公司收入规模的扩大而下降。

2025 年 Q1 经营活动现金流量转正，投资活动现金流量稳定。2024 年公司经营活动现金流量净额为 393.0 亿元，同比 - 4.9% ；2025 年 Q1 公司经营活动现金流量净额为 45.1 亿元，较去年同期由负转正，主要源于利润的增加。2024 年公司投资活动现金流量净额为 - 353.9 亿元，同比 + 0.6% ；2025 年 Q1 公司投资活动现金流量净额为 99.2 亿元，同比 - 7.4% ，较为稳定。

二、引领市场扩容，技术与生态优势助力爆款诞生

（一）市场：引领 20 - 30 万纯电市场扩容，良好市场竞争格局奠定爆款基础

20 - 30 万元价格带的产品在兼顾销量与价格方面表现出色，并且在 2024 年 Q1（小米 SU7 上市节点）之前，该价格带的扩容速度较为缓慢，具备一定的扩容潜力，而 SU7 上市之后，市场规模实现了快速扩张。20 - 30 万元价格带的产品能够较好地平衡销量和价格，和 30 万元以上的市场相比，20 - 30 万元市场的规模更大。根据中汽协的数据，2024 年 20 - 30 万元价格带的市场销量达到 400.4 万辆，高于 30 - 40 万元价格带（349.5 万辆）以及 40 万元以上价格带（154.0 万辆） 。相较于 20 万元以下的市场，20 - 30 万元价格带产品的均价更高，这能为车企带来更强的盈利能力。

2024 年 Q1（小米 SU7 上市节点前），20 - 30 万元市场规模的增长较为滞后，对车企整体市场扩容的带动作用有限。2024 年 Q2 开始，受益于以 SU7 为代表的新品供给增加以及以旧换新政策，20 - 30 万元价格带的市场规模开始快速扩容，2024 年 Q2 - Q4，20 - 30 万元价格带市场销量同比增长 9.7%，领先于其他价格带。2024 年全年 20 - 30 万元价格带市场销量同比增长 5.8%，2025 年 H1 20 - 30 万元价格带销量同比增长 20.6%，仅次于 10 万元以下价格带，这样的市场扩容潜力为公司产品的热销提供了先决条件。

20 - 30 万元价格带新能源市场有着较大的扩容潜力，SU7 上市后该价格带新能源产品需求稳步提升。20 - 30 万元新能源市场在 2024Q1 前，其渗透率提升速率处于相对较低的位置，提升的速度相较于 30 - 40 万元市场更慢，20 - 30 万元价格带在 2023 年新能源车渗透率稳步提升，相比之下，和其他价格带市场相比，20 - 30 万元价格带的新能源渗透率增长更为稳定，市场需求呈现出稳步提升的趋势。较大的扩容潜力以及稳步增长的产品需求，为 20 - 30 万元价格带的新能源车打造了良好的销量增长环境。

B + 级轿车与 SUV 市场在公司产品上市节点时，EV 渗透率均处于较低水平，这为公司带来了更大的销量增长空间，SU7 成功推动 B + 级轿车市场 EV 渗透率快速上升。依据 Marklines 数据，2024 年 Q1（SU7 上市节点），B + 级轿车市场的 EV/PHEV 渗透率分别为 20.5%/12.8%，B + 级 SUV 市场的 EV/PHEV 渗透率分别为 22.7%/29.7%，轿车市场的 EV 渗透率相对更低；2025 年 H1（YU7 上市节点），B + 级轿车市场的 EV/PHEV 渗透率分别为 29.1%/11.0%，B + 级 SUV 市场的 EV/PHEV 渗透率分别为 23.7%/40.0%，SUV 市场的 EV 渗透率相对较低。在公司新品的上市节点，公司产品对应的细分市场有着较大的市场扩容潜力，为公司产品的销量增长提供了更大空间，SU7 成功带动 B + 级轿车市场 EV 渗透率快速上行，YU7 的亮眼订单表现也有望带动 B + 级 SUV 市场 EV 渗透率的提升。

B + 级 EV 轿车与 SUV 市场的竞争格局良好，为公司产品成为爆款奠定了基础。根据 Marklines 数据，2023 年 B + 级 EV 轿车市场的 CR3/5/10 分别为 33.7%/49.0%/73.6%，低于其他中高端细分市场，B + 级 EV SUV 市场的竞争格局相对集中，但主要是因为 Model Y 的垄断地位，2023 年 Model Y 在该细分市场的市占率达到 44.1%，其他车型销量较为分散。随着新品供给的增加，B + 级 EV SUV 市场的竞争格局走向分散，2025 年 H1，B + 级 EV SUV 市场的 CR3/5/10 分别为 41.2%/51.7%/71.1%。较为分散的竞争格局为公司新品提供了良好的市场进入环境，降低了市场进入壁垒，更少的市场领先车型能够减少新品所面临的市场压力，为公司产品成为爆款奠定了基础。我们认为，20 - 30 万元价格带 EV 市场较大的扩容潜力以及细分市场良好的竞争格局，是公司产品 SU7 与 YU7 能够成为市场爆款的外部先决条件，公司抓住市场扩容机遇，通过爆款产品成功带动细分市场规模快速扩大。

（二）技术：电动化与智能化能力并举，产品硬实力出众

公司在 3 年的汽车业务发展过程中投入 100 亿，正向研发摩纳哥技术架构，全方位提升产品核心性能。2021 - 2023 年，公司在智能电动汽车领域投入超过百亿元，研发人员数量达到 3400 人，2022 - 2023 年是公司专利申请量加速上升的时期，截至 2024 年 4 月 10 日，公司汽车相关专利申请总数达到 1209 项，其中自动驾驶、整车设计相关专利超过 300 项，合计占比超过 50%。基于完备的专利覆盖和技术能力，公司正向研发摩纳哥技术架构，以底盘、驱动、能源、热管理、电子电气、AI 等核心底层技术为基础，通过标准化体系研发，实现了包括动力、能耗、操控、舒适、制动等在内的全方位核心性能提升。

1、电动化：自研超级电机性能行业领先，800V 高压快充打破里程焦虑

公司自研 V6s、V8s 超级电机，性能在行业中处于领先地位。公司与联电、汇川联合研发超级电机 V6s，最高转速达到 21000rpm，超越百万级豪华轿跑 Model S 与 Taycan Turbo，首发量产搭载于 SU7 上，并且在低温性能方面明显优于 Model 3。在 2025 年 6 月发布的 YU7 上，V6s 升级为 V6s Plus，最高转速提升至 22000rpm，峰值扭矩提升至 528N・m，峰值功率提升至 288Kw，性能进一步升级，搭载 V6s Plus 的 YU7 零百加速仅 3.23s，最高时速可达 253km/h。公司自主研发的超级电机 V8s 首发量产搭载于 SU7 Ultra 上，最高转速达到 27200rpm，创造行业纪录，带来极致性能，SU7 Ultra 零百加速仅 1.97s，原型车在纽伯格林北环赛道的首秀以 6 分 46 秒 874 的官方认证圈速成绩，成为全球最快四门车。

公司的 800V 高压快充实现快速补能，打破里程焦虑。公司首款产品 SU7 的 MAX 版搭载 800V 高压快充平台，YU7 实现全系标配，最高电压达到 871V，可实现 5 分钟补能 220km、15 分钟补能 510km，有效缓解纯电用户的里程焦虑。

2、智能化：智能化能力位居行业第一梯队

公司的智能驾驶迅速进入行业第一梯队，下半年将升级 XLA 大模型。公司自官宣造车之日起，就将智能化作为产品核心竞争力，全面自研底层算法 BEV + Transformer + OCC 占用网络。2024 年 3 月小米 SU7 首发即全系标配高速 NOA 功能，2024 年 10 月全量推送全国城市无图 NOA，2025 年 2 月全量推送端到端全场景智能驾驶（HAD），可实现车位到车位导航，智能驾驶能力位居行业第一梯队。2025 年 2 月公司发布端到端大模型，6 月发布的 YU7 以全系搭载 1000 万 Clips 版本小米端到端辅助驾驶，预计下半年还将升级 XLA 模型，持续引领高阶智驾行业发展。

公司在 YU7 上首创天际屏，带来全新驾乘体验。公司在 YU7 上首创天际屏全景显示，采用三块 Mini LED 屏幕将信息直接反射到前风挡下黑区，同时保持视野通透，视觉无遮挡。天际屏能够将仪表、多媒体、地图、时钟、能耗五类信息卡片自由组合，带来全新的驾乘体验。

公司全栈自研智能底盘算法，提升驾驶舒适度与安全性。公司在 SU7 底盘系统上采用了闭式空气弹簧 + CDC 阻尼可变减震器、全铝前双球节双叉臂悬架 + 后连杆独立五悬架等高端配置，全栈自研底盘控制算法，通过全维智能感知与全局协同控制提升驾驶舒适度和安全性，如路面状态自适应降低 17% 冲击感，提高 41% 平顺性；弯道姿态自适应优化减少制动的加速度（减速仰头）与疾速过弯的侧倾缓冲；空气动力自适应调节电动尾翼、主动进气格栅、空气悬架、CDC 减震器等。

3、安全：采用铠甲笼式钢铝混合车身，车身扭转强度位居行业前列

公司在 SU7 与 YU7 上运用了铠甲笼式钢铝混合车身这一技术。其中，SU7 的最高强度能够达到 2000MPa，整车扭转刚度更是高达 51000N・m/deg ，在行业内处于前列位置，超越了众多豪华品牌的旗舰产品。而 YU7 的四门防撞梁采用了 2200MPa 的超强钢，并且高强度钢和铝合金在车身中的占比超过了 90% 。

SU7 综合产品性能在同级别车型中实现代际领先，性价比优势显著。在与上市时期的竞品以及改款后的竞品进行对比时，SU7 在动力、空间、续航、底盘、智能化等多个方面，都展现出不同程度的优势，性价比十分突出，凭借综合产品性能实现代际领先，强大的产品硬实力成为其爆款的有力保障。

YU7 综合产品性能相较于竞品具备领先优势，性价比优势明显。在和竞品对比过程中，YU7 在动力、空间、续航、智能化等方面，均有不同程度的优势体现，具备一定的性价比优势 。

（三）生态：人车家全生态战略带来生态竞争优势与用户基础优势

人车家全生态能够实现硬件的无缝连接与实时协同，进而形成生态竞争优势。“人车家全生态” 借助小米澎湃 OS 生态操作系统，让硬件之间实现无缝连接和实时协同，打通了人、车、家三大场景，构建起生态竞争优势。消费者购买公司汽车产品后，能够提升生活体验，像车与手机互联优化导航、手机与车机互联、车门解锁等体验；还能在车上激活回家场景，在家激活用车场景等，这些生态协同能力成为公司区别于传统车企的差异化竞争优势。

人车家全生态战略积累了丰富的终端设备用户基础，成功为公司汽车产品引流，实现品牌声誉快速传播。公司依靠人车家全生态战略，积累了大量手机、手表、家电等智能终端设备用户。截至 2025 年 Q1，公司 AIOT 已连接设备数量达到 9.4 亿个，全球 MIUI 月活跃用户达 7.2 亿人，在消费电子领域积累了庞大的认可公司产品与品牌的用户群体。通过向汽车产品引流，为公司产品成为爆款贡献了重要力量，据杰兰路数据，在小米 SU7 上市前的 189 位意向用户中，使用小米手表 / 手环、个护小家电（牙刷、吹风机等 ）、智能生活（摄像头、路由器等 ）、耳机 / 音响、厨房小家电（电饭煲、微波炉等 ）、家用小家电（扫地机器人、空气净化器等 ）的用户占比均超过 50%，公司消费电子产品的粉丝群体构成了汽车产品消费者的重要组成部分。

混合经营与渠道复用策略，实现消费者快速触达，提升销售效率、降低销售成本。公司在渠道建设初期，就选择了经销商 + 直营的混合短链模式，打造 “1 + N” 模式。“1” 代表公司自建自营的交付中心，集销售、交付、服务于一体；“N” 指销售和用户服务触点，涵盖经销商与商超店。在商超店中，公司把复购、交叉购买的用户群体缩小至家庭范围，快速推进渠道建设。截至 2025 年 6 月，公司在全国 92 个城市开设了 335 家门店，通过经销商与商超店，实现对城市圈和城市外围的全方位覆盖，在提升销售效率的同时降低了销售成本。

三、预计 2025 年销量 40 万辆，站稳高端品牌第一梯队增

预计公司 2025 年汽车销量为 40 万辆，2026 年起增程式产品昆仑系列有望贡献新增量，新产品售价提升有望带动汽车业务 ASP 逐年提升。我们预计 SU7 从 2025 年下半年起，销量进入稳态状态，YU7 在下半年进行产能爬升，全年公司汽车销量有望达到 40 万辆，其中 SU7 销量预计 24 万辆，YU7 销量预计 13 万辆，SU7 Ultra 销量预计 3 万辆。2026 年起 SU7、YU7 销量进入稳态状态，SU7 年销量 20 万辆，YU7 年销量 35 万辆，增程式产品昆仑系列有望继续贡献新增量，且新产品不断提升的售价有望带动公司汽车产品均价逐年提升。

公司有望在 2025 年站稳高端品牌第一梯队，并通过产品矩阵的丰富持续提升市场影响力。2024 年国内 B + 级新能源汽车市场中，排名前五的品牌比亚迪 / 特斯拉 / 理想 / 赛力斯 / 吉利，销量分别为 84.7 万辆 / 65.7 万辆 / 49.0 万辆 / 41.6 万辆 / 40.7 万辆。公司 2025 年销量有望达到 40 万辆，站稳新能源市场高端品牌第一梯队，市占率有望进入行业前六，并且通过在增程式产品上的持续布局，持续提升销量增长潜力，扩大品牌影响力。

四、投资建议&风险提示

预计 2025 年公司收入同比增长 36.03%，达到 4977.35 亿元，主要得益于汽车业务收入的高速增长，以及智能手机、IoT 与生活消费品业务的稳健发展。我们预计 2025 - 2027 年公司汽车业务收入分别为 1107.6 亿元 / 1964.5 亿元 / 2564.5 亿元，YU7 与昆仑系列销量的增长是收入高速增长的主要驱动力，产品量价齐升带动毛利率增长。IoT 与生活消费品业务将受益于以旧换新政策以及消费者对智能生活家具需求的提升，智能手机与互联网服务业务稳健发展。

公司已通过 SU7、YU7 两款产品奠定中国新能源汽车品牌龙头地位，产品拓展空间充足，销量增长潜力大，再叠加在消费电子领域的龙头地位，以及人车家全生态下各类产品的协同效应，公司成长潜力巨大。预计 2025 - 2027 年公司将分别实现营收 4977.35 亿元、6303.60 亿元、7245.73 亿元，分别实现归母净利润 388.83 亿元、528.34 亿元、638.66 亿元，对应 EPS 分别为 1.50 元、2.04 元、2.46 元 。

绝对估值法：采用 DCF 绝对估值法开展估值工作，在加权平均资本成本（WACC）正负波动 0.5%、永续增长率（g）正负波动 0.5% 的情形下，公司合理每股价值区间为 53.73 元 - 64.60 元（按照人民币：港币 = 1:1.10 的汇率换算，公司合理每股价值区间为 59.10 港元 - 71.06 港元，下同 ），对应市值区间为 13944.55 亿元 - 16765.64 亿元（15339.00 亿港元 - 18442.20 亿港元 ）。

相对估值法：我们针对公司汽车业务、消费电子与互联网业务，运用分部估值法。预计 2026 年公司汽车业务净利润率为 8%，对应净利润 157.16 亿元；消费电子与互联网业务净利润为 371.18 亿元。

汽车业务部分：选取新能源品牌龙头理想、赛力斯、比亚迪、特斯拉作为可比公司，可比公司 2026 年 PE 均值为 39.51。考虑到公司 2026 年盈利能力尚未达稳态，产品矩阵有丰富拓展空间，销量增长潜力大，未来随产品矩阵进一步丰富及销量增长带动规模优势提升，盈利能力将持续增强，给予公司 2026 年汽车业务 45 - 55 倍 PE，对应市值为 7072.20 亿元 - 8643.80 亿元。

消费电子与互联网业务部分：选取全球龙头苹果、传音控股、腾讯控股、谷歌、微软作为可比公司，可比公司 2026 年 PE 均值为 16.84。鉴于公司业务规模与龙头存在差距，但业绩增长弹性大，给予公司 2026 年消费电子与互联网业务 18 - 20 倍 PE，对应市值为 6681.24 亿元 - 7423.66 亿元。

综合汽车业务、消费电子与互联网业务，公司合理市值区间为 13753.44 亿元 - 16067.46 亿元（15128.78 亿港元 - 17674.21 亿港元 ），对应合理每股价值区间为 52.99 元 - 61.91 元（58.29 港元 - 68.10 港元 ）。综合绝对估值与相对估值，公司合理每股价值区间 53.36 元 - 63.25 元（58.70 港元 - 69.58 港元 ），对应市值区间为 13848.99 亿元 - 16416.55 亿元（15233.89 亿港元 - 18058.20 亿港元 ），维持公司 “推荐” 评级。

风险提示

  • 新能源汽车销量不及预期的风险：当前国内新能源市场发展渐趋成熟，新能源市场存在销量增长放缓的可能性，这会使公司面临产品销量不达预期的风险，进而对公司业绩增长产生影响；

  • 市场竞争加剧的风险：现阶段新能源汽车市场参与者众多，公司可能遭遇市场竞争加剧的状况，影响公司销量增速与产品价格，进而波及公司营收与盈利能力的增长；

  • 智能化技术不及预期的风险：智能化技术是公司产品的核心竞争力，然而高阶智能驾驶等技术难度颇高，若发展未达预期，可能阻碍公司核心竞争力的提升；

  • 消费电子与互联网业务发展不及预期的风险：消费电子与互联网业务是公司当前营收的重要构成，若业务发展未达预期，可能对公司整体业务规模增长造成影响。

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