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Headline

中国外商直接投资流入逆转此前连跌局面

摩根大通：A股相对H股溢价或将逐步消失

瑞银：公募基金增持A股进度远未监管要求

标普全球：家电消费高增长未来恐难以为继

中国出口竞争力已冲击德国制造行业

恒生指数新增三只成份股，数量增加至88

鲍威尔在杰克逊霍尔暗示九月或将开启降息

美联储正式调整其货币政策框架

惠誉确认美国主权信用评级，展望稳定

CBO：高关税政策或大幅削减美国赤字

摩根士丹利：企业正压缩利润以吸收关税成本

美国长久期公司债市场供不应求

欧元区工资加速增长困扰欧洲央行

穆迪下调奥地利主权信用展望

德法两国电力市场价格显著背离

日本企业发债策略正明显短期化

土耳其正式终止里拉外汇保护计划

东南亚面临快速且不均衡人口转型

不良债务交换成企业违约主导方式

01

中国

1.中国商务部公布，1-7月实际使用外资金额（FDI）为4,673.4亿元人民币，同比下降13.4%。据此测算，7月当月FDI为441.1亿元，环比下降32.2%，降幅为三个月最大；但同比则增长8.8%，逆转了此前连续三个月下跌的局面。区域上，东盟对华投资小幅增长1.1%，瑞士、日本和英国分别大增63.9%、53.7%和19.5%。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.2025年以来，在包含大量离岸上市公司的MSCI中国指数跑赢沪深300指数17%的背景下，衡量A股相对H股估值水平的恒生AH股溢价指数已从年初回落约14%。摩根大通预计，A股对H股的溢价未来将进一步收窄，甚至可能在2026至2027年达到平价水平。这一趋势的背后存在三大驱动力：市场对沪深300成分股的每股收益（EPS）共识预期有望继续上调；结构性的南向资金流入将持续，港币-人民币双柜台机制的潜在扩展可能成为重要催化剂；以及“反内卷”等特定主题性利好因素的推动。

来源：摩根大通（《中国股票策略：从溢价到平价，缩小A-H估值差距的路径》，）

3.尽管中国在2025年1月出台政策要求公募基金未来三年每年增持A股流通市值至少10%，但今年上半年公募基金的实际增持进度远未达标。数据显示，上半年公募基金仅净增持了1456亿元的A股，而静态估算显示，对于2025年全年至少增持5900亿元的目标，上半年仅完成了任务的约四分之一。这一巨大差距预示着，为满足要求，公募基金需要在下半年大幅加快A股的配置速度，这可能为市场带来数千亿元级别的潜在增量资金。

来源：瑞银（《中国股票策略：“牛市”氛围下，哪些投资者正在净买入？》，）

4.在政府消费补贴政策的强力驱动下，2025年上半年中国家电零售额实现了超预期增长。然而，随着大规模补贴活动即将满一年，支撑高增速的低基数效应将从2025年8月起迅速减退，预计销售同比增速将面临显著放缓。展望2026年，行业表现将高度依赖政策的延续性：若“以旧换新”等补贴持续，全年销售额或能与2025年持平；反之，政策的退出将构成巨大下行风险，可能导致销售额锐减并拖累整体零售表现。

来源：标普全球（《中国零售业：想让消费者掏钱得讲条件》，）

5.中国出口竞争力已明显冲击德国关键制造业，德国在车辆、机械及电气设备领域对华贸易顺差自2020年起迅速下滑，并在2024年转为逆差。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

6.恒生指数公司周五公布季度检讨结果，将中国电信、京东物流和泡泡玛特纳入恒生指数，成分股数量将从85只增至88只，变动于9月8日生效。同时，恒生中国企业指数将纳入泡泡玛特、剔除极兔速递，成分股维持50只；恒生科技指数成分股则无变动。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

7.深陷困境的中国房地产开发商碧桂园周五发布盈利预警，预计2025年上半年净亏损将扩大至185亿至215亿元人民币，高于去年同期的151亿元亏损。公司将亏损扩大归因于低利润率房地产项目的结转规模减少，以及计提了更多的资产减值准备。截至目前，中国房地产市场已经连续四年多低迷，且近期数据有加速下滑迹象。碧桂园自2023年违约以来，一直在就其141亿美元的境外债务进行重组谈判，并表示解决债务风险是其当前的首要任务。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

8.澳门7月消费者价格同比上涨0.12%，为四个月来最慢，低于6月的0.25%。其中，杂项商品和服务（+1.62%）、娱乐文化（+3.21%）、医疗（+0.54%）涨幅放缓，交通（-2.30%）和服装鞋类（-2.54%）跌幅扩大；住房及燃料（+0.22%）、食品饮料（+0.30%）、烟酒（+0.6%）涨幅加快，家庭用品及服务跌幅收窄（-0.20%）。环比来看，CPI上涨0.11%，高于6月的0.04%。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

02

美国

1.美联储主席鲍威尔周五在杰克逊霍尔年会上表示，尽管通胀压力仍存，但就业市场风险上升，因此货币政策可能需在9月调整，暗示可能将开启降息空间。鲍威尔表示，7月就业数据弱于预期，若形势恶化裁员可能加速，同时警告特朗普政府的关税或令通胀更持久。鲍威尔强调政策依旧偏紧，但若就业市场风险进一步加剧，将考虑放松货币政策。市场随即押注9月降息25个基点的概率升至近90%（此前为75%）。受此推动，美债收益率下行，美元走弱，美股大涨，道指飙升950点创下历史纪录，标普500与纳斯达克指数均涨逾1.5%。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.美联储于周五宣布调整其长期货币政策框架，正式放弃了此前为弥补历史性低通胀而允许其在特定时期内适度超过2%目标的策略，并删除了就业政策中仅关注“就业缺口”的非对称性表述。鲍威尔指出，后疫情时代远超预期的通胀飙升已使2020年制定的“平均通胀目标制”不切实际。同时，新框架转向更为平衡的“最大化就业”目标，旨在纠正市场此前关于联储不会主动为过热劳动力市场降温的误解。

来源：华尔街日报，边际Lab x FinGraph财经图集

3.惠誉确认美国主权信用评级为“AA+”，展望为“稳定”。惠誉指出，近期美国提高关税、削减政府支出以及激增的政策不确定性，已对消费者支出和企业投资造成拖累。该机构预计，美国将在2026年加快降息步伐以提振内需，并推动2027年经济增速回升至2.1%。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

4.美国国会预算办公室（CBO）周五发布的最新估算显示，若特朗普政府推行的高关税政策持续，未来十年美国国家赤字有望减少4万亿美元。CBO预计，增加的关税收入将使基本赤字减少3.3万亿美元，并节省0.7万亿美元的利息支出。这一数额将大致抵消此前共和党减税及支出法案预计带来的3.4万亿美元赤字增量。该预测高于CBO在6月份的估算，因为美国平均关税税率已从6月的15.1%升至8月的16.7%。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

5.在10%普遍关税的背景下，美国核心CPI数同比增速为3.1%，而核心PPI同比增速则达到3.7%，表明企业正通过压缩利润来吸收成本，从而暂时保护了消费者所面临的物价压力。第二季度财报也印证了此观点，除“七巨头”外，多数公司利润增长未能超过3%。然而，鉴于市场对未来六个季度利润率的较高预期，企业持续承担关税成本的意愿或将减弱，这意味着2026年的企业盈利预测面临风险。

来源：摩根士丹利

6.美国小盘股与大盘股的相对表现在过去两周反弹，升至3月以来最高水平，此前在4月触及25年来低点。不过，该指标自2021年3月以来已处于长期熊市趋势中。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

7.Helene Meisler的每周情绪调查显示，本周64%的受访者预计标普500指数将再涨100点，高于上周的45.3%，为今年4月13日创纪录的72.9%以来最强看涨水平。今年最低情绪出现在5月17日，仅33.2%看涨，同样刷新了历史纪录。

来源：Helene Meisler

8.美国投资级公司债市场正出现显著的供需失衡：一方面，投资者为在美联储降息前锁定5.5%以上的高收益率，对长久期债券的需求异常旺盛，导致30年期以上债券的平均认购倍数高达5倍；另一方面，企业因不愿长期锁定高票息成本，加之并购融资需求减少，导致长债发行意愿低迷。这种供不应求的局面已推动长端债券的信用利差收窄幅度超过市场整体水平。

来源：Bloomberg

03

欧洲

1.欧元区二季度协商工资同比增长3.95%，显著快于一季度修正后的2.46%。该数据使欧洲央行利率决策更趋复杂，因为欧洲央行强调，要将通胀压回2%的目标，工资增速放缓和服务业通胀降温至关重要，而服务业通胀仍徘徊在约3%。当前，市场普遍预期欧洲央行将在9月维持存款利率2%不变，延续此前的暂停降息。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.穆迪将奥地利的主权信用展望从“稳定”下调至“负面”，并维持了其Aa1的高信用评级。穆迪指出，预计该国公共债务负担在中期内将持续增加，因此需要更大力度的财政整顿来稳定债务。此前，惠誉曾在6月份下调了奥地利的评级，因其财政赤字估计占到GDP的4.5%，远超欧盟3%的上限。尽管评级前景恶化，但市场情绪相对稳定，奥地利国债相对于德国国债的收益率溢价仅为32个基点，表明投资者仍将其视为欧元区的核心安全资产。

来源：Bloomberg

3.上周德国与法国的近月电价价差录得自3月以来的最大涨幅，主要由于两国电力市场的基本面出现显著背离：法国近月电价因天气转凉、核电运营压力缓解而下跌4.3%；德国电价则因天然气和碳价上涨，以及风力发电不足而上涨6.6%。法国依赖核电，而德国依赖可再生能源和化石燃料，这种不同的能源结构导致了两国电价的脱钩。这两个欧洲最大电力市场之间价差的急剧扩大，也为跨境电力交易商创造了显著的套利机会。

来源：Bloomberg

04

亚太

在日本国债收益率飙升和加息预期的背景下，日本企业发债策略正明显转向短期化，本财年发行的公司债中约75%的期限在五年及以下，20年期以上长债则几乎消失。由于投资者为规避利率风险，对长久期债券愈发谨慎，资金集中流向短期品种，迫使发行人调整策略以满足市场需求。尽管发行短债能暂时降低票息成本，但也使企业面临更频繁的再融资需求，以及未来利率可能走高的风险。

来源：Bloomberg

05

新兴/前沿市场

1.土耳其央行于周六宣布，正式终止于2021年12月为应对货币危机而出台的外汇保护里拉存款计划（简称KKM），即日起不再新开或续存该类账户。该计划曾承诺政府将弥补因里拉贬值超过存款利率而造成的损失。此次终止是土耳其新经济团队回归正统货币政策、以抑制通货膨胀和稳定金融体系的关键一步，此前该计划被认为干扰了加息政策的传导机制。随着该计划的总规模已从2023年3.4万亿里拉的峰值大幅降至约4400亿里拉，监管机构认为终止条件已经成熟。

来源：Bloomberg，边际Lab x FinGraph财经图集

2.东南亚地区正经历快速且不均衡的人口结构转型，其中，泰国面临的挑战最为严峻，其劳动年龄人口预计在未来十年（2023-2033年）将从增长转为萎缩。越南紧随其后，其劳动力年均增长率预计将从过去十年的约1.2%急剧放缓至0.7%以下。相比之下，菲律宾和马来西亚在同期仍将维持较为强劲的劳动力增长。

来源：标普全球

3.高盛表示，尽管低生育率通常被视为发达国家的问题，但数据显示，生育率下降最快的实际上是新兴市场经济体。自1975年以来，新兴市场的总和生育率已从每名妇女性4.6个孩子骤降至接近人口更替水平的2.2个。相比之下，发达市场的生育率早在50多年前就已低于更替水平，目前稳定在1.5左右。

来源：高盛

06

全球

根据德意志银行的数据，2024年，不良债务交换（Distressed Exchanges）在全球企业违约事件中的占比已超过60%，再次创下历史新高，成为投机级债券市场最主要的债务处置方式。不良债务交换是指债务人与债权人协商达成重组协议，以避免进入正式的破产程序。自2008年全球金融危机以来，这种方式愈发普遍，其在违约事件中的占比已远超2000-2009年间约20%的平均水平。

来源：德意志银行

07

大宗商品和能源

根据美国商品期货交易委员会（CFTC）的数据，截至8月19日，对冲基金持有的WTI净多头头寸已降至29,686手，为2008年10月以来的最低水平。这一仓位的急剧下降反映了市场情绪的转变，首先，市场认为美国推动乌克兰战争和谈的努力降低了对俄罗斯原油施加额外制裁的可能性；另外，多家国际机构预测今年年底全球石油供应将超过需求，市场对供应过剩的担忧重燃。

来源：Bloomberg

08

加密货币

以太币与比特币的360日波动率价差已扩大至2019年以来最高水平。

来源：Bloomberg

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