杭州立昂微电子股份有限公司（股票简称：立昂微）2002年成立，2020年9月在上交所主板上市，一直专注于集成电路用半导体材料、半导体功率芯片、集成电路芯片设计、开发、制造和销售。

立昂微拥有杭州、宁波、衢州、嘉兴和海宁五大经营基地，下辖杭州立昂东芯微电子有限公司、海宁立昂东芯微电子有限公司和浙江金瑞泓科技股份有限公司等八家子公司。

2025年上半年，立昂微的营收同比增长了14.2%，和同行沪硅产业一样，都是事隔两年后再创半年新高，似乎大家遇到的市场问题差不多。从2022年营收接近30亿元的规模之后，立昂微正好也结束了新上市的红利期，从原来的单向快速增长，进入了波动增长状态。

“半导体功率器件芯片”和“化合物半导体射频和光电芯片”都出现了小幅下跌的情况，增长的动力来自于“半导体硅片”同比大幅增长28%，其占比超过2/3，成为绝对的核心业务。正是“半导体硅片”与沪硅产业有竞争，我们一会儿要把两家这几年的经营情况做一个对比，但可以先把两家公司的“半导体硅片”业务先对比一下。

由于“半导体硅片”是沪硅产业占比95%的绝对核心业务，其规模一直都比立昂微高，“专注”的作用还是明显的。但是，领先的优势也并不是一成不变的，从2023年达到两倍的规模之后，最近一年半的领先优势正在下降，2025年上半年，只领先44%了，全年的情况可能还有变化。

注意，同样是“半导体硅片”，立昂微与沪硅产业在技术路线、产品定位、应用场景等方面存在较大差异，并非完全竞争的同类产品。

内外销市场都在增长，外销市场增长超六成，占比也提升至8.5%。但这样的占比和同行们相比，还是太低了，在国际化方面，立昂微还要更努力才行。

很遗憾的是，立昂微在2024年就出现了亏损，2025年上半年仍处于亏损之中，这一点和沪硅产业的表现一致。这让我们怀疑，他们遇到的问题类似，比如说在沪硅产业身上表现出来的产品毛利率异常波动的问题，立昂微可能也有。

谁也不生存在真空之中，立昂微的毛利率在2021年高达44.9%，持续三年下跌后，2024年仅为8.7%，这样跳水的节奏，可能全红婵来了也要摇头。至于说销售净利率和净资产收益率方面，在2022年及以前是优秀的水平，之后就是不及格的水平，根本就没有过渡，直接就以跳崖的方式完成了转换。

对毛利率影响最大的当然是核心业务“半导体硅片”，2024年上半年的毛利率跌至1.1%，2024年全年甚至是-1.8%。2025年上半年的情况有所好转，但好得不多，仅为6.6%，虽然比同行好很多，但仍然是暂时不赚钱的业务。“半导体功率器件芯片”的毛利率虽然在下滑，但总体水平还算可以；“化合物半导体射频和光电芯片”又出现了问题，毛利率暴跌至1.9%。

产品相对丰富虽然有互补性，但各业务轮替着毛利率触底，也让人心烦。但还是比产品单一的同行要好一些，同样是亏损，但看起来还是要顺眼很多。

内外销市场的毛利率都在同比下跌，这是因为立昂微2024年下半年的毛利率下跌严重，全年的水平远低于上半年，而2024年上半年的毛利率还是略高于2025年上半年的。外销的毛利率在低位大幅下跌，其毛利贡献比营收占比还低，短期内靠此来实现增长，或者是扭亏的可能性不大。他们没有明确说是不是受到关税政策的影响，我估计应该多少都会有。

主营业务盈利空间，在2021年有近30个百分点，2022年还有23.7个百分点，2023年就开始亏损，2024年亏损幅度扩大至13.8个百分点，2025年上半年有所好转，但仍然亏损了11个百分点。

毛利率下跌的影响是决定性因素，但期间费用占营收比上升也是重要原因。当营收出现波动时，期间费用，特别是其中的研发费用和财务费用都在增长。研发投入较大，对于这类技术爬坡类行业的公司来说，可以理解，财务费用的增长，只能是杠杆用大了的后果，随着技术突破，可能研发费用还会被摊薄。而财务费用只能靠钱来解决，要么是赚钱了，要么是再进行股权融资，并没有更好的办法。

还有一个来钱的途径，那就是政府补助，这几年加入“进项税加计抵扣”之后，这方面的收益还是可以的。但是，“资产减值损失”太大，只有2022年在其他收益方面有过一定的净收益，其他年份和2025年上半年都处于净损失的状态。

分季度来看，从2023年四季度开始的营收同比增长状态一直持续至今，虽然只有三个季度的增速较快，但能够增长，还是会解决很多问题的，至少可以把亏损控制在一定的范围之内。如果后续增速下降，甚至再次下跌，经营形势可能还会更加严峻。

从营收开始同比增长，就出现了亏损，最近七个季度中只有2023年三季度有过盈利，其他季度都在亏损，四季度的亏损较大，主要是年度集中计提“资产减值损失”所导致的，正常的季度亏损并不是太夸张。

如果仅看主营业务，最近十个季度全都是亏损状态，包括2024年三季度和2023年三季度这两个上面看到是盈利的季度，总成本也是超过营收的。想要把主营业务搞成盈利，必须是毛利率强力反弹才行。考虑到财务费用等影响，毛利率反弹的时间越往后，需要反弹的幅度就会更高，实现的难度就更大。

“经营活动的现金流量净额”表现是很好的，至少比部分同行强，每年都是净流入的状态，就算近年来有所下滑，但并不严重。2020年上市融资的规模有限，马上补充大额有息负债融资来配合其持续数年的大额固定资产类投资。投资砸下去了，效果前面已经看到了。这样的结果是大家都不想看到的，不仅对立昂微是这样，同行沪硅产业的情况还不如立昂微。

固定资产在持续增长，从2021年末至2024年末，仅三年时间就增长60多亿元，成功突破百亿规模。2025年上半年末的固定资产还有所增长，但“在建工程”有所下降，经营性长期资产基本稳定。

两个建设项目已经完工，其工程累计投入占预算的比例分别为121.45%和114.73%，显然都大幅超预算了。工程进度还比较低的几大项目，预算金额合计超百亿元，还需要的投入至少是数十亿元。前面看到的2025年上半年的固定资产类投入下降，可能是被迫的，不观察着现有项目和刚完工项目的效益，埋着头搞投入是不行的。但是，从前面两个大幅超预算的项目看，拖着慢慢建设的结果就是，仅资本化的利息费用就不是小数目，再加上拖延期间的其他开支，项目建成时更要超预算了。