大家好呀，我是佩妮。
最近A股美股账户都叒新高了！好Happy ～
去年和今年其实收益都还不错，二级就是这样，要扛，闪电来的时候你得在场。
怕高都是苦命人，我目前是 7 成仓位左右，为了保留利润所以要好好学习研究哈哈哈。
最近仔细学习了大摩和高盛最新的宏观策略分享，尤其是关于外资如何看待中国市场的观点。
把我个人觉得有收获的地方分享给大家～一起学习）
一. 外资目前如何看待中国市场？
（在过去几周，大摩的宏观研究团队在欧洲的论坛和美国路演回来，密切接触了一线欧美基金，以下是他们分享的主要观点）
欧洲的长线资金仍在观望，美国的投资者更积极。
其中，量化和宏观对冲基金对A股更感兴趣，传统基本面主导的基金对港股和中概更感兴趣。
但是总体还在萌芽期，兴趣和水温一般，不是特别兴奋。
外资也发现了从去年924开始中国市场表现比较优异，但是目前还是中性配置，没有错过一定不行。
对冲基金现在更强调选股，而不是指数层级的配置。更对是一些和通缩/消费关联度不高，有成长性比如出海，AI，创新药的行业等等。但是这些比较难吸引大规模长线资金。
反内卷政策，欧洲投资者普遍认为，只靠减供给不够，需要从需求侧发力，比如社保，服务业，收入改善等。
美国的投资者目前对中国市场的兴趣，是自2021年之后最高的。原因可能是：
1）认为中国科技创新的能力确实是世界领先的，比如Deepseek，比如人形机器人，生物科技，药物研发。
2）对过去9-12个月政策的方向比较肯定，认为政策制定者和监管重视资本市场。
3）对于这几轮中美双边谈判体现出来的坚定谈判策略，也表现出认同。
之前外资的投资障碍有几个：
1）地缘政治的不确定性；
2）整体经济的放缓，所谓的“日本化”；
3）在封锁之下，中国科技创新能否突破？
这三点目前都有不同程度的改善。
投资者认同，即使在整体经济增长放缓的前提下，鉴于中国资本市场的深度和广度，还是有各种局部的高速增长机会。
不过，虽然有意愿，但是目前的配置还没有跟上。目前这类Global基金对于中国的配置仍然处于低位。
因为本身美国本土市场表现也非常好，另外最近4-5年他们远离了中国市场（甚至很多看中国的分析师被裁了），对于国内现在很多的新经济形态公司，了解程度不够，需要时间去理解。
但是呢，即使配置不够，中概互联 ETFKWEB 已经从底部翻倍了，阿里腾讯这种白马也都近几年新高了～
二. 本轮牛市的主要驱动力？如何提升经济基本面？
目前的牛市是流动性主导，基本面还是面临挑战。
存款搬家，根据大摩估算，过去两个月有8000亿左右迁移到权益类资产，还在早期。流动性主要由机构主导，散户目前还未被大规模动员。
美联储进入降息周期，预计在今年9，10，12月，明年1月，4个月内美联储会有4次降息，频率大幅提高。
昨晚是 9 个月来第一次，降了 25bp。
这也可能打开人民币降息的空间。另外认为美元整体会走弱，这些都是对于流动性尤其是港股有利的。
（高盛的降息预测，今年是一致的，明年认为可能在3月和6月，最终到3-3.25%的水平）
基本面方面，最近公布的7-8月的经济数据多数不如预期，外需相对坚挺，内需疲软。
经济还是在摸底阶段，信心和消费还是不足。
预计3-4季度的经济同比增速回落到4.5%，甚至更低，可能引发新增政策托底。大概在5000-1万亿rmb之间。
但是能观察到一些头部公司群体的基本面已经进入正向调整的通道。
新经济（新能源车，工业机器人，芯片等）指标远好于旧经济（钢铁水泥房地产等），未来新旧经济再平衡长期存在，符合培养新的增长引擎，高质量增长逻辑的行业会得到支持。
大的宏观拐点，可能要等到2026年年底之后，27年初可能出现曙光。
（注意，这个预测的基本面改善的拐点和股市未必同步哦）
基本面取决于未来企业盈利和制度改善。
（大摩的首席经济学家邢自强Robin重申了“两个30”建议，这个其实从他今年各种场合都有提到）
第一，高水平对外开放，0关税，0准入限制，0产业补贴；
第二，是在2030年之前国内消费增加30%，再造一个美国市场）
目前经济面临三大结构性逆风：债务，通缩，人口老龄化。
从2020年开始，过往的投资驱动增长模式遭遇挑战。2021年房地产“三条红线”主动戳破了泡沫，经历了4-5年比较痛苦的调整期，各方都承受了损失，但是避免了系统性风险的发生；
去年9月开始的重大政策调整，10万亿级别的债务置换，风险被比较好的管控起来了，政策有明确的托底意愿。
地方债的规模估算，5-10万亿，对于各地的营商环境和企业资产负债表都有影响，如果可以通过新型的债务置换工具去帮助地方政府化解，对于提升企业信心，经济活水，都有很大价值。
社保体系的改革是重要抓手，核心的问题是：风险共担不足，再分配不足。
相对高收入人群的补助力度反而更高，农村居民的养老金，甚至远远低于农村的低保水平，人均医保的缴费水平低，报销比例也低。
人们担心保障问题，所以储蓄率明显高于正常水平。
要进一步统筹城乡之间的社会保险的差距，完善社会保障体系（比如农村儿童福利）。
（这里蔡志鹏提了建议：用5年把农村居民的养老金水平提升到1000元/月，估算对财政的压力在GDP的1%左右）
本质上都是要将资源朝着民生，消费去倾斜。
有实验证明了，比如通过新农合发现，即使是不完整的风险共担，也是可以提升消费倾向的。
关键节点：需要非常关注10月份可能召开的四中全会的讨论，会发布十五五规划。
在分享开头，邢开玩笑，说有朋友问他：“还继续看你的宏观数据吗？那你就理解不了科技的突飞猛进了，老登～”
哈哈哈哈哈哈。
名词解释：老登投资，现在被泛指一些（被年轻人认为）过于保守或者过时的投资策 略， 比如银行，白酒，医药，中石油中石化之类的。
名句范例：
其实完全不会，宏观和科技投资不冲突呀。
这几年是宏观大年，也有人说宏观研究太虚，我是门外汉，虽然出发点是为了炒股和了解世界，但是倒是在读文字和音频分享中，感受到了宏观研究者对民生的关怀之心。
如何跳出冰冷的数据，模型和图表，去探讨制度设计如何改善社会公平和增强经济韧性，是宏观有意思的部分，
虽然关注外资流向，不过外资就是纯粹的财务投资者。全球自由，哪里有赚就去哪里，赚一把就跑。
真正要实现产业转型升级和经济发展，靠的还是我们自己勤劳的双手啊。
好啦，今年你收益率怎么样？
欢迎大家留言讨论，或者转发给你身边对此感兴趣的朋友～
我是佩妮，关注我，一个只说真话的创投人
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