【长江宏观于博团队】一次风险管理式降息|于博|劳动力市场|点阵图|美联储|议息|货币政策|长江宏观|降息

来源：市场资讯

（来源：于博宏观札记）

作者：于博黄帅敬成宇

北京时间2025年9月18日凌晨，美联储9月议息会议以11:1的投票结果决定将联邦基金利率的目标区间下调25BP至4.00%-4.25%，同时继续缩表，符合市场预期。

1. 2025年9月，美联储议息会议上，美联储如期降息25BP。

2. 会议声明的关键调整在于强调就业市场下行风险的上升。经济预测方面，本次美联储上调了2025-2027年的经济增长预期以及2026年的通胀预期、下调了2026-2027年的失业率预期。降息路径方面，本次会议公布的点阵图结论上由预期年内累计降息50BP升至75BP。

3. 整体而言，9月美联储降息25BP并无意外。向前看，就业市场的下行风险较为确定，关税对通胀的传导较为温和，10月大概率再降息1次；至12月，关税对通胀的影响预计基本反映，美联储或将视就业表现决定是否继续降息。

如期降息25BP，声明强调就业市场下行风险上升

2025年9月议息会议上，美联储如期降息25BP，将联邦基金利率的目标区间下调至4.00%-4.25%。

投票结构上，除特朗普任命的新任理事米兰支持降息50BP，其他委员均投票支持降息25BP。由此可见，从9月FOMC会议的投票结果来看，至少目前美联储内部“MAGA”派的力量仍较为有限。

与7月的会议相比，本次会议声明调整集中在对就业市场下行风险上升的强调，具体来看：

1）经济和就业方面，删除年初以来“失业率保持低位，劳动力市场状况依然稳健”的表述，改为强调“就业增长放缓，失业率略有上升”，对经济整体则维持了“经济活动增长有所放缓”的判断；

2）通胀表现方面，增加“通胀有所上升”的描述，但并未强调通胀上行的风险；

3）前景展望方面，与Jackson Hole上鲍威尔讲话内容一致，委员会认为“就业下行风险有所上升”。

总的来看，本次议息会议声明基本符合预期，在“就业偏弱、通胀温和”的经济现状下，美联储选择适度降息以应对就业下行风险，也就是鲍威尔在会后新闻发布会上表述的“风险管理式降息”（a risk management cut），这表明本次降息并不指向未来的连续降息预期，货币政策仍取决于数据表现，前景仍具不确定性。

软着陆仍是基线情形，倾向关税对通胀为一次性影响

与6月的经济展望相比，本次美联储上调了2025-2027年的经济增长预期以及2026年的通胀预期、下调了2026-2027年的失业率预期。具体而言：

1）经济增长方面，将2025/2026/2027年的美国GDP增速预期分别从1.4%、1.6%、1.8%上调至1.6%、1.8%、1.9%；

2）就业方面，将2026/2027年的美国失业率预期分别下调0.1pct至4.4%、4.3%；

3）通胀方面，仅将2026年的PCE、核心PCE预期分别上调0.2pct至2.6%、2.6%，其余预期均维持不变。

总的来看，美联储对美国经济前景的基准判断仍是：经济“软着陆”、关税对通胀的影响只是一次性的。