根据华鑫证券2025年9月17日发布的策略深度报告，以下是核心内容总结：

一、A股主升初期回调的核心规律

  1. 回调特征
  • 历史复盘（2015/2017/2020年）：
  • 首次回调平均持续11个交易日，万得全A指数平均跌幅4.86%，热门行业平均回撤20%
  • 触发原因：宏观数据疲软、监管/外部冲击、流动性收紧、高浮盈止盈（如国庆节点）。
  • 止跌信号
  • 成交缩量至“地量”（如2020年缩至9000亿），非银金融触底反弹，ETF/融资转为净买入。
  • 反弹特征
  • 指数均突破前高，科技成长（TMT、军工）领涨；若业绩改善，行情向消费、周期扩散。

2.2025年本轮回调分析

  • 回调动因：融资交易过热（融资买入占比临近+2σ）、TMT成交占比超40%、外媒利空、93国庆止盈。

  • 当前状态
  • 持续6个交易日（9/2-9/9），万得全A跌幅2.35%，热门行业（如计算机）回撤28.5%
  • 止跌条件已具备：成交缩量至2万亿（9/10），非银触底，ETF/融资再度净流入。

二、后续市场展望与策略

  1. 大势判断
  • 震荡蓄力后冲击新高：内外宏观共振（弱美元+人民币走强）、PPI止跌、存款搬家（非银存款同比多增）支撑慢牛行情。
  • 风格延续科技成长：PPI转正仍需时间，“水牛行情”下科技占优（类比2015年），难切换至消费/周期。

2.行业配置三条主线：

  • ① 降息交易
  • 中美宽松共振利好TMT（通信/电子）、非银金融、有色金属
  • 历史验证：2019-2020年宽松周期中TMT全程领涨。
  • ② PPI止跌链
  • 先受益：成长（AI硬件）、消费（社服/美护/食饮）；后扩散至周期（化工/机械）
  • 催化：反内卷政策推动供需再平衡，PPI同比初现拐点。
  • ③ 科技成长轮动
  • 景气上行：AI硬件（CPO）、创新药（BD出海）、国防军工（十五五订单）；
  • 产业催化：机器人（特斯拉Optimus放量）、AI软件（政策+模型升级）、固态电池（政策扶持）；
  • 自主可控：国产算力/芯片、航空航天、工业软件（中美摩擦反复催化）。

三、风险提示

  1. 降息不及预期：若美联储或国内降息节奏放缓，流动性支撑减弱。
  2. 反内卷政策偏缓：供给侧出清或需求释放不及预期，拖累PPI修复。
  3. 存款搬家滞后：居民存款入市速度放缓，增量资金不足。

四、关键图表与数据支撑

  • 资金动向：7-8月非银存款多增3.32万亿（居民存款少增），增量资金助推行情。
  • 风格对比：水牛行情（2015/2025）中成长风格全程占优，业绩牛（2017/2020）则向消费/周期切换。
  • 行业轮动：近期轮动速率提升，关注AI硬件、机器人、黄金等新产业催化方向。

结论：当前调整已基本到位，建议布局科技成长（TMT/军工/创新药），兼顾降息受益链（非银/有色）和PPI修复链（消费/化工），静待震荡后新高。