2026年年2月28日讲起。美以联军对伊朗发动空袭那天，特朗普团队原本以为照搬当年对伊拉克的速决套路就行，谁料这场仗一拖就是两个多月。美国政府高级官员后来对外表态，根据《战争权力法》，2月28日开始的＂敌对行动已结束＂，可美防长赫格塞斯4月30日在国会作证时称，对伊朗军事行动＂60天期限＂已因4月8日的停火而中止。这种法律口径上的腾挪本身就说明，白宫既不愿撕破停火协议的脸面，又不肯真把舰队撤回来。
停火协议名存实亡，海上摩擦反而越打越频繁。美方于中东当地时间5月4日上午在霍尔木兹海峡启动所谓＂自由计划＂行动，＂引导＂被困船只驶离海峡，行动遭遇伊朗强硬回应，美伊海上摩擦迅速升级。5月26日伊朗外交部发表声明，称美军延续其自宣布停火以来的非法且无理举动，特别是近期多起针对伊朗商船的海上强盗行为；美军中央司令部发言人25日则表示，美军当天对伊朗南部的导弹发射阵地和布雷艇发动＂自卫性＂空袭。上海外国语大学的中东研究学者形容这是＂非战非和的极限僵持＂，市场上更直白，干脆把交易叙事从＂TACO＂翻成了＂NACHO＂——意思就是别指望霍尔木兹海峡能很快畅通。
美国劳工部5月12日发布数据显示，受能源价格上涨推动，4月美国消费者价格指数同比上涨3.8%，高于3月的3.3%，为2023年6月以来的最高水平；扣除食品和能源价格后，4月核心CPI同比上涨2.8%，高于3月的2.6%，为6个月来的最高水平。受伊朗战争影响，全美汽油价格已突破4.50美元/加仑，在加州加油单价已超6.50美元。中低收入家庭一个月几张油卡刷下来，工资就被吞掉一大块。富人则毫发无伤，因为美股几大指数还在被AI概念顶在历史高位附近，能源板块的估值反而水涨船高。
正因如此，原本铺好的降息戏码被迫改剧本。当地时间5月20日，美联储公布4月28日至29日联邦公开市场委员会会议纪要，纪要显示美联储在此次会议上决定将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%不变，这也是上世纪90年代以来分歧最大的一次美联储政策会议，一派人数不断增加，担忧伊朗战争引发通胀，并反对任何未来降息的言论；另一派人数缩减，仍倾向于降低借贷成本。许多与会官员表示，他们倾向于删除会后声明中暗示委员会未来利率决策倾向宽松的措辞。
截至5月12日，美国联邦债务总额接近39万亿美元，2026财年财政赤字预计达1.9万亿美元，占GDP的5.8%；为弥补缺口，美国财政部增发长债，二季度净借款规模上调至1890亿美元，其中5月13日完成250亿美元30年期国债标售，最终得标利率定格在5.046%的高位，时隔19年，投资者再次在一级市场锁定5%水平的超长债票息。5月19日，美国30年期国债收益率一度升至5.194%，续创2007年以来最高水平；30年期收益率上一次达到这一水平，还是在2007年全球金融危机爆发前夕。芝商所的＂美联储观察＂工具显示，市场认为美联储2026年年内加息的概率已接近60%。
更要命的是，这一波长债利率上行不是美国一家的事。疫后美、日、欧主流经济体财政扩张，至今深陷财政整顿困境，全球财政易松难紧、长债利率易上难下；地缘不确定性进一步迫使欧日启动＂能源补贴+国防扩张＂加码——日本财政部新一轮能源价格补贴方案推升日债利率接近债务不可持续水平；英国为家庭能源援助预留更多财政空间，秋季预算缺口进一步暴露；英国工党在地方选举惨败、党内施压首相辞职，英镑连跌五日、英债收益率已接近2008年最高点。欧债、英债、日债一起被甩卖，美元这边背着39万亿，新发的长债想卖出合算的价钱越来越费劲。
接下来真正要警惕的，是这套压力会被美方顺势转嫁到哪里。中东冲突推高了油价，进口型经济体的处境立刻急转直下。穆迪、标普这些年已经把法国从AA-按到A+，把美国自己从Aaa拉到Aa1，可对新兴市场的下手只会更狠。2026年初，根据标普全球评级，非洲主权信用平均评分已升至2020年末以来的最高点，但2026年面临超过900亿美元的外债偿付压力，对主要经济体构成考验。评级一下调，新债票息要上浮，旧债价格要下挫，债主们正好坐等抄底。回看过去几轮区域债务风暴，从拉美到东南亚，剧本都差不多——本币贬值、楼市跳水、优质资产被美元金融机构低价吞下。
我国这边一方面持续优化能源进口结构，加大与中亚、俄罗斯、巴西的合作；另一方面，人民币跨境支付系统覆盖范围在扩大，金砖国家的本币结算占比稳步抬升。5月14日特朗普访华，双方就贸易、芬太尼、稀土等议题展开磋商，这种高层沟通为缓和金融外溢风险也提供了一个窗口。台湾地区的处境就要被动得多，外向型电子产业链对美元利率高度敏感，岛内＂金融监管机构＂近期已多次发出输入性通胀和资金外流的预警，但能用的政策工具非常有限，被卷进美元周期的鞭梢效应几乎是肯定的事。
接下来要盯紧三件事：第一，6月16到17日沃什主持的首次议息会议上＂宽松倾向＂措辞会不会被正式删除；第二，美伊那份＂一页纸谅解备忘录＂能不能在中期选举季前真正落地；第三，哪几个高负债、强依赖能源进口的新兴经济体会率先出现汇率失守。如果7月美联储真的祭出加息，再叠加评级下调和油价高企，部分小经济体撑不住几乎是大概率事件。华盛顿的金融精英向来不会把算计写在脸上，可每一次全球性的债务震荡背后，都藏着一次有预谋的抄底。
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