本刊特约 玄铁

9月17日，伴随着恒指再创年内新高，恒生AH股溢价指数亦创年内新低，跌到118.26点，重回2019年2月的水平。当科技牛成为市场共识，“恒指领涨+深沪跟风”的格局将继续深化。

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略显失真的沪综指

通达信数据显示，截至周三（下同），恒指、A股总市值指数和沪综指的年内涨幅分别约为34.1%、22.9%、15.7%。沪综指堪称市场情绪指挥棒，缘何落后于大市？答案是低估值权重股逆势下行。贵州茅台、中国石化、中国人寿、长江电力和中国神华皆进入A股流通市值前十，同时位列沪综指前十大权重股（其中，中石化被中石油替代），所占权重约为8.8%，年内跌幅分别为0.23%、0.11%、5.38%、3.18%和5.44%。

沪综指慢牛，并未妨碍全面牛市的蔓延。StockQ数据显示，截至周二，MSCI全球所有国家指数、中国A股指数和香港指数的年内涨幅分别约为16.1%、19.3%和29.2%。A股为何能跑赢全球股市均值？市场代表性观点有四：一是政策牛，包括稳定牛、活跃牛。二是资产重估牛，全球资金再配置中国资产，本土居民再配置股票。三是科技牛，从DeepSeek时刻到AI芯片的本土替代。四是大水牛，标志是8月份非银存款新增1.2万亿元，同比多增5500亿元。

在牛市多头大合唱里，