这是对紫金矿业（2899.HK）2025年9月第一上海证券更新报告主要内容的详细总结：

核心观点：强烈建议“买入”

  • 第一上海证券基于紫金矿业出色的半年度业绩和强劲的未来预期，重申“买入”评级。
  • 将目标价上调至37.61 港元，以2025年预测每股盈利计算的市盈率为20倍
  • 目标价较当前股价28.24 港元有约33.2%的上升空间。

核心驱动因素一：2025上半年创历史最佳业绩（“量价齐升”）

  1. 财务表现超预期：
  • 营收：1677亿元人民币，同比增长11.5%
  • 归母净利润：233亿元人民币，同比大幅增长54.41%
  • 综合毛利率：23.75%，同比提升4.60个百分点。核心的矿产品毛利率高达60.23%（同比+2.93个百分点）。
  • 盈利弹性显著：充分体现了公司对金属价格上涨的高度敏感性。
  1. 核心业务“双轮驱动”（铜金量价齐升）：
  • 产量稳健增长：
  • 矿产铜：56.7万吨 (同比 +9%)
  • 矿产金：41.2吨 (同比 +16%
  • 矿产银、铅锌产量也有所增长。
  • 价格利好：受益于2025上半年全球宏观经济环境对有色金属（特别是铜、金）的有力支撑。
  • 毛利结构变化：由于金价大幅上涨，黄金业务首次超越铜业务成为最大毛利贡献板块（黄金占毛利38.6%，铜占38.5%）。

核心驱动因素二：资源禀赋优越，增长动力充足

  1. 全球资源布局与储备增长：
  • 17个国家运营重要投资项目，全球化资产布局（47%资产在海外）有助于有效分散地缘政治风险。
  • 权益资源量显著增加：
  • 新增铜资源204.9万吨，储量132.2万吨。
  • 新增金资源88.8吨，储量34.5吨。
  • 新增碳酸锂当量资源83.4万吨，储量35.8万吨。
  • 锂资源战略价值被强调：锂资源储备位居全球前十（阿根廷3Q湖、西藏拉果错盐湖项目推进中）。随着碳酸锂价格企稳反弹及公司行业领先的低成本优势，预计锂业务价值将获得市场重估
  • 丰富的资源储备为公司长期持续发展提供坚实基础。

核心驱动因素三：未来展望持续乐观，估值具备吸引力

  1. 盈利预测上调且前景强劲：
  • 2025年全年业绩高度乐观，预期下半年：
  • 主要矿山维持稳产高产
  • 主要金属价格预计维持高位
  • 盈利能力有望维持强劲
  • 上调2025-2027年盈利预测：
  • 2025E归母净利润：485亿元人民币（同比+51.4%）
  • 2026E归母净利润：541亿元人民币（同比+11.5%）
  • 2027E归母净利润：597亿元人民币（同比+10.3%）
  • 关键财务预测数据（2025E）：
  • 收入：3499亿元（同比+15%）
  • 每股盈利（EPS）：1.83元人民币
  • 每股股息：0.58元人民币（股息率2.0%）
  • 动态市盈率（PE）@28.24港元：15.9倍
  • 净资产收益率（ROE）：32.5%
  • 毛利率：26.5%
  • 净利率：13.9%
  1. 估值判断：
  • 尽管股价近期表现强劲（已创52周新高），但报告认为紫金矿业作为全球矿业龙头，相较全球同业相比，其估值仍偏低，未来有修复空间
  • 目标价37.61港元即基于此判断（对应2025年PE=20倍）。

总结：

第一上海证券的报告对紫金矿业（2899.HK）给出了非常正面的评价。公司2025上半年受益于核心铜、金矿产的“量价齐升”，取得了创纪录的亮眼业绩。其全球化的资源布局和持续增长的储量（尤其是锂资源潜力），为其未来提供了坚实的基础和发展动力。报告对下半年及未来三年的表现保持乐观，上调了盈利预测和目标价。核心投资逻辑在于公司展现了极强的盈利弹性、拥有优质资源储备且当前估值相对国际同行仍有提升空间，因此维持并强化“买入”建议。