美联储主席杰罗姆·鲍威尔在10月14日的讲话中，明确指出央行可能很快结束资产负债表的缩减过程。他提到，准备金水平已经接近充足状态的下限，未来几个月内就有可能停止这项操作。
这番话一出，整个市场立刻警觉起来，因为它直接关系到美联储从紧缩转向宽松的转折点。鲍威尔还强调，劳动力市场状况在持续变差，这让投资者对本月再次降息的预期更加坚定。
实际上，从数据上看，银行准备金已经跌破3万亿美元大关，隔夜逆回购操作规模也降到不足100亿美元，这些信号都表明，缩表继续下去的风险越来越大，流动性问题随时可能爆发。
美国经济现在面临的麻烦，不只是简单的增长放缓，而是就业和通胀同时出状况的滞胀局面。
就业市场冷却明显，招聘速度减慢，失业率虽还算低，但已经开始向上爬升。
根据最近的经济报告，8月份消费者价格指数上涨0.4%，年化通胀率达到2.5%以上，这和美联储的目标相差不小。更糟的是，UCLA经济学家预测，2025年将出现一种“滞胀-lite”状态，高通胀和高失业并存，部分原因来自潜在的关税政策影响。
美联储如果急于救就业，通过降息或扩表注入资金，就容易推高通胀；反过来，如果优先压通胀，就业市场就会进一步崩坏。这种两难选择，让决策者进退维谷。
再看AI产业，这块现在成了美国经济的核心驱动力，但也埋下了巨大隐患。AI技术发展到大型语言模型阶段，已经遇到瓶颈，创新速度放缓，公众对它的热情也在降温。
全球AI支出预计2025年达到3750亿美元，2026年更可能飙到5000亿美元，主要投向基础设施，但回报率却越来越不确定。
国际货币基金组织最近警告，AI投资热潮可能像上世纪90年代的互联网泡沫一样破灭，虽然不至于引发系统性危机，但会对股市和经济增长造成打击。英格兰银行也指出，市场估值过高，一旦修正，全球金融体系都会感受到冲击。
在美国，AI公司占了大部分风险投资，近三分之二的交易额流向这个领域，如果流动性危机先来，泡沫破裂就会拖累整个经济下水。
鲍威尔似乎选择了在危机边缘操作的策略，他想尽量拖延扩表的启动时间，等到最后一刻再行动。这样做的好处是减少提前宽松带来的通胀压力，但风险极大。
没人能精确预测危机何时爆发，历史经验显示，扩表往往在危机后才启动，以避免通胀失控。可现在情况不同，美国经济极化严重，AI主导下传统行业衰退，如果等危机爆发后再扩表，破坏力会放大。
话说回来，鲍威尔的这种冒险，可能最终一无所获，因为滞胀本质上就是结构性问题，扩表只能缓和一时，通胀数字大点小点而已，前景依旧黯淡。
从更广的视角看，美联储的举动会对全球市场产生连锁反应。历史上，美联储平衡表扩张时，资金往往从美国流出，涌入新兴市场，包括中国。这能刺激中国经济增长，推动资本流入股市和债券市场。
人民银行的资产负债表扩张主要来自外汇储备积累，这和美联储的政策变动密切相关。假如鲍威尔拖延失败，导致危机先爆发，中国作为受益方，可能更快吸纳这些资金，促进国内投资和消费复苏。
但这也提醒我们，全球经济相互依赖性太强，美国的滞胀风险会外溢，影响供应链和贸易平衡。我个人认为，美联储应该更主动一些，早点启动扩表，哪怕通胀稍高，也比让AI泡沫拉着经济扑街好。否则，鲍威尔这局赌得太险，搞砸了的话，后果不堪设想。
最近的报告显示，美联储可能在10月28-29日的会议上继续降息0.25个百分点，这或许是鲍威尔在权衡就业风险后的让步。但长远看，美国需要结构性改革，比如投资传统制造业和教育，来缓解极化问题。
总的来说，鲍威尔面临的无风险路径不存在，市场只能密切观察他的下一步动作。
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