洞悉商业本性，直击企业核芯
作者|刘涵
A股市场为数不多的眼科上市公司之一华厦眼科（301267.SZ）疲态尽显。
10月28日晚，华厦眼科披露的2025年三季度报告显示，公司营收净利同比仅增长3%左右，其中第三季度归母净利润下降。
三年前，华厦眼科以每股50.88元的发行价登陆A股市场，但投资者并不买账。如今，股价破发已近2年。
诊疗违规、乱收费、虚假宣传、医保骗保......作为民营连锁眼科医疗机构的“老二”，华厦眼科的压力越来越大。
从莆田走出的富豪苏庆灿，财富从2年前的255亿元缩水至如今的90亿元，蒸发了165亿元。
01
营收增长停滞净利下降
华厦眼科业绩增长动能不足。
2022年，华厦眼科A股上市。上市之前的2018年至2021年，公司归母净利润从1.64亿元增长至4.55亿元，三年增长约1.8倍，年均增长在50%左右。
2022年、2023年，公司实现的归母净利润分别为5.12亿元、6.66亿元，同比增长12.5%、29.60%，增速有所放缓。
2024年，华厦眼科的业绩开始变脸。公司实现营业收入40.27亿元，同比仅增长0.34%，疲态已现；归母净利润4.29亿元，同比下降35.63%。这是公司近7年来的归母净利润首次下降，且为大幅下降。
根据最新披露的财报，2025年前三季度，华厦眼科实现营业收入32.72亿元，同比增长2.83%；归母净利润4.34亿元，同比增长3.04%。
2024年前三季度，公司实现营业收入31.82亿元，同比增长2.85%；归母净利润为4.21亿元，同比下降24.49%。典型的营收弱增长、净利剧降特征。
2025年前三季度归母净利润小幅增长，是在上年同期基数大幅下降基础上实现的，明显低于2023年同期的5.57亿元。
其中，第三季度，公司营业收入11.33亿元，同比仅增加150.51万元，增幅为0.13%，基本上属于零增长。归母净利润为1.52亿元，同比下降2.37%。同样，是在上年同期归母净利润下降23.34%的基础之上进一步下降。
与几近零增长的业绩相对应的是，华厦眼科实施了“内生增长+外延并购”的发展战略。2023年，公司出资7000万元再次收购合肥视宁 33%的股权，合计持股51%，成为其控股股东。2024年，公司出资5.03亿元将包括成都爱迪眼科医院、微山医大眼科医院及睢宁复兴眼科医院等医院收入囊中。其中，成都爱迪眼科医院是四川省首批、成都市唯一三甲眼科医院，成都市眼科重点专科医院。
截至2025年6月末，华厦眼科已在全国19个省、直辖市的49个城市开设64家眼科专科医院和67家视光中心。
频频扩张，华厦眼科的总资产从2017年末的17.50亿元猛增至2025年9月末的81.63亿元。其中，商誉从0.37亿元增长至5.98亿元。商誉高悬，一旦并购标的不达预期，将面临商誉减值进而吞噬利润。
扩张带来的业绩效果并不理想，华厦眼科大举投资理财，以图弥补主业低迷窘境。2025年9月底，公司购买结构性存款、理财产品等理财的交易性金融资产达29.61亿元。此前2023年、2024年，公司通过理财产品取得的投资收益均约为7085万元。
二级市场上，2023年2月，华厦眼科股价一度涨至94.88元/股的历史高位，随后大幅回落。2023年12月8日至今，后复权之后，公司股价均低于发行价50.88元/股，破发已近2年。
02
罚单不断合规经营严峻挑战
积极扩张的华厦眼科，正面临合规经营的严峻挑战。
华厦眼科及其分支机构频频违规。
2025年6月，淮南华厦眼科医院护士替代医生从事眼科AB超留取检查图片，属于使用非卫生技术人员从事医疗卫生技术工作的违规行为，被主管部门罚款2万元。
就在6月份，漳浦华厦眼科医院使用过期的医疗器械开展诊疗活动，被处以没收当事设备及违法收入、罚款3万元的处罚。该医院在2023年2月份从厦门大学附属眼科中心调配了一台激光治疗系统，用于开展激光治疗眼前节病，这台设备于2015年购入并首次操作，至2023年漳浦华厦眼科医院投入使用时已经过期。
此前一个月，荆州华厦眼科医院因存在“未按照规定落实术前讨论制度、当事人给患者植入人工晶体未按照规定签署知情同意书等”违规情形，被当地主管部门给予警告、罚款1.2万元。该医院还于2018年存在非法行医问题被罚款3万元。
除了诊疗活动违法违规被罚外，备受关注的是医保骗保。
2025年6月，佛山华厦眼科医院因违法使用医保基金被佛山市医保局禅城分局罚款3.96 万元，并被责令退回违规金额。
2018年12月，菏泽华厦眼科医院因通过材料虚记、过度医疗等手段骗取社保金30万元，被主管部门罚款121万元。子公司上海和平眼科医院于2019年6月因 “违规结算医保费用” 被上海市医保局罚款10万元。
2024年3月，三明华厦眼科医院被查出采购的单焦点晶体价格大幅超过三明市联合限价采购平台同种晶体价格，造成医保基金损失。当地主管部门责令该医院追回违规使用的医保基金205万元。
乱收费等也是违规重点。2024年，同样的上海和平眼科医院因过度诊疗、重复收费被上海市医保部门两次处罚，累计罚款13万余元。2024年，当年，宁德华厦眼科医院也因2021-2022 年期间存在重复收费、串换项目收费等行为，被宁德市医保局两次罚款。
华厦眼科营销违法违规也不鲜见。同样是荆州华厦眼科医院，2023年，因医疗广告违法，被责令改正、罚款1万元。2017年、2018年，福州眼科医院、徐州复兴眼科医院因为虚假宣传合计被罚款26万元。
招股书显示，2017年至2020年1-9月，华厦眼科及其分支机构共受到79项行政处罚，处罚金额合计约为252.94万元，涉及夸大宣传、虚假宣传、非法行医、使用过期医疗器械（药品）等行为。
华厦眼科的慈善之举也质疑为“左手倒右手”的资金游戏。
根据网易清流工作室刊发的报道，2022年至2024年，华厦眼科对外捐赠金额合计2.55亿元，这些善款最终又会通过各种路径回流至华厦眼科各地子公司。
市场质疑，这种指定式捐赠，究竟是履行社会责任，还是利益输送。这中间的资金流转，是否存在人为抬高补贴、套取医保资金行为。
罚单频频、业绩疲软，华厦眼科正处于扩张与合规之间的艰难平衡，如果不能从根本上提升医疗质量、规范经营行为，仅靠理财收益与外部扩张恐难扭转颓势，在监管趋严与竞争加剧的背景下，华厦眼科的未来之路充满挑战。
编辑 | 晓贰
排版 | 伍岳
主编 | 老潮
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