中船防务（600685）：军工造船龙头的周期乘风与资产注入悬念|中国船舶|中船防务|中船集团|乘风|持股|黄埔文冲

中船防务（600685）：军工造船龙头的周期乘风与资产注入悬念

本文首发日期：2025年11月19日

一、公司基本面：国家舰船“总装师”的军民用武之地

中船防务的生意经可概括为“军工订单压舱底，民用船舶赚周期，资产整合赌未来”。用大白话解释，它就是国家造军舰、修民船的“总装车间”——你看到的海警船、护卫舰，乃至货运巨轮“中远海运巨蟹座”号，都可能出自其旗下黄埔文冲的船坞。公司2025年前三季度营收143.15亿元（同比+12.83%），其中船舶产品贡献92.37%收入，修船业务占比4.39%，是典型的“造船扛鼎，修船补缝”模式。

护城河与风险点：

军工壁垒：拥有装备承制单位注册证书、军工保密资质，是国内海军舰艇、海警装备核心供应商，订单稳定性远超民用船企。
技术积淀：旗下黄埔文冲有174年建厂史，掌握多型军用舰船、支线集装箱船独家建造技术，全球市占率46.37%（支线集装箱船细分领域）。
阿喀琉斯之踵：2025年Q3应收账款占利润比高达554.93%，回款效率待提升；经营活动现金流净额-6335万元，虽同比改善但仍为负。

成长潜力：

短期看，手持订单680亿元（排产至2028年），其中140艘新船订单保障收入；长期看，中船集团“三船合并”重组预期升温（2026年6月为最后期限），资产注入想象空间大。

行业排名：

在航海装备细分领域营收规模居A股前三，2025年前三季度净利润6.55亿元为行业均值（约4.1亿元）的1.6倍，但净利率5.12%低于头部企业（如中国船舶7.3%）。

二、市场标签：军工与周期双题材共振

概念标签：

航母产业（海军装备核心供应商）
中船系整合（“三船合并”潜在受益者）
一带一路（船舶出口占比超30%）
国企改革（实控人为中船集团）。
需警惕的是，当前军工订单占比未披露，题材热度与业绩贡献存在错配可能。

三、管理层与股东结构：国资坐镇，机构低配

实控人：中国船舶集团通过直接间接方式合计控股约75%，股权结构稳定，战略执行力强。
股东阵容：前十大股东中HKSCC NOMINEES LIMITED（H股代理）持股41.74%，证金公司持股1.04%；但社保、汇金未直接现身，北向资金持仓不足1%。
资本动作：近三年累计分红每10股1.5元，2025年H1未推出回购计划，市值管理动力一般。

四、财务健康扫描：盈利改善但现金流承压

关键数据（2025三季报）：

营收143.15亿元（同比+12.83%），净利润6.55亿元（同比+249.84%），净利率5.12%（同比+3.14pct）。
偿债能力：流动比率1.11，速动比率0.85，货币资金覆盖流动负债63.52%，短期偿债压力凸显。
退市风险：营收规模超140亿元，净资产12.71元/股，概率为零。

五、估值评估：高PE下的重组溢价博弈

行业对比法：
航海装备行业PE中位数约35倍，中船防务当前PE（TTM）48.39倍，高估38%；PB 2.28倍接近行业均值（约2.2倍），估值合理。
资产价值：
- 产能重估：黄埔文冲、广船国际船坞重置价值难量化，但军工资质赋予稀缺溢价。
- 历史百分位：股价28.93元处于52周区间（20.48-30.91元）的85%分位，近3年高位。
合理市值预估：
基于2025年预测净利润9.64亿元（机构共识），给予40倍PE（重组溢价），合理市值385.6亿元（当前408.93亿，高估6%）。