2025年的港股市场，说它反常都算客气的。
全球流动性明明在宽松，美国10年期国债收益率都跌破4%了，按道理资金该往估值低的地方跑，可港股偏偏不升反跌，成交量还一个劲萎缩。
更让人看不懂的是，之前火遍全网的港股“三姐妹”，老铺黄金、泡泡玛特、蜜雪集团，前阵子涨得有多疯狂，现在跌得就有多狼狈。
这“三姐妹”的行情放在任何市场都够刺激。
2024年9月开始，老铺黄金的股价跟坐了火箭似的往上冲，一年不到就暴涨11倍。
泡泡玛特也不示弱，到2025年8月末累计涨幅超过6倍，蜜雪集团3月上市后最高也涨了1倍多。
本来想，这些标的能一路高歌，没想到6月末之后画风突变，一个个相继见顶回撤。
老铺黄金从高点跌了快一半，泡泡玛特和蜜雪集团也没能幸免，回调幅度都接近四成。
追高的投资者怕是最有体会，前一天还在数盈利，后一天就被套牢。
这波涨跌背后，其实是港股市场的典型特征情绪主导、流动性集中。
这类标的没有扎实的基本面支撑，全靠资金和情绪堆起来，一旦情绪退潮，跌起来比谁都快。
港股“三姐妹”的过山车行情，其实也带动了恒指的大起大落。
之前它们暴涨的时候，恒生指数从17000点一路冲到24800点，成交量直接放大3倍，“全球价值洼地”的说法传得沸沸扬扬。
可随着“三姐妹”回调，恒指也跟着低迷，就算后来全球流动性宽松，也没能把它拉起来。
搞不清的是，全球都在放水，港股怎么就不领情呢？后来发现，港股的流动性逻辑和其他市场不一样。
它是外资主导的市场，外资占比超过一半，这些资金不仅看全球流动性，更要看香港本地的资金环境。
全球流动性方面，港股和美国10年期国债收益率基本是反向操作。
美联储降息、美债收益率下降，热钱就可能涌入港股；要是美联储加息，资金就会回流美国吃利息。
2024年美联储结束加息开始降息，这也是港股上半年上涨的重要原因。
可到了2025年8月，美债收益率持续下行，港股却不涨反跌，问题就出在本地流动性上。
隔夜Hibor这东西，说白了就是香港银行之间借钱的成本，能直接反映市场缺不缺钱。
2025年5月到8月，美元兑港元多次突破联系汇率的上限，香港金管局没办法，只能出手干预。
前后十次入市买入港元，合计买了超过1000亿港元，市场上的港元少了，资金成本自然就上去了。
9月底的时候，隔夜Hibor一度超过5%，创下多年来的季末最大涨幅。
资金成本一高，流动性就收紧了，这直接对冲了全球宽松的利好。
港股这“流动性中转站”的属性，既是优势也是劣势。
资金进出没障碍，联系汇率又能规避汇率风险，可一旦本地流动性收紧，外资也不会轻易进场。
除了流动性，基本面才是外资不敢下手的根本原因。
港股里内地企业占了大部分市值，国内经济增速逐季回落，企业盈利自然受影响。
2025年下半年开始，不少互联网龙头和消费板块的盈利预期被下调，超过半数成分股都出现了盈利下修。
外资不是不喜欢便宜股，是怕便宜没好货。
港股估值再低，要是盈利不确定，外资也不敢贸然进场。
更何况，南向资金虽然一直在流入，但体量还不足以对冲外资的流出。
8到10月南向资金流入1000多亿港元，可外资流出更多，南向资金只能覆盖八成左右，而且南向资金更爱短线交易，想靠它托底难度不小。
如此看来，港股短期的压力还没完全释放。
要是国内经济基本面没有明显改善，美联储降息节奏放缓，或者本地资金成本再次上升，港股可能还会继续承压。
但长期来看，机会还是大于风险。
国内经济有AI赋能制造业的潜力，要是美联储降息周期确认，本地流动性也会跟着改善。
当然了，这只是市场分析，不构成任何投资建议。
港股市场受全球和本地多重因素影响，波动本来就大，大家做投资决策的时候，还是得结合自己的风险承受能力，谨慎考虑。
毕竟投资这事儿，没有绝对的标准答案，只有适合自己的选择。
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