第二批民营股权投资机构科创债发行，信用债和城投债发行规模环比分别下降15%和10%|企业债|信用债|债券市场|公司债|投资机构|短融|科创债|股权

来源：中证鹏元评级

"主要内容

一、债市要闻

（1）第二批民营股权投资机构科创债发行

（2）万科公开债务出现展期风险，市场遭遇“股债双杀”

二、一级市场

（1）上周非金融企业信用债发行规模环比下降15%，除了企业债，其他品种均为净融资，城投债发行环比下降10%，由净融资转为净偿还，地产债发行环比上升35%，净融资环比上升1.7倍

（2）上周公募公司债发行利率、利差走扩，中票、私募债和短融涨跌互现

三、二级市场

（1）债券成交量较前一周下降2%。其中信用债成交额占比为15%，较前一周下降0.5%

（2）10年期国债到期利率上行2.5 BP至1.84%，利率债和信用债收益率全线上行

（3）上周城投收益率全线上行

四、评级调整与违约

（1）上周非金融企业债券有27个评级调整

（2）上周未发生信用风险事件

（3）上周14起信用风险事件有更新进度

一、债市要闻

1.第二批民营股权投资机构科创债发行

11月24日，第二批科创债风险分担工具支持的科创债在北京金融资产交易所开展专场路演。11月26日-28日，基石资本、同创伟业、盛景嘉成和道禾长期4家民营股权投资机构在银行间市场陆续发行科创债，合计9.3亿元，标志着更多民营股权投资机构在政策支持下通过银行间债券市场融资。此前，君联资本、中科创星、金雨茂物、东方富海、毅达资本5家企业自6月18日完成科创债发行以来，截至目前已将近50%的募集资金实际投入使用，撬动资金规模上百亿元，投向集成电路、人工智能、生物医药、新材料等关键领域，有效发挥了“以债促投”的杠杆效应，科技创新债券风险分担工具对科技创新的支持成效持续显现。

交易商协会表示，下一步将继续坚决贯彻落实党的二十届四中全会和中央政治局会议精神，用好风险分担工具，大力发展债券市场“科技板”，助力耐心资本、长期资本发展壮大，引导更多金融资源投早、投小、投长期、投硬科技，以高质量科技金融服务助力实现高水平科技自立自强。

2.万科公开债务出现展期风险，市场遭遇“股债双杀”

万科于11月26日晚间通过主承销商发布通知称，将于12月10日召开债券持有人会议，审议表决关于“22万科MTN004”展期的相关事项。万科信用债市场焦虑情绪加剧，12月1日，早盘多只债券大跌触发临停后，代表性债券“22万科02”跌幅迅速扩大至30%以上，导致深交所于13时06分对其启动二次临时停牌措施，直至15时27分才复牌。与此同时，万科A股股价盘中跌至5.89元，创下2015年10月以来新低，港股万科企业股价也跌至阶段低点，呈现典型的“股债双杀”格局。

据DM查债通统计，截至展期前，万科在境内共有16笔存量债务，包括6笔中票、10笔公司债，存续本金规模约为217.98亿元。此外，该公司在境外还有两笔美元债，存续本金规模为13亿美元。万科第一大股东为代表地方国资的深圳地铁集团（下称“深圳地铁”）。在蛇年春节假期前后，深圳国资迅速接手万科日常经营管理。2月10日以来，深圳地铁先后13次出手，累计向万科提供了314.6亿元的流动性支持。万科实际提款307.97亿元，并借此按时偿还了304.9亿元的公开债务。

展期虽不构成法律意义上的违约，但被市场普遍解读为“技术性违约”或重大信用事件。11月26日的公告，实质上表明万科选择了对到期公开债务进行延期偿付。这一决定会严重动摇市场信心，其负面影响将通过销售预期恶化与融资渠道收紧等路径形成负向循环，进一步加剧公司的现金流压力。若状况持续，可能最终引致更严重的偿付能力危机与债务重组。在当前房地产市场整体低迷的背景下，该事件显著强化了资本市场的避险情绪。

二、一级市场

1. 上周非金融企业信用债发行规模环比下降15%，除了企业债，其他品种均为净融资，城投债发行环比下降10%，由净融资转为净偿还，地产债发行环比上升35%，净融资环比上升1.7倍

上周（2025/11/24-2025/11/30)非金融企业信用债净融资1,181.64亿元，环比下降14.31%，发行规模为3,449.84亿元，环比下降14.56%，偿还规模为2,268.20亿元，环比减少14.69%。

上周发债主体评级中，AA+及以上主体级别占比84.64%，较前一周减少3.37个百分点，其中AAA、AA+级别主体分别占比52.17%、32.46%，较前一周减少5.86个百分点、增加2.49个百分点。

本周取消发行或者推迟发行的非金融企业信用债5只，金额40.8亿元。截止目前，近1个月(4周) 累计有13只信用债取消发行，累计规模124.8亿元。

分债券类型来看：企业债净偿还63.08亿元，较前一周上升368.30%，其中发行0.00亿元，偿还63.08亿元；公募公司债净融资60.73亿元，较前一周下降79.60%，其中发行311.80亿元，偿还251.07亿元；私募公司债净融资171.41亿元，较前一周下降20.98%，其中发行495.17亿元，偿还323.76亿元；短融净融资14.49亿元，由前一周的净偿还407.81亿元转为净融资，其中发行840.41亿元，偿还825.92亿元；中票净融资951.47亿元，较前一周下降19.74%，其中发行1,633.70亿元，偿还682.23亿元；PPN净融资72.14亿元，较前一周下降42.30%，其中发行161.76亿元，偿还89.62亿元。

上周城投债净偿还57.80亿元，由前一周的净融资125.22亿元转为净偿还，发行规模为550.46亿元，环比下降10.49%，偿还规模为608.26亿元，环比增加24.19%。

上周地产债净融资90.06亿元，环比上升167.24%，发行规模为198.71亿元，环比上升34.63%，偿还规模为108.65亿元，环比减少4.61%。

上周国企净融资1,217.55亿元，环比下降11.38%，发行规模为3,386.04亿元，环比下降13.52%，偿还规模为2,168.48亿元，环比减少14.68%。

上周民企净偿还35.91亿元，由前一周的净融资4.95亿元转为净偿还，发行规模为63.81亿元，环比下降47.75%，偿还规模为99.72亿元，环比减少14.90%。

1.上周公募公司债发行利率、利差走扩，中票、私募债和短融涨跌互现

具体看各券种的主要年限等级的利率利差情况：

3年期AAA级别公募公司债平均发行利率为2.25%，平均利差为53个BP，较前一周分别上行19个BP、扩大19个BP。3年期AAA级别私募公司债平均发行利率为2.14%，平均利差为42个BP，较前一周分别下行26个BP、收窄26个BP。

9个月AAA级别短融平均发行利率为1.75%，平均利差为16个BP，较前一周分别下行8个BP、收窄10个BP。3年期AAA级别中期票据平均发行利率为2.61%，平均利差为89个BP，较前一周分别上行32个BP、扩大32个BP。

三、二级市场

1. 债券成交量较前一周下降2%。其中信用债成交额占比为15%，较前一周下降0.5%

上周债券总成交80,919.79亿元，较前一周下降1.61%。其中信用债成交额占比为15.29%，较前一周下降0.47%。主要信用品种中，企业债、公司债、中期票据、短期融资券分别成交209.32亿元、3,746.22亿元、3,030.03亿元、1,311.01亿元，较前一周分别下降4.19%，上升1.68%，下降12.63%，下降7.07%。

2. 10年期国债到期利率上行2.5 BP至1.84%，利率债和信用债收益率全线上行

上周中债国债到期收益率收于1.4%至2.19%之间，各期限品种到期收益率变化幅度在0.03BP至3.79BP之间。其中3年期期限品种上行幅度最小，为0.03BP，7年期期限品种上行幅度最大，为3.79BP。

中债国开债到期收益率收于1.62%至2.32%之间，各期限品种到期收益率变化幅度在0.3BP至3.43BP之间。其中3年期期限品种上行幅度最小，为0.30BP，5年期期限品种上行幅度最大，为3.43BP。

上周AAA级中债企业债到期收益率收于1.72%至2.34%之间，各期限品种到期收益率变化幅度在2BP至5.24BP之间。其中5年期期限品种上行幅度最小，为2.00BP，3年期期限品种上行幅度最大，为5.24BP。

AAA级中债中短期票据到期收益率收于1.63%至2.4%之间，各期限品种到期收益率变化幅度在1.96BP至6.14BP之间。其中3个月期期限品种上行幅度最小，为1.96BP，3年期期限品种上行幅度最大，为6.14BP。

具体来看信用债主要券种的利差情况：

1年期AAA级别中债中短期票据上周平均到期收益率为1.7%，较前一周上行0.36BP，平均利差为8BP，较前一周扩大0.11BP；3年AAA中短期票据上周平均到期收益率为1.89%，较前一周上行3BP，平均利差为17BP，较前一周扩大3BP。

5年期AAA级别中债中短期票据上周平均到期收益率为2.05%，较前一周上行6BP，平均利差为25BP，较前一周扩大3BP；7年期AAA级别企业债上周平均到期收益率为2.15%，较前一周上行3BP，平均利差为22BP，较前一周扩大0.41BP。

3. 上周城投收益率全线上行

上周城投债收益率表现上，AAA、AA+、AA和AA-级1年期中债城投债收益率分别收于1.72%、1.75%、1.8%和1.88%，较前一周变化3BP、2BP、3BP和4BP；AAA、AA+、AA 和 AA-级3年期城投债收益率分别收于1.94%、1.98%、2.07%和2.46%，较前一周变化6BP、4BP、6BP和6BP；AAA、AA+、AA 和 AA-级5年期城投债收益率分别收于2.07%、2.13%、2.25%和2.81%，较前一周变化7BP、4BP、6BP和3BP。从收益率历史分位来看（自2012年1月起），上述期限中AAA、AA+、AA等级城投到期收益率所处的历史分位较上周全线上行，分位数在1.5%至5.3%区间；AA-等级城投收益率历史分位数在0.6%至5.2%区间，其中3年期AA-级历史分位数最高，为5.2%。

四、评级调整与违约

1. 上周非金融企业债券有27个评级调整

上周（2025/11/24--2025/11/30）非金融企业债券有5家主体涉及27个评级调整。主体为滦州市城市建设投资有限公司、泰州华诚医学投资集团有限公司、山东王晁煤电集团有限公司、青岛董家口发展集团有限公司和江苏盐城港大丰港开发集团有限公司，申万行业为综合和建筑装饰，涉及主体评级调高、债项评级调高和债项评级调低，具体信息详见附表。

2. 上周未发生信用风险事件

上周未发生信用风险事件。

3.上周14起信用风险事件有更新进度

上周（2025/11/24--2025/11/30）有14起信用风险事件有更新进度，涉及主体3家：鹏博士电信传媒集团股份有限公司（18鹏博债，展期）；北京远洋控股集团有限公司（H21远洋1、H19远洋2、H19远洋1、H18远洋1、H15远洋5、H15远洋3、H21远洋2，债务重组）；融信(福建)投资集团有限公司（20融信01、20融信03、19融投02、H9融投08、21融信01、21融信03，展期）。