2025年，黄金成为了新一轮普通投资者的必选项，特别是内地投资者，原本不懂期货的普通散户，硬是把沪金的成交量提升了好几倍。线下实体金店更是人满为患，所有人都在为这场黄金牛市盛宴而狂欢。
然而，当市场已进入高潮，华尔街的机构们，正在悄悄离场。
最近，美国最大的黄金ETFGLD 在 21 天里净流出19亿美元，为近五年来最大的一次资金撤离之一，也是从去年9月“21天流入90亿美元”的极端乐观情绪，急转直下的历史性逆转。
而本周末，陆家嘴著名基金经理李蓓也在唱空黄金，在一个私享会上，她表示，我们的基金已经清仓了黄金，未来黄金不是最好的投资。
当所有职业投资人都不看好黄金的时候，散户却在应声加仓。
散户在天天买，机构在慢慢散户，这是当下黄金交易的格局。
先给大家看一张图：
大家看上图，与上海期货交易所相关的白银库存，只剩 715 吨，这是 2016 年 7 月以来的最低点，从2020年疫情高峰算起，库存暴跌了86%。
黄金因为不例外，黄金交易所的库存，从2021年高点算起，减少了83%，只剩约 519 吨，回到2015年末附近的水平。
图上两个红圈，把2015年和2025年连在了一起看，大家最大的感受是什么？每当黄金高点，站岗的人只不过是换了一批而已。
当然我知道大家肯定不相信我说的鬼话，毕竟每个月央行都在增持黄金，只要央行在增持那就黄金就能长期看好，这是普通散户认为的一大逻辑。
首先从数据上看，2009 年以来，央行整体上一直是黄金的净买家，2022年以后买得尤其猛。
但我想告诉大家一个事实，2022–2024 年确实是历史上非常密集的买入阶段，但 2025 年年化的购买量，其实已经明显低于前几年。也就是说，央行在黄金市场中的角色，更像是一个“稳态买家”——他们在慢慢加仓储备。
还有另一大逻辑，就是美元崩盘论。
很多人把实际利率和金价比，比如下面这张图。历史上，两者大致呈镜像关系：实际利率下行，金价上行；实际利率上行，金价承压。
但如果你仔细一点就会发现，如今的金价已经和美元存在明显的脱钩。
市场分析师认为有两种可能：
第一种认为是金价走得太快，将来会有一段时间“等一等基本面”，也就是在高位横盘或震荡，把时间拉长，消化估值；
第二种认为是黄金在提前给债券市场上课，未来实际利率可能会重新回到零甚至负值，今天债券和TIPS 的隐含通胀率反而太乐观了。
但在我看来，第一种的概率更大，我个人认为，金价还会继续涨，但是性价比已经不高了。
当然还有人认为接下来黄金会继续大涨，因为美联储还会继续降息，这将进一步拉低美元指数，拉升黄金价格。
最近，美国银行全球研究（BofA Global Research）在最新发布的报告中预测，美联储将在12月会议上降息25个基点。美银此前曾预测，美联储将在12月暂停降息。据CME“美联储观察”，截至北京时间12月3日07:00，美联储12月降息25个基点的概率已升至89.2%。
与此同时，美联储下一任主席人选也传来最新进展。美东时间12月2日，美国总统特朗普表示，他计划在2026年初公布美联储新任主席的人选。
特朗普同日暗示白宫国家经济委员会主任凯文·哈西特（Kevin Hassett）可能是他的选择。另外，号称“美联储传声筒”的Nick Timiraos透露，尽管美联储主席候选人面试仍在进行中，但特朗普似乎已倾向于选择哈西特担任这一职位。此次任命可能成为特朗普第二任期最重要的人事决策。
如果真如大家所愿，那么美联储降息的次数和频率的确会大大提高，短期内推高黄金价格。
但从2026年的角度看，美联储降息的次数已经不多，黄金还像今年这样继续大涨的概率已经不大了。
历史上，今年黄金的上涨已经是非常大的，一般大涨的次年黄金继续大涨的概率非常低。
此刻，我知道所有人都在迷恋黄金，希望他涨到5000，甚至6000，但从当下的情况看，不管是美联储继续降息，还是从M2及房价的视角看，黄金都已经站在了高地，再去梭哈博弈的时候，可能正是机构偷偷离场的时点。
THE END
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