问：浙金中心祥源系产品违约意味着什么？问：祥源系融资产品为什么会违约？问：“金交所”不让借了，祥源集团为什么不从其他渠道借钱？问：祥源集团为什么这么缺线了，文旅业务还不断对外投资呢？问：祥源系违约产品的投资者，能否追讨祥源在文旅板块的资产？问：目前祥源集团该怎么办，能渡过这次危机吗？
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12月5日，据界面新闻报道，在浙江金融资产交易中心股份有限公司（下称‘浙金中心’）平台交易的部分金融产品到期未能兑付，未兑付产品的增信人均为祥源控股集团有限责任公司（下称“祥源集团”）及俞发祥，俞发祥为祥源集团法定代表人。
祥源集团的业务主要分三部分，房地产、工程建设和文旅。祥源集团在文旅领域有诸多布局，旗下有海昌海洋公园（HK.02255）、祥源文旅（SH.600576）两家文旅上市公司，拥有齐云山、碧峰峡、白石山、莽山五指峰、张家界百龙天梯、黄龙洞、凤凰古城游船、丹霞山经营性资产等一批优质文旅项目。2018年-2024年，祥源集团连续7年被中国旅游研究院与中国旅游协会评为中国旅游集团20强。
浙金中心祥源系产品违约意味着什么？对祥源集团的文旅板块有何影响？后续事态将如何发展？本期，知酷文旅用一组问答进行解析。
答：浙金中心是一个地方性的金融资产交易平台。前些年各地搞所谓的金融创新，民间搞P2P，而各地政府和国资搞“金交所”，实质上都是借贷平台。相比银行、债券这类正规的借贷渠道，P2P、金交所的监管要求更低，没有投资经验的个人投资者更多，因而风险较大。由于借贷方便，许多房地产公司、各地城投产投公司、工程基建公司以及一些金融投资、财富管理公司纷纷来借钱。
民间搞的P2P早已经历过多轮爆雷，在2020年已经被彻底取缔。而金交所带有地方政府和国资的背景，更受个人投资者的信任，“寿命”也更长，直到2024年监管政策明确，各地金交所才陆续停止业务。浙金中心在2024年10月就被取消了金融资产交易资质，不再进行增量的金融产品发行，但对已经发行的存量业务，仍承担相应管理和处置责任。
祥源集团有大量房地产和工程建设业务，各地房地产子公司在浙金中心发行多个融资产品，而祥源集团作为担保人对各融资产品进行担保和增信。如今，这些融资产品出现违约问题，意味着祥源集团的资金链危机。
答：主要原因是房地产市场不好，祥源集团执行总裁沈保山在浙金中心的沟通会上对投资者表示，“地产原来一年销售两三百亿，现在卖不动了。我们这几年（2020～2024年）在阜阳投了两个项目，岳阳投了一个、杭州湾一个，共四个项目。阜阳有个项目烂尾了。”
还有一个因素是，祥源集团不能在“金交所”发行新产品了。懂公司经营的都知道，房地产、工程建设企业“借新还旧”是常态。任何一个大型企业，只要被断掉融资渠道，资金链危机是立马的事。2024年10月，浙金中心被取消融资交易资质，祥源集团只能“还旧”而不能“借新”，这是诱发资金危机的直接导火索。
答：祥源集团是民营企业，又是以房地产、工程建设为主业的企业，在当地的融资环境下，银行、债券投资机构根本不愿意搭理。靠上市公司股票融资呢？上市公司主要是文旅公司，融资违约的主要是房地产公司，文旅上市公司的钱不能违约拆借给房地产公司。
其实祥源系产品违约，并不是祥源集团真的资不抵债了。据沈保山披露，祥源集团有总资产600亿，包括地产、股票等；总负债400多亿，包括银行、施工单位和投资者投的产品。这意味着，祥源集团至少还有100多亿的净资产。只是融资渠道被中断，资产短时间内也变不成现金流。不能借新、只让还旧，这种情况换谁来了都扛不住。
答：确实，祥源集团的文旅板块近两年还在高速扩张。2024年9月祥源文旅拿下丹霞山经营性资产和莽山五指峰，分别投资1.5亿元、3亿元；10月以1.23亿元收购卧龙神树坪；2025年6月以23亿港币拿下海昌海洋公园的控股权；2025年12月4日，祥源文旅以3.45亿元拿下金秀莲花山100%股权。两年多的时间，祥源向文旅板块砸了几十亿。
为什么会这样呢？一方面，祥源集团的文旅板块和房地产板块相互独立，文旅板块有自己的发展节奏。从资金上来说，文旅板块的钱不能拆借给祥源集团的其他企业，因为这会损害文旅上市公司中小股东的利益，是证监会严厉打击的行为。
另一方面，祥源集团23亿港元入主海昌海洋公园，资金大头也不是祥源集团，而是与绍兴当地的国资企业合作，以成立专门基金的形式进行了配资，以小资金撬动收购的杠杆。
答：违约产品主要是祥源各地房地产的项目公司发行的，祥源集团为其提供担保和增信，投资者可向祥源集团追讨资金。但祥源文旅和海昌海洋公园是独立的公司，祥源集团只是其控股股东。投资者可向祥源集团持有的股权提出追索要求，但不能直接追索景区、文旅经营权等文旅公司的资产。
事实上，祥源集团近两年多来不断加码旅游投资，一个潜在的目的，就是在文旅板块形成高增长预期和完善的战略布局，试图推高文旅公司股票价格，用股票抵押融资，填上“金交所”融资渠道断裂产生的窟窿。但近两年来A股文旅公司股价表现普遍不佳，祥源文旅、海昌海洋公园股价也未能如愿实现大幅上涨。
答：近几年，债券违约、资金链断裂的大企业、大集团有不少，抢救成功的案例也很多（往期回顾：凯撒旅业，绝处逢生）。从最终处理结果来看，主要看违约企业自身的资产和业务还有没有前景。一般而言，只要企业资产相对优质，业务发展有前景，都会被成功救援。只是这个过程中，需要各方都承担一定比例的损失。
祥源文旅整体资产情况并不差，总资产600亿，净资产100多亿，不是资不抵债的企业。其文旅板块的资产也十分优质。在齐云山成功将传统观光景区改造成融合山、水、小镇、微演艺、夜游、高端住宿、营地乐园的综合休闲度假区。布局的5A景区有碧峰峡、丹霞山经营性资产、张家界黄龙洞、武陵源百龙天梯、凤凰古城等，还有湖北白石山、莽山五指峰、卧龙神树坪、金秀莲花峰、黄山云谷度假酒店、大理颐云度假酒店等一批优质项目。
祥源集团在文旅板块的经营能力也非常优秀，自建数字化团队和文旅规划院，为旗下各文旅项目创新赋能，搭建在线化服务平台祥源旅行，创造性融合低空旅游、高端游船等产品。应该说，祥源集团十分努力且用心的经营文旅。只是短时间内，文旅板块的价值创造还不能填补地产业务的窟窿。
知酷文旅认为，此次的浙金中心产品违约，不会是祥源集团的“致命一击”。大概率会有地方国企或大型财团为祥源集团注资，帮助其渡过危机。事实上，祥源集团面对危机也没有逃避和慌张，祥源集团执行总裁沈保山也在12月5日出现在浙金中心的投资者沟通会上，直面问题。祥源集团相关负责人也在和当地政府积极洽谈，解决问题。相信在不久的将来，祥源集团将迎来白衣骑士。
作者｜王薪宇
编辑｜小知知
图片来源｜祥源文旅及相关项目官方平台等
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