作者| 艾青山
编辑| 刘渔
12月12日晚间，南方黑芝麻集团股份有限公司（下称“黑芝麻”）发布公告披露，其控制权变更交易已通过国家市场监督管理总局反垄断审查。
这标志着广西旅发大健康产业集团有限公司（下称“广旅大健康”）以9.42亿元收购黑芝麻20%股权的交易，即将进入尾声。若后续国资监管及交易所合规审批顺利，黑芝麻这个国民品牌，将会正式由广西国资委控股。
黑芝麻近年来经营状况实属一般，在主业增长乏力、跨界屡屡受挫、治理结构失序等多重压力下，最终选择了拥抱“国资”上岸。
无论经营状况如何，至少在国资控股之后，黑芝麻接下来应该能松一口气了。
黑芝麻的广告相信大家都耳熟能详，但黑芝麻企业的经营压力其实已经持续挺长时间了。
根据公司披露的财报数据，2022年至2024年，其营业收入连续三年下滑，从30.16亿元降至24.65亿元。
在2025年前三季度，黑芝麻的营收进一步下滑至14.69亿元，同比下降7.52%；归母净利润仅681.93万元，同比锐减83.67%，扣非净利润更转为亏损632.86万元。
尽管黑芝麻在2024年曾短暂录得7773.76万元的净利润，但如果仔细看财报也可以发现，利润主要是来源于非经常性损益支撑，公司的主业造血能力其实是在持续变得疲软。
具体来看，黑芝麻的核心食品业务保持着缓慢的增长，2022至2024年该板块营收增幅分别为0.63%、3.26%和5.46%。尽管稳健，但远不足以抵消第二大业务板块电商的崩塌。
自2017年黑芝麻以7亿元收购上海礼多多切入电商代运营后，该板块一度被视为“第二增长曲线”。然而，2022至2024年，电商业务营收分别下滑42.29%、27.11%和34.65%，2024年该板块营收仅5.97亿元，占公司总营收比重降至24.23%。
黑芝麻虽解释称这是“主动压缩低效能业务”，但其实反映出了公司在直播电商、内容营销等新渠道布局相对滞后，难以与新兴品牌竞争。
另外让人无语的是，黑芝麻过去十年的多元化尝试几乎全面失守。从物流、医疗到新能源，公司其实屡次押注风口，却因缺乏产业协同与运营能力而陷入泥潭。
比如，2020年黑芝麻投资6553万元入股广投国医涉足医疗，却因南宁儿童医院项目长期停滞、合作方失信，最终形成坏账风险；2023年高调宣布35亿元投建磷酸铁锂储能电池项目，却因资金匮乏及行业竞争加剧，于2024年10月宣布暂缓。
总而言之，从这些多元化布局来看，黑芝麻其实是有预见性的，但公司整体的经营运作能力比较弱，所以多元化反而加剧了财务负担与治理混乱。
相较业绩下滑，黑芝麻更大的问题在于公司治理层面。
2025年6月，广西证监局出具警示函，直指控股股东黑五类集团及关联方存在非经营性资金占用，涉及广西南方农业开发、天臣新能源（渭南）及自然人韦清文等。
同时，公司2020年为南宁儿童医院项目提供6553万元股权担保，却迟至2024年10月才披露，严重违反信息披露义务。此外，公司还存在股东大会监票人违规任职、董事会通讯表决无书面记录等合规问题。
这些问题的根源，其实在于控股股东长期凌驾于上市公司治理结构之上。
作为李氏家族控制的核心平台，黑五类集团截至2024年末持有黑芝麻30.25%股份，其中超七成处于质押状态；原董事长韦清文虽已于2024年8月离任，仍因前述违规行为被深交所公开谴责并处以10万元罚款。总而言之，在这种家族控制、内控乏力的状态下，公司难以有效制衡控股股东行为。
在此背景下，广旅大健康的入主具有明显的托底性质。根据协议，广旅大健康以6.25元/股受让1.51亿股，总价9.42亿元，并要求原实控人签署表决权放弃承诺，确保其实际掌控超37%的表决权。
另外，该交易设置了业绩对赌——2025至2027年，黑芝麻需分别实现合并净利润不低于9500万、1.05亿和1.15亿元，且扣非净利润三年均不低于6800万元，否则需现金补偿。
广旅大健康作为广西旅发集团旗下大健康平台，主业涵盖康养旅游、连锁药店及健康食品，有望通过渠道协同（如景区零售、疗养配餐）赋能黑芝麻产品销售。更重要的是，国资体系成熟的合规机制有望弥补公司治理短板，推动信息披露透明化和资金使用规范化。
黑芝麻的国资化转型，算是对传统消费品牌自救的一种尝试，希望在国资的管理之下，黑芝麻能够重新逆风翻盘。但从目前黑芝麻的情况来看，恐怕要做出的努力还有很多。
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