过去一年，市场并不平静。
有人看到的是指数反弹，有人感受到的是结构分化；有人开始重新谈论“投资中国”，也有人已经在讨论“2026年该怎么配置”。
在这样一个阶段，单点判断已经越来越难，真正重要的，是如何把变化放进同一张框架里理解。
在2025雪球嘉年华上，来自不同背景的嘉宾，从宏观、资产、行业到具体配置，反复指向了同一个关键词：重构。
01
雪球创始人、董事长方三文：
三个“再平衡”正在发生
雪球创始人、董事长方三文为本次大会致开幕词，为我们锚定“破局重构”的思考原点。以下是演讲内容：
我是方三文，也是雪球上的“不明真相的群众”。
首先问个老问题，今年赚了钱的人举手？我听我们同事说，今年报名参加嘉年华的球友有5000多人，去年3000多人，前年2000多人。这可以让我们感受到，资本市场的热度在缓慢地上升。但是我们也发现了一个很有趣的现象，就是报名参加嘉年华的，大部分都是老的用户，也就意味着这些用户是从市场不那么景气甚至比较低迷的时代穿越过来的。正是因为你们穿越了周期，所以现在你们才能骄傲地把手举起来，“我又赚钱了”！
市场是跌宕起伏的。我们回首过去两三年发现，有一些非常有趣的变化。
一个，从大类资产的角度来说，比如股票跟房产这两个大类资产，是中国居民最大类的，呈现出一种此起彼伏的状态；再比如，全球市场各个国别的资产里面，这两年中国资产也呈一个明显的上升态势，今年恒生指数大概上涨了28%，在海外上市的互联网指数大概上涨了24%，沪深300指数大概上涨了16%。大家想一想，前两年对中国资产表现出悲观甚至极度悲观的这种声音，好像就在昨天，但大家发现没有？它变了。这是一个变化，市场在重新平衡。
再看中国企业，竞争力在增强，这是非常明显的。而且越来越多的中国企业已经把自己的业务放在一个全球市场范围内，是一个再平衡的状态。前些天，我刚刚访问了一家非常大的从事传统行业的中国公司的董事长，他告诉我，他们现在公司业务一半在中国、一半在海外，收入一半是人民币、一半是人民币以外的（主要是美元）。让我非常惊讶，一个非常传统的企业，它悄悄地完成了一个全球布局的再平衡。
我再说一个很有趣的变化，就是过去很多人抱怨，中国的公司股东回报不足，核心来讲表现的一个现象就是分红回购不足，公司把大部分的利润都留存了。从好的一个角度可以说，中国的公司对于增长跟规模的追求超过对股东回报的追求，从不那么好的角度来讲，也许这些公司更倾向于把所有资源控制在大股东或者管理层的手中。但是我们再观察过去几年发生的变化，会非常清楚地发现，无论是传统行业的公司，还是创新活跃的公司，企业的分红回购都有非常明显的系统性的上升，说明了企业在追求规模增长跟股东回报之间，也在悄悄地再平衡。
这些是我们看到的现象。对投资者来说，我们要非常主动地预测、把握这些变化，并不容易，但我们会发现有什么方法是对的：第一，我们要做一个好的投资的组合。第二，在优质的资产价格比较合理、低廉的时候，我们要敢于做再平衡。这样就能让我们的投资组合穿越牛熊，让每一年我们开嘉年华都可以把手举起来，“我又赚钱了”！
希望大家做好自己的组合和再平衡，年年赚钱！
02
全球资本如何重新理解中国资产
从超预期表现到长期价值重估
如果说“再平衡”是结构变化，那么资金最终会流向哪里，是第二个问题。
工银国际首席经济学家程实，系统分析中国资产超预期表现，基于全球经济格局变革，阐释投资中国长期价值的底层逻辑与战略方向。
他表达，2025年，中国资产交出超预期答卷。人民币汇率稳中趋强；A 股市场活力与韧性持续显现；港股市场表现亮眼，IPO 融资规模与指数走势在全球主要资本市场位居前列，彰显强劲吸引力与竞争力。
估值优势与金融服务质效提升进一步增强中国资产吸引力。静态来看，A股与港股仍处于系统性价值洼地；动态视角下，全球估值修复进程中，中国市场追赶势头强劲，仍有较大提升空间。同时，中国货币当局聚焦金融“五篇大文章”，推动资源优化配置，为实体经济与资本市场良性互动提供有力支撑
程实强调，中国资产的强势并非短期现象，而是系统性变化的必然结果。短期正面因素集中释放与长期比较优势持续彰显形成合力，推动中国资产进入价值重估上升通道。短期来看，过去一年宏观政策持续优化与微观企业创新突破，凝聚起经济向上势能，引发市场信心质变；长期来看，中国经济在全球格局中的比较优势日益突出，为资产价值长期提升奠定坚实基础。
03
当时间走向2026，哪些力量正在积累：
利率、货币、AI与资产重估
当方向确认之后，真正的分歧，出现在下一步怎么走。
雪球人气用户润哥认为，2026年核心投资趋势可概括为以下关键词：美联储降息与量化宽松、印钞还债与美元贬值、人民币升值与大宗商品上涨、人民币资产重估与矿产股牛市、通缩结束与通胀抬头、消费复苏。具体逻辑如下：一是中美逆差背景下，降息若缺乏量化宽松将难以见效，故量化宽松是必然选择，这将导致美元贬值，进而推动贵金属、工业金属、非金属矿产、能源矿产等大宗商品上涨，即“决战周期元素表2.0”；二是美元贬值将促使热钱从华尔街流入A股、港股等新兴市场，推动人民币升值，如同2006—2007年，人民币升值将引发人民币资产重估，进一步吸引热钱布局优质资产，贸易战前人民币汇率为6字头，当前为7字头，未来回归6字头具备合理性；三是市场良好时需保持必要现金仓位，适时降低股票仓位，防范市场波动风险。
神农投资总经理、基金经理陈宇表达，关于2026年的年度十大预测，今年如果要写的话，第一条就是“2026年的AI应用就是2006年的房地产”。过去一到两年时间，在人工智能的伟大浪潮投资当中，无论美国还是中国，其实大部分投资人的钱都投向了算力，以及以此为基础的AI硬件，但目前鲜有投资人在AI应用上获得显著收益。我们基本判断明年是人工智能应用的爆发元年。随着技术落地推进，AI应用将成为下一阶段投资的核心抓手。在投资端上，无论A股还是港股，或都蕴含着巨大的机会。此外，港股市场优势明显，众多优质战略新兴AI企业及生物创新药公司纷纷赴港上市，明年港股围绕AI和生物创新药两大方向或将有较好的投资机会。
04
当分歧变多，投资该如何站位：
关于资产、风格与长期趋势
从今年来全球大宗资产涨幅看，黄金领涨。近期黄金价格再创历史新高，但目前对于黄金走向的争议较大，对未来的投资价值如何判断？
盛麒资产首席投资官曾文凯表示：短线走势无法准确预测，没有任何人能精准判断短期波动。中长期而言，大部分人对黄金或者黄金股的投资存在两大误区：一是过度迷信巴菲特的观点。巴菲特认为黄金无实际价值，但巴菲特也有投资航空股失利、2000年后错过科技股行情等情况，其观点并非绝对正确；二是认为黄金不是生息资产就不值得配置，实际上茅台酒本身也非生息资产，但茅台股票具备投资价值，黄金股同样如此：黄金确实不是生息资产但黄金股是。黄金长期看有配置的价值。从历史数据来看，1971年8月15日至今，黄金年化收益率超过8%，2000年以来年化收益率也维持在8%以上，跑赢纳斯达克和标普指数。因此做投资不要有偏见。再者，投资也要规避执念。我个人在投资上没什么执念，倾向哪个方向有价值就配置哪个方向。对于黄金目前有没有价值？我认为依然有价值。至于涨到多少，难以预测。
美联储已开启降息周期，日本则在近期开启加息，这种政策分化对A股成长与价值风格会产生何种影响？2026年市场风格将走向均衡、再次分化，还是价值领先成长或维持成长领先态势？ 神农投资总经理、基金经理陈宇认为：加息与降息本质是市场资金松紧的变化，但当前A股市场结构高度分化，AI与创新药等产业方向的投资需求与日俱增——前者聚焦提高生产力、后者关乎健康长寿，这类长期产业趋势受息率变动影响有限，无论加息还是降息，在这两个方向上的产业投入都将日趋增长。对于基本面投资者而言，降息周期带来的估值调整可能是更好的布局机会，可把握资产价格回落的买入时机。
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