2025年末，国产GPU成为资本市场焦点，摩尔线程、沐曦股份上市后股价暴涨，掀起"国产英伟达"热潮。与此同时，即将登陆港股的"GPU第一股"壁仞科技，三年半累计亏损63.57亿元。为何同为国产GPU企业，壁仞科技的亏损数据相对较多？答案其实并非经营能力的差异，而是港股财务准则下特殊的"赎回负债"的影响。
壁仞科技成立于2019年，作为国内领先的通用智能解决方案提供商，其经营层面的增长势能十分强劲。收入从2022年的49.9万元飙升至2023年的6203万元，2024年进一步增至3.37亿元，年复合增长率高达2500%。但同期期内亏损分别达到14.74亿元、17.44亿元、15.38亿元，2025年上半年再亏16亿元。
夸张的数字背后，实际上受到了赎回负债波动的巨大影响。2022年至2025年上半年，壁仞科技赎回负债账面值变动分别为3.48亿元、6.74亿元、3.83亿元、10.11亿元，三年半累计达26.37亿元，占总亏损的41.5%。若剔除这一非经营性因素影响，其实际亏损为37.20亿元。在国产GPU行业还处于商业化初期的背景下，该亏损水平与行业特质保持一致。
赎回负债又称"可转换可赎回优先股"，是兼具债权和股权属性的金融工具：它本质上是公司欠持有人的一笔“债”，但公司有权在未来某个时点或满足条件时将其“买回来”（赎回）。投资人资金可转化为股权，也可在特定条件下转为债务。港股准则中，会计师倾向于将其列为金融负债，其账面值会随企业估值波动而变化，公司估值上升越多，该赎回负债账面价值越高，所谓亏损越多。
简单来说，早期投资者以10元获得的优先股，随着企业估值上涨，对应市场价达10000元，港股报表会将这10000元列为公司必须偿还的债务。但这仅是账面波动，既不影响实际现金流，也与经营能力无关——企业上市后，优先股会自动转换为普通股，这笔负债便会从账面消失，并转为公司权益。
实际上，赎回负债对公司实际现金流及营业并无影响，也就说，这一数字造成的账面亏损，不仅不与公司经营能力挂钩。反而数字越大，越能证明公司的市场认可度——赎回负债规模越大，企业估值越高。
赎回负债这类“亏损刺客”，早已是港股上市企业常见的现象。小米集团2017年上市时录得439亿元亏损，核心是541亿元的赎回负债账面损失，其经调整净利润实则为53.6亿元；美团2017年189.88亿元亏损中，151.39亿元来自赎回负债，调整后净亏损已大幅收窄至28.5亿元。港股会计计算准则中，专业投资者和分析师在分析公司的财务表现时候，会完全忽略这类“亏损”，调整净利润才是反映企业真实经营状况的核心指标。
就壁仞科技而言，这一指标已逐步改善：2023年经调整净亏损10.5亿元，2024年收窄至7.7亿元，2025年上半年进一步降至5.5亿元，亏损逐年大幅收窄，经营基本面持续改善。
值得一提的是，截至2025年12月15日，壁仞科技已手握总价值12.41亿元的5份框架销售协议及24份销售合约，业绩增长潜力十足。
GPU行业本身具有研发投入高、商业周期长、早期落地难度大的特点，阶段性亏损是技术攻坚与生态构建的"成长成本"。近期上市的摩尔线程、沐曦股份等企业均面临类似情况，高研发投入是抢占算力赛道的必要前提。壁仞科技已完成第二代架构旗舰芯片BR20X的设计，预计2026年商业化上市，同时规划了2028年推出的BR30X、BR31X系列产品，技术迭代与产品布局稳步推进。
随着国产算力芯片技术持续突破，晶圆代工、存储器等产业链配套不断完善，行业正迎来百花齐放的发展机遇。壁仞科技的亏损本质是财务准则下的账面现象，其强劲的收入增长、持续收窄的经营亏损、充足的订单储备与清晰的产品规划，均印证了其经营的合理性与发展潜力。剥离赎回负债的干扰可见，这家国产GPU企业正沿着正确的轨道，为算力国产化持续赋能。
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