12月24日深夜，爱尔眼科发布公告，宣布以自有资金96302.28万元（9.6亿）收购亳州爱尔、连云港爱尔等39家眼科机构的部分股权。

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精准抄底，加速下沉，鲸吞天下，听起来是一步妙招，但爱尔眼科令人担心的更多的不是未来增长的潜力，而是带病扩张的质疑。

此次收购，爱尔眼科对这39家机构的持股比例在51%至100%之间，实现了绝对控股。被收购的眼科机构，遍布安徽、湖南、四川、广西、广东、河北、辽宁等多个省份，除青海爱尔为省会医院外，其余38家均为地市级及县级机构。

这39家标的机构2024年整体收入约6.86亿元，净利润为亏损5899.51万元；而2025年1-9月，这些机构整体收入已达5.88亿元，净利润转正为2024.59万元。

背后的商业逻辑也并不复杂：中国超七成人口居住于此，下沉市场是持续增长必须占领的“蓝海”；优质医疗资源却集中在一线城市，下沉市场优质供给稀缺，爱尔眼科可以降维攻击；大部分标的公司正处在扭亏为盈的拐点阶段，此时收购既能控制收购成本，又能享受标的医院后续成长红利；可以加速完善其“分级连锁”网络，响应国家分级诊疗政策。

本次收购完成后，据统计，若包含境外布局，爱尔眼科品牌医院、眼科中心及诊所在全球范围内已突破1000家。

作为头部眼科上市公司，爱尔眼科的商业嗅觉和资本雄心从未掉链子，相比之下，高速扩张可能的反噬值得注意。

今年前三季度，爱尔眼科营收为174.84亿元，同比增长7.25%；归母净利润为31.15亿元，同比下降9.76%。这也是爱尔眼科上市以来三季报首次出现净利润负增长的情况。

此次大规模收购伴随的商誉减值风险也是需要注意的。截至2025年9月30日，爱尔眼科的净资产220亿左右，商誉87亿，占公司净资产接近40%的幅度，本次收购将使其进一步膨胀。商誉并非实有资产，而是过去并购溢价形成的会计科目，根据准则需每年进行减值测试。公司在公告中亦承认，若标的未来经营不及预期，存在商誉减值风险，将直接冲击利润，恐会加剧其财务结构的脆弱性。

近年来，爱尔眼科在高速扩张中屡陷争议，也在侵蚀其信任基石。

违反诊疗规范、过度诊疗、重复收费、无证执业、违规用工、商业贿赂、医保违规、广告违法、产品或服务质量缺陷等问题，时常被通报处罚、停业整顿，甚至“冲上热搜”。

今年10月，有媒体调查报告揭露，公司通过旗下公益基金会形成“捐款-立项-旗下医院执行-资金回流”的闭环操作，被质疑将慈善异化为“商业循环”，甚至涉嫌套取医保差价，引发广泛伦理与合规质疑。

公开资料统计，爱尔眼科旗下机构累计行政处罚已超过400条。

官媒发出质疑，如何让眼科医疗服务去“生意化”，不仅拷问着爱尔，也向监管部门提出了挑战。

来源：星河商业观察