近日，越南首富范日旺（Pham Nhat Vuong）旗下Vingroup集团宣布，已于2025年12月25日正式向政府提交第764/2025号公函，撤回其于2025年5月向越南政府提交的关于南北高速铁路项目投资注册申请。
简言之，越南规模最大的民营企业已正式“退出”这一国家级高铁项目。
越南首富范日旺（Pham Nhat Vuong）
2025年5月，为参与投资南北高铁项目，Vingroup集团专门注册成立子公司VinSpeed（范日旺家族持股65%，越南投资集团VIG持股35%）。其当时宣称，在取得“净地”后，在5年内建成南北高铁，实现2030年竣工的目标。
越南“南北高铁”线路
越南的南北高铁全长1541公里，从河内（玉回站）到胡志明市（守添站），设置23个客运站和5个货运站，采用双线电气化准轨技术，设计时速350公里。
2024年12月，越南国会正式批准南北高铁项目立项，总投资670亿美元，计划在2035年建成。2025年5月，越南政府进一步明确时间表，在2026年12月之前完成承包商遴选并签署合同，2027年启动“河内-荣市”和“芽庄-胡志明市”段建设，2028-2029年启动“荣市-芽庄”段建设，全线在2035年实现通车。
越南国会通过南北高铁投资计划
就在范日旺宣布“退出”南北高铁项目的一周前，12月17日，Vingroup集团（旗下Vinspeed子公司）与德国西门子集团（旗下西门子交通公司）签署了《关于高速铁路开发全面战略合作及技术转让框架协议》。
12月17日西门子交通与Vingroup签署战略合作协议
根据该协议，德国西门子作为技术合作伙伴，负责设计、供应和集成Velaro Novo高速列车及关键铁路系统，包括自动列车运行（ATO）功能的ETCS 2级信号系统、通信系统、电气化系统，提供维护服务，并将相关技术转移至VinSpeed项目。Velaro Novo是西门子集团最先进的高速列车平台，最高时速350公里。
目前，范日旺Vingroup集团（旗下Vinspeed子公司）与德国西门子集团（旗下西门子交通公司）有两条高铁建设合作项目。
-胡志明滨城至芹苴线，全长54公里，采用准轨，设计时速350公里，专营客运列车，设有2个车站。
-河内至下龙线，全长121公里，采用准轨，设计时速350公里，专营客运列车，设有4个车站。
越南北部高铁（河内-下龙）线路示意图
11月27日，越南常务副总理阮和平主持召开南北高铁项目政企座谈会，Vingroup集团参会并阐述了对高铁项目的投融资和技术解决方案以及企业的实际能力与可行性。
11月27日越南召开南北高铁项目政企座谈会
一切似乎进展的很顺利，Vingroup集团有德国高铁技术支持，越南当局力推南北高铁项目，社会舆论也对企业寄予厚望，而范日旺在此时宣布“退出”，原因是什么？
Vingroup集团官方解释：
-撤回申请的决定是集团经过重新评估和慎重考虑后作出的，旨在确保最大限度地集中精力、财务和资源用于其刚刚被赋予任务部署的其他关键战略基础设施项目。
据悉，Vingroup集团目前承接了多个越南重大工程，其在12月19日官宣同时启动11个项目，除了上面提到的胡志明滨城-芹苴、河内-广宁两个高铁项目外，还有河内奥运标准体育城（占地超9000公顷）、永安VinMetal 钢铁厂、河静奇英县两个风力发电厂、海防市LNG热电厂，以及城市开发项目（如下龙湾和金兰湾城市综合体、河静宋池坊新城、广宁团洲公园、兴安省社会住房项目等）。
南北高铁项目被视为越南的“国家一号工程”，从提出构想到现在已经历时整整25年，从战略性和重要能级来说，越南再没有哪个基建项目能够与之比拟。
Vingroup集团以其他“关键战略基础设施项目”优先于南北高铁项目为由退出，显然这是“搪塞”，另有原因。
真正原因其实是摆在那的，就是Vingroup集团与越南政府在高铁的投融资模式未达成一致。
Vingroup集团向越南政府提议，在南北高铁613.5亿美元（不含土地及拆迁）的总投资中，一直坚持20%的资金由企业自筹，80%的资金由越南政府提供35年期无息贷款，Vingroup集团承诺高铁在5年内建成投运，在30年内偿还贷款。
这样一来，南北高铁的财政压力和融资成本就转移到越南政府身上，也意味着越南政府要向国内外金融机构贷款。
对此，越南央行对Vingroup的高杠杆率表示担忧，提出贷款申请和所需的担保可能对银行业稳定构成风险。越南财政部也指出，该提案的零利率条款和30-35年的债务偿还计划（到期付息模式）相当于政府补贴，会影响越南的国家信用评级。
越南政府基于其有限的财政能力（2024年财政收入775亿美元）考虑，提出的PPP模式明确为“企业自负盈亏、政府财政不兜底”，这是想把财务风险转嫁给企业，而企业自负盈亏在高铁商业运营领域极难实现。在全球范围内能够实现高铁盈利的线路，就那么几条，越南的南北高铁的可研分析显示项目前30年内难以实现盈利（投资回收期预计33.61年），不具备单独的商业盈利条件。高铁项目是国家参与度极深的超大规模基建工程，需要政府与民间资本之间合理的投资模式设计，越南政府让民营企业承担国家责任和市场风险，着实勉为其难。
如果范日旺按照越南政府的要求接下南北高铁项目，那么Vingroup的现金流就会被抽干，还会搭进其他盈利的业务板块，甚至填不满的财务黑洞会令Vingroup集团不断塌陷，最终沦为承担越南国家任务的“类国企”。
范日旺正是看到了这是一场对民营资本的“算计”，于是宣布“退出”南北高铁项目。
不过需要说明的是，Vingroup集团撤回的是投资注册登记，越南的南北高铁至今仍处在投融资模式和制度设计的探讨阶段，撤回本身并不等于彻底退出竞争，而是对当前条件的一次重新判断和战略调整。
值得一提的是，在Vingroup集团宣布“退出”的同一天，旗下VinSpeed将注册资本从33万亿越南盾提升至45万亿越南盾，新资本额是公司在5月份成立之初（6万亿越南盾）的7.5倍。
Vingroup集团“退出”后，越南的南北高铁最有竞争力的候选者落到了越南长海集团（THACO）身上。
长海集团（THACO）创始人陈伯阳
这里提一嘴，11月27日，在越南召开的南北高铁项目政企座谈会中，报名参会的有越南长海集团（THACO）、越南Vingroup集团、越南3000投资集团、Discovery集团、Mekolor-Great USA联合体、越南铁路运输公司6家单位。
其中，Mekolor-Great USA联合体在参会前突然“失联”，其美资企业Great USA Inc.可译为“伟大的美国公司”，主业是发行USDG和EURG等稳定币，貌似电诈公司。而越南3000投资集团注册资本1.2亿美元，Discovery集团自有资产约1亿美元，这两家公司被越南央行和财政部当场拒绝（不纳入评估名单），属于“玩票”公司，算是被当场劝退。关于越南铁路运输公司，不作为项目的投资者或主要承建商。
这样，南北高铁项目的实质竞争者就剩下两家单位，越南长海集团（THACO）和越南温纳集团（Vingroup）。随着Vingroup集团宣布“退出”，就只剩下越南长海集团（THACO）。
长海集团（THACO）陈伯阳和温纳集团（Vingroup）范日旺
越南长海集团（THACO）成立于1997年，创始人陈伯阳以代理起亚、马自达等日韩汽车品牌起家，目前在越南境内设有 450 余家授权展厅与服务中心。1997年亚洲金融风暴，现代汽车集团收购了起亚成为其控股方。
12月4日，越南长海集团（THACO）与韩国现代罗特姆公司（Hyundai Rotem）签署了一份战略合作协议。此前的8月份，双方曾签订《关于研究、开发并实施越南城市轨道交通及高速铁路项目的合作备忘录》。这标志着韩国开始深度介入到越南的南北高铁项目。
12月4日Thaco董事长与现代罗特姆首席执行官签署协议
根据协议，双方拟在越南本土生产城市地铁、高速铁路项目的机车和车厢，韩方向越方转让核心技术，包括轨道车辆组装、信号控制、机电系统、维护、运营管理以及维修服务在内的完整技术系统。
据悉，越南长海集团（THACO）计划在胡志明市平芝汽车产业功能区内，建设占地7.86平方公里的轨道交通工业综合体，涵盖铁路车辆生产线、闭环测试轨道、铁路维修中心等设施。
在范日旺撤回投资注册申请的前一天（12月24日），长海集团（THACO）完成了关键性资本运作，注册资本总额由30.389万亿越南盾（11.6亿美元）提升至40.519万亿越南盾（约合15.4亿美元），增幅33%。此举被视为其为竞标南北高铁进行的重要准备。
增资后，长海集团（THACO）的股权结构大致是，越南国内私营资本持有企业73%的股份（主要由陈伯阳家族掌控），外资持股27%，分散在106家外资股东。其中，新加坡投资公司JC&C以26.7%的持股居最大外资股东，其他外资股东主要为韩国籍投资者。
相比温纳集团（Vingroup），长海集团（THACO）提出投融资方案是，在613.5亿美元（不含土地及拆迁）总投资中，20%的资金企业自筹，80%的资金由THACO向国内外信贷机构借款，由政府担保并支付30年的所有利息，为项目筹资，项目实施公司由THACO控股（持有至少51%的股权）。
可见，在资金来源方面，长海集团（THACO）和温纳集团（Vingroup）都表示20%的资金由企业自筹解决，核心差异是80%的主体融资来源：
温纳集团（Vingroup）主张由越南政府提供贷款，且是35年期无息贷款。长海集团（THACO）主张向国内外金融机构贷款（实际指向了韩国财团），不占用越南政府财政资金，条件是越南政府要做担保，同时支付30年的所有利息。
很显然，长海集团（THACO）的方案比较合越南政府的胃口。在两种资金模式的博弈中，长海集团（THACO）方案胜出，背后是韩国财团。
尽管Vingroup退出投资竞标，越南政府仍明确表示将继续推进南北高铁建设，并计划在2026年1月确定最终投资模式和中标单位。
泛亚铁路东线
让我们拭目以待“接盘侠”入场。
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