深度长文，盘点2025年的十大展望|etf|qdii|债基|公募基金|固收|基金规模|展望

今晚这篇，是对2025年的一个总结。

明天，会再写一篇26年的展望。

银行的小伙伴知道，银行有预算，也有年终决算，而且后者，算是一个很有仪式感的事情。

但似乎在投资的世界里，大家普遍很喜欢做预测，但往往鲜有人做观点的回溯，到了年底，大家往往热衷的是宣传新财富的排名，亦或是盘点基金业绩的涨幅榜——最终，有预算，没决算。

今天，我们就来盘点下，本账号在去年末做的一些展望，合计是以下三篇：

考虑到1和2，也在3当中有覆盖，我们就以第3篇为基础，对照原文，看看这些预测当中：25年到底哪些应验了？哪些超出了我们的认知框架？哪些是有误的？哪些遭遇了突发的事件因子？

更重要的是，在盘点过程中，大家可以一起琢磨下，在未来做市场预测的过程中，可以吸收哪些经验和教训？

多年以后，兴许你还能在这篇文章中，找到属于2025年的一丝丝记忆。

以下为正文，会按照原文顺序，依次聊，其中，原文内容，采取引用模式（一字未改）。

全文合计，超过8000字，建议收藏、分享。

一、「低利率」时代继续，关键利率持续下调

原文的预测：

1、在央妈的一手主导下， OMO利率（open market operations，也即央妈的公开市场回购操作）正式成为国内资产价格之锚，2025年将成为这一“唯一的政策利率”上台后，首次经历的完整自然年度。2025年，OMO利率在目前1.5%的基础上，预计累计下调30-40bps（也即0.3-0.4%），但预计幅度和节奏需要考虑汇率变化（前三季度，预计汇率将持续承压）； 2、银行存款利率预计迎来2次左右的挂牌价下调，预计累计下调20-30bps，且预计每次下调，均发生在OMO利率下调后；

3、保险预定利率跟随OMO、银行存款利率下调节奏，预计累计下调50bps以上，降低利差损风险； 4、明年上半年，部分货币基金7日年化收益率，回落到1%以内，具体请见，《当货币基金跌破1%》。

实际2025的市场：

低利率是2025年的主旋律，这一预测，没有问题。

在现券收益率方面，长端、超长端虽然有所上行，但短端利率债、银行存单收益率持续稳定在低位，基本实现了ym的政策目标（稳住短端，且打破长端的一致预期，降低羊群效应风险）。

要说今年全球债市最核心的关键词，无疑是三个字：

陡峭化。

中、美、日等的国债收益率，无一不呈现期限利差走阔的局面。

另一方面，在存款向非银资管产品转移，理财+信用债ETF大发展的背景下，信用债配置需求强劲，信用利差持续收窄。

如果你买的是短债基金、固收理财，大多数还是能继续跑赢货币基金。

而在股市方面，低利率的驱动作用明显，拆解A股和港股的涨幅，“估值抬升”占据了绝大部分，远超“盈利贡献”，也就是说，前所未有的低利率的环境，抬升了股权资产的整体估值中枢，这是股市走牛的最核心宏观背景——这一块，可以看我们25年初对股市的具体判断《》。

具体来看。

央妈的OMO利率，上半年下调1次，10bps，而下半年没有继续下调，货币政策明显转向结构性工具，在利率水平整体已经较低的情况下（上周的货政委员会再次定调），通过MLF、买断式逆回购等，定向解决银行的负债成本问题，保持银行净息差稳定，提升银行的长期放贷意愿和能力；

银行存款利率方面，在OMO下调后，普降1次，长期限定存利率下调25bps，大行1年定存利率历史性地跌破1%，且四季度，大行的长期限大额存单纷纷停售；

保险预定利率方面，跟随定存利率，进行下调，且真正开始执行“挂钩市场利率”的机制，压降负债成本，同时，保险主动加速转向更偏浮动利率的“分红险时代”，具体请见，《》；

货币基金方面，截至目前，7日年化收益率跌破1%的产品，已超百只，下图，是余额宝，年初至今的走势，最低点为1.001%，部分货币基金主动下调管理费、托管费亦或销售服务费，为不破1而“续命”。

二、以客户为中心、走向市场化，成为「监管主线」

原文的预测：

1、A股方面，监管政策预计以《国九条》、《市值管理指引》为主要躯干的基础上，进一步完善，同时，针对个人投资者的赔偿制度（如集体诉讼）等，预计发生进展； 2、公募基金方面，降费第三阶段到来，销售服务费大幅下调，三方平台收入端预计受到较大侵蚀，不得不寻找新的增长点，从而引导基金公司行为模式及行业生态变化； 3、金融相关的各类税收制度，预计同样面临改革；

4、保险方面，预计《系统重要性保险公司附加监管规定》完成制定并出台，偿二代二期确认延期，且未来节奏，预计需要根据保险行业发展态势，随时调整，对保险投资端进行松绑（2024年底已确认），保险监管进入宽松周期； 5、理财方面，预计在理财信息披露、理财营销标准和合规性统一、底层资产约束和估值方式等方面，出台多项统一政策，同时为落实鼓励银行理财资金入市的政策初衷，高风险理财的临柜面签政策有望优化。

实际2025的市场：

这条预测，针对的是政策层面，我们逐一看落地情况。

《国九条》等深刻影响资本市场审美，A股全年分红预计超过2.6万亿，创历史新高，且初步形成了良性循环，今天财联社还有个报道《》——要知道，日本股市的投资环境改善，也离不开前几年对股市的结构性改革，尤其是对股东回报的重视，因此，对A股循序渐进的改革，值得抱有更大的期待和更宽容的心态；

在公募方面，降费潮依次落地，最后的重磅性费率新规，有望明年上半年落地，新规继续大幅压缩机构“套利型”债基的生存空间，引导公募机构发展权益业务，回归本源头，走向真正的高质量发展；

金融税收制度方面，印象最深刻的，一是金融债的增值税减免取消，二是开始加强对海外账户投资的税收管理；

保险方面，监管进入宽松周期的判断无误，保险私募大基金试点范围扩大，下调权益投资的风险因子，加强长周期考核等规定，依次落地，一方面，是为了主动化解保险机构的利差损风险，另一方面，也是为股市引入真正强有力的长期资金，年初以来，寿险公司的权益投资比例明显提升；

理财方面，理财销售新规在年内出台，但2026年，在“留存收益”释放完全后，理财势必迎来“大乱斗”的新时代。

三、「固收+」迎来大发展

原文的预测：

1、低利率时代，叠加三方平台销售服务费下调改革，预计固收+将成为渠道及电商端的重点产品； 2、前期产品系列打造完善的理财子公司、公募基金，预计2025年获得先发优势； 3、预计银行提高固收+理财和基金的销售积分，在考核中予以倾斜； 4、理财能否重新登陆电商平台，成为固收+规模分布的胜负手。2025年预计会被大规模讨论，但实际落地速度，取决于上述“理财信息披露、理财营销标准和合规性统一、底层资产约束和估值方式等方面”的优化进度，也即，面向互联网大规模销售的理财产品，应该是信息披露健全、营销标准统一、合规制度健全、底层资产清晰的标准化资管产品。

实际2025的市场：

这个判断，已经被数据证明。

一方面，公募二级债基、偏债混合产品，规模大增；

另一方面，在固收+理财方面储备充分的理财子公司，已经在25年卡住身位，甚至实现规模的弯道超车。

在2026年，银行长期限、高收益的定期存款大量到期的背景下，固收+可能继续会变得十分重要，甚至更为重要。

但与此同时，理财登陆电商平台等，依然遥遥无期，预测中提到的几样结构性改革，进度似乎亦较为迟缓。

四、「红利」投资的时代继续，「自有现金流」策略崭露头角

原文的预测：

1、低利率的无风险环境，是红利崛起的核心贝塔； 2、基本面处于周期底部的现实，现金流的健康与否决定了企业的投资价值，这是红利的价值投资一面，根据指数公司以及监管的最新动作，明年预计会有大量的自有现金流相关指数产品出炉。值得注意的是，过往30年，美股的自由现金流相关指数——COWZ指数（US cash cow 100），取得了年化16.23%的复合收益，远超标普500全收益（10.79%）及相关的红利指数； 3、国九条重塑资本市场的审美，对市值管理有追求的企业，预计会加强分红比例、提高分红频次、说好分红故事；

4、以保险资金为首，南向资金，扫货港股高股息的趋势不变，南向资金预计持续净流入，保险举牌上市公司的公告将阶段性涌现， AH溢价中长期来看收敛，港股的红利税改革有望取得突破（特别是A股走牛的背景下，如A股走弱，则很难，会分流资金；但无论如何，在“兴港”的政策基调下，预计内地监管将持续出台对港有利的金融举措）； 5、倘若ETF能够计入保险的OCI账户，则红利相关的ETF，规模有望上一个台阶，而非现在这样，在2年的红利牛市下，“仅仅”刚刚突破了1000亿。

实际2025的市场：

下图，是港股央企红利、港股通红利、中证红利、上证红利、红利低波100等几个主要的红利指数，25年至今的涨幅情况，我采用的，都是全收益指数，也即加上了分红的合计收益——可以看到，港股红利大幅领先，而A股红利，算上股息后，实际表现其实还算“凑合”，上证红利有点拉胯。

一方面，我们提到的保险南向扫货港股的趋势不变，南下净买入规模，创历史新高，达到1.4万亿，创历史新高，且保险公司举牌港股上市公司的次数，亦创历史新高，这使得港股红利的表现在2025年大幅领先于A股红利，而AH溢价，跌破120，彻底远离所谓的130中枢，这体现了低利率环境在，港股高股息板块定价权，向内地资金倾斜的明确趋势；

在险资通过OCI账户，大幅增配高股息个股的过程中，部分保险公司的股票投资规模，重新超过基金——公募在这轮险资的增配中，受益程度有限。

另一方面，A股红利方面，一是持续受到煤炭等行业拖累（参考咱们25年初），二是A股内部成长股炒作此起彼伏，资金虹吸效应明显，因此表现大幅落后。

但我们也要看到，年底，红利低波100这样的指数，作为下调风险因子的板块，被写入保险相关的法规，导向性明显。

而我们提到的，“自由现金流”策略崭露头角，本质上是市场逐步理性的趋势中，策略型指数的逐步崛起。

下图，作为25年底全市场首批的自由现金流相关产品，华夏的自由现金流ETF（159201），全年收益超过20%，规模已经突破80亿，成立刚满1年，规模就排到了全市场策略ETF的第六位，而年初至今份额新增，更是排在所有策略ETF的第三位，已经开始抢尽风头，也证明了咱们去年判断的前瞻性。

五、指数业务多元化发展，彻底占领资本市场的C位

原文的预测：

1、神秘资金，预计开始入驻 A500指数，A500在目前3200亿的基础上，2025年，超越沪深300，成为A股第一指数； 2、《市值管理指引》涉及的核心指数，成为机构投资者底仓。同时，进入指数成分股，预计成为上市公司市值管理的最核心要务之一，《指引》预计持续根据市场变化，进行优化，引领上市公司行为； 3、Smart beta（红利就是典型的smart beta之一）和指增（比如A500增强）业务，预计成为指数业务新的增长点，特别是对于中小基金公司而言。优秀的指增团队待价而沽，券商金工团队，预计加速转型加盟买方指数团队；

4、债券指数预计迎来进一步的大规模发展，在前期的利率债指数基础上，预计信用债指数迎来爆发期，包括特定区域的信用债指数，预计受到省级政府部门的重视，而债券市场婆婆多的现实（监管对口部门复杂），预计成为这块业务唯一的主要掣肘； 5、可转债指数，同样规模上台阶（事实上，近期开始，机构资金已经加速涌入）； 6、券商的指数营销端，开启 “场内ETF投顾” 的浪潮，根据牌照颁布的时间，预计可能是严格意义上的场内ETF投顾，也可能是在牌照到来之前，总部或者分公司引导的，建议型投顾；

7、陆家嘴论坛提到的，保险开放商品类基金投资，预计落地，险资开启黄金ETF投资； 8、迷你基金加速清盘的过程中，指数产品、ETF产品，预计成为清盘的“重灾区”，行业进一步头部集中化； 9、理财子公司，预计开始涉足指数业务； 10、今年年中在香港上市的加密货币ETF ，规模大踏步提升。

实际2025的市场：

指数业务的风头一时无两，也已经被数字证明：

就在上周，国内ETF规模首次突破6万亿，而且，在2025年的一年内，连续突破4万亿、5万亿、6万亿三个大关，可以说是加速加速再加速，下图。

其中，国内ETF一哥，华夏，ETF总规模，年初至今新增超3000亿，达到9600亿，可能在不久的将来，我们就能见证国内的首家万亿级ETF管理人。

与此同时，ETF的打法，正在发生深刻变化——从工具，转向品牌和生态建设。

因此，从红色火箭这种，针对个人投资者的ETF投资解放方案式的终端工具；再到终将会到来的ETF场内投顾时代，ETF的终局，就是“品牌”+“生态”。

公募和私募指增业务，今年都取得了明显的超额，投资者认可度逐步提高，而且，很多具有特色的指增团队，已经成为了很多中小基金公司的担当，而没有特色业务的中小基金公司，未来定位会更加尴尬。

我们提到的债券ETF，尤其是信用债ETF，如期迎来超级大爆发，基准做市信用债ETF、科创债ETF，先后引爆市场，年初至今，债券ETF的规模，从年初的1700亿元，增长到了8000亿元，实现彻底的跨越式飞跃——当然，其基础设施建设，有待进一步完善。

可转债同样迎来大牛市，可转债相关的ETF和一级债基，规模同样大增。

保险放开了黄金投资，虽然不是以ETF的形式。

唯一有误的，是对于A500的判断，没有证据表明，大哥已经出手买入A500，这证明，对任何新鲜事物，都需要有一个观察的窗口期，这对大资金而言，才算是理性的投资——但是，25年，A500相对沪深300，跑出明显超额，而12月的A500冲刺潮，新增近千亿资金，竞争进入白热化阶段，指数在机构和个人投资者中的“认可度”，持续提升，因此，对于A500的未来，可以继续高看一眼。

六、金融机构合并出清潮，加速，加速，加速

原文的预测：

1、银行业预计继续加速分化，中央加杠杆、央企加杠杆的背景下，业务预计继续向头部银行集中，且国有行迎来1万亿注资，而中小银行的外源资本注入不足，资本金成为硬伤； 2、公募基金行业，预计见证首次公募基金公司合并的序幕； 3、中小公募基金，生存压力预计开始加剧，股权出售无人问津的问题，预计将会不时登上媒体版面，行业开始出现牌照出清，或者单一主体实质性无法经营的情况； 4、省内农商行，加速合并，预计2025年底，绝大多数省份，完成农商行合并，或确定合并方向；

5、保险公司，预计开启兼并重组之路，原有的监管工作组接管模式，预计退出舞台，采取市场化兼并重组路线，降低监管和保险保障基金的压力，也避免不必要的道德风险，具体请见财经的文章《财险业将迎“重组时代”？》； 6、券商合并路线不变，北京的头部券商，预计也启动合并； 7、私募基金，迎来注销浪潮，私募牌照，预计加速出清，且速度远超2024年。

实际2025的市场：

大家应该感同身受了。

银行，完成了多家六大行的注资，而中小银行资本补充渠道不足，在银行转债大量强赎的情况下，供需失衡的现象，推升了转债价格的持续走高，成为一个衍生出的结果。

农商行，兼并重组加速，年内，还见到了首家农商行，在港股退市。

公募基金行业，首次合并的进展，并不明确，但是中小基金公司的生存危机，已经涌现，年内也出现了公募股权转让的事件。

保险公司，兼并重组继续，且出现了首家进入破产重整程序的保险公司（易安财险）。

券商，上海的两家大券商完成了合并，北京的合并出乎原来的预料，但也公告推进了（中金）。

私募基金，全年注销超过1000家。

七、券商首席，加速涌向实业

原文的预测：

1、兼并重组，成为资本市场2025年的主旋律，具有产业垂直或者横向研究的人才，预计成为上市公司争抢的对象； 2、券商研究所，佣金整体持续下降的趋势不可逆，且年底开启的去明星化，导致券商研究所的产能持续去化，预计在2024年的基础上，进一步加速； 3、国九条与《市值管理指引》出台后，5000多家上市公司中，有大量的中小上市公司，急需相关的熟悉资本市场、市值管理的人才加盟，券商研究员，向实体企业的董秘或IR转型，供需匹配。

实际2025的市场：

兼并重组，确实成为了2025年，监管最为鼓励的业务方向，A股的IPO，整体仍然呈现向硬科技定向放开的局面。

券商研究所方面，市场转牛，为行业整体续了一口血，但是年底，出现了新财富排行榜相关事件，有固收卖方首席公然承认为了拉票，看空但唱多市场，为行业再次蒙上阴影。

研究员们，加入实体企业当董秘和IR的数量，我没统计过，但应该不少，有了解的，可以说说——在牛市环境中，或正规，或不正规的市值管理方法，层出不穷。

八、海外投资进一步深入人心

原文的预测：

1、预计2025年二/三季度，成为年内汇率压力最大的阶段， QDII额度，预计持续紧张； 2、互认基金、QDLP等，成为新的海外投资工具，其中互认基金成为QDII基金的有效补充（这块是上周写的，结果上周五，政策就出了）； 3、海外相关的基金投顾、理财产品，能有效帮助投资者解决额度、以及选品问题，预计将成为单一基金之后，海外投资的首选。

实际2025的市场：

汇率在4月份达到高点，随后持续震荡，7月份开始，人民币开始逐步升值，直至年底阶段性破7。

从QDII基金来看，年中发了一批额度，但从四季度开始，QDII基金开始加速限购，美股宽基ETF几乎已经没有多少代销额度——这轮QDII基金额度的紧缺，本质上，要看到的是，在净值化转型的背景下，各家管理人、以及个人投资者，都开始重视多元资产配置，需要从欠配的状态下，逐步提高仓位，因此，QDII额度紧张将成为中长期趋势。

互认基金，确实关注度逐步提高，尤其是25年初，美债互认基金大规模引入资金，成为1月份最重要的事件之一，整体来看，今年美债本身是赚钱的，但汇率部分亏了不少。

而海外投顾，依然是大家增配海外市场的好选择，欢迎大家和我一起，跟投表韭全球资产配置这一组合，每日限额3万，应该够。

九、三方平台不得不加速转型

原文的预测：

1、货币基金、指数基金的收入下降是明牌，主动权益业绩反弹，也难以扭转整体规模下行的趋势，不得不寻找其他创收的业务品种； 2、固收+，指增产品，预计是三方电商平台，2025年推广的重点，这些业务导向，将主导基金公司的行为模式，从而扩散到银行渠道端；

3、外部的基金投顾，成为未来的胜负手，随着基民的年轻化，基金产品的工具化，跟投KOL，成为年轻基民的重要选择，能否引入、绑定核心的KOL，是三方平台未来重要的、可持续的增长点。与此同时，运营能力，特别是协助KOL做好运营的能力，人力和系统等基础设施，也预计成为三方平台推进投顾业务的重要核心竞争力。（这里，包含了我个人比较多的实际微观观察，我个人可以对真实性进行背书。）

实际2025的市场：

蚂蚁平台，依托在指数业务上的先发优势，在指数业务保有量上，构筑起了惊人的护城河，相对第二名，遥遥领先。

2025年的科技牛市，是三方平台最大的增量资金来源。

基金投顾，虽然从规模上，还是小卡拉米，但是确实创造了良好的投资者体验，根据大家在各个炒股平台的排名统计，今年，股民中，赚钱和亏钱的，可能是五五开。

而根据媒体的统计，基金投顾的持有人盈利比例，是非常不错的，这证明了从商业模式的角度出发，买方投顾的合理性。

十、A股方面，各路资金的趋势

原文的预测：

1、国九条、市值管理指引、回购增持再贷款、互换便利，依然是A股的核心主线，如果要确保投资的胜率，必须时刻不忘这些监管主线，预计2025年，以上政策，都将得到进一步的优化和增强，资金进一步向政策依附； 2、保险，偿二代二期延期，在低利率环境下，保险预计提高权益、reits等投资，在整体组合中的比例，同时，保险前几年投资的商业地产，预计阶段性出现暴雷风险（同时，香港上市的reits等，也可能也互挂的形式，在内地上市）； 3、公募，被动上，主动下，固收+成为增量资金来源； 4、私募，量化整改预计进入阶段性尾声； 5、外资，预计在明年三季度（汇率压力见顶）后，会有趋势性的增配。

实际2025的市场：

依次说说。

监管主线，依然重要，在人行刚刚发布的《中国金融稳定报告（2025）》中，其继续提到