临期转债的危与机|a股|上证指数|偏股|公募基金|期转债|纯债|转股价

2025

联系人：谭逸鸣、唐梦涵

摘要

转债周度专题

截至12月26日，年内共164只转债退市，其中131只为提前赎回，31只为到期，到期转债数量占比约20%，较2024年有明显下降。强赎转债中，有29只为剩余期限1年内的临期转债。

临期转债促转股最直接也最有效的方式为下修转股价：60只临期转债中39只曾做过至少1次下修转股价，鹰19转债、亚药转债等多次下修。2025年“无奈选择”到期退市转债中，有8只国企转债，有5只从未下修过，如核建转债等；而民企多下修过转股价。

下修时点选择和股市行情配合亦很关键：39只曾下修过的转债中，最终仍有15只没有实现促转股，“无奈选择”到期兑付，但是细看来说，有5只转债到期前最近一次下修时剩余期限在4年以上，下修目的或是大股东减持转债，而非促转股；有6只转债提议下修时剩余期限在1年以内，由于时间较紧迫，也最终未实现促强赎。在到期前1年内实现强赎的21只转债中，提议下修时间多在到期前1-2年。

一方面，随着转债到期高峰来临，临期转债收益挖掘策略亦成为市场关注热点，建议密切关注公司下修倾向变化、业绩改善趋势等。2026年内还有69只转债到期，其中26只转债在剩余期限3年以内曾提议下修过转股价，建议结合纯债溢价率等价格指标及公司基本面做挖掘关注。

另一方面，随着到期临近，转债实现促转股的概率会急剧压缩，转债价格多数将逐步向债底附近靠拢，对于转股溢价率及纯债溢价率均在10%以上的临期转债，建议警惕转债压估值风险，尤其是未下修过转股价、公司股价弹性相对偏弱且规模较高的转债。

转债市场表现

本周转债市场收涨，其中中证转债上涨1.64%，上证转债上涨1.53%，深证转债上涨1.75%；万得可转债等权上涨1.95%，万得可转债加权上涨1.31%。

转债行业层面上，合计25个行业收涨，4个行业收跌。其中国防军工、有色金属和轻工制造行业居市场涨幅前三，涨幅分别为7.55%、5.20%、4.46%；美容护理、农林牧渔和银行等行业领跌。

本周偏股转债、AAA评级转债及大盘转债表现占优。

转债市场估值

截至本周五，全市场转债价格中位数收报133.89元，较上周末上涨2.2元。全市场百元平价溢价率（加权平均）水平为 28.97% ，较上周末下降了 1.21pct ；百元平价溢价率（中位数）水平为 33.67% ，较上周末上升了 1.12pct 。全市场隐含波动率中位数为 42.72% ，较上周末上升了 0.86pct ；偏债型转债的纯债溢价率为 11.40% ，较上周末上升了 0.27pct 。

转债供给与条款

本周公告发行2只转债、新上市1只转债，已发行待上市转债6只，一级审批数量7只。

本周 5 只转债预计触发下修， 5 只转债不下修， 0 只转债提议下修， 2 只转债实际下修； 3 只转债预计触发赎回， 4 只转债不赎回， 4 只转债提前赎回。仍在回售申报期的转债 1 只，尚在公司减资清偿申报期的转债 14 只。

核心图表（完整图表详见正文）

风险提示：基本面变化超预期；权益市场波动剧烈；转债估值波动超预期。

报告目录

转债周度专题与展望

1、临期转债的危与机

截至12月26日，年内共164只转债退市，其中131只为提前赎回，31只为到期，到期转债数量占比约20%，较2024年有明显下降。强赎转债中，有29只为剩余期限1年内的临期转债，24只为剩余期限4年以上的“新生代”转债。受益于2024年四季度以来的权益牛市，剩余期限2年内转债实现强赎退市的占比较2023年有明显提升。

以金额占比80%以上定义主退出方式，今年以转股退出为主的转债数量达144只，占比较2023-2024年有明显提升；对应到期兑付为主转债占比明显下降，主要是核建转债（发行规模 29.96 亿元）以及好客转债（ 6.30 亿元）、智能转债（ 2.30 亿元）、开润转债（ 2.23 亿元）。按照不同退出方式金额汇总，转股退出占比恢复至 96.5% 。

31只到期退市转债中有7只为临近到期前曾触发强赎但是选择不强赎的转债，如金轮转债、天路转债等，剩余24只转债到期或为无奈选择，我们拆分开看。29只2025年强赎转债在强赎时剩余期限在1年以内。我们将这些转债统称为“临期转债”。

下修时点选择和股市行情配合亦很关键：39只曾下修过的转债中，最终仍有15只没有实现促转股，“无奈选择”到期兑付，但是细看来说，有5只转债到期前最近一次下修时剩余期限在4年以上，下修目的或是大股东减持转债，而非促转股；有6只转债提议下修时剩余期限在1年以内，由于时间较紧迫，也最终未实现促强赎，如金能转债、建工转债、好客转债等在到期半年内提议下修但最终未能实现促转股。

在到期前1年内实现强赎的21只转债中，提议下修时间多在到期前1-2年。游族转债、崇达转 2 、恩捷转债等则是临期转债促转股的“成功范本”，游族转债、崇达转 2 在到期前均曾主动下修过转股价，最后强赎前后转债价格曾冲上 160 元。

整体来看，在到期前1年内提议下修对于临期转债促转股而言有效程度较高，以2025年上述案例统计而言，剩余期限1-4年主动提议下修过的转债，最终触发强赎的概率约69%。

值得注意的是，发行人提议下修转股价意味着公司更强的促转股动力，多数公司还会有增持转债、增持股票等配合动作，叠加公司自身业绩改善、积极对外投资寻求增长点等经营方面的努力，转债促转股的成功概率更高。

另一方面，随着到期临近，转债实现促转股的概率会急剧压缩（根据历史经验，尤其是剩余期限3个月以内），转债价格多数将逐步向债底附近靠拢，对于转股溢价率及纯债溢价率均在10%以上的临期转债，建议警惕转债压估值风险，尤其是未下修过转股价、公司股价弹性相对偏弱且规模较高的转债。

2、周度回顾与市场展望

本周A股强劲反弹，多数行业上涨。周一12月22日，A股三大指数集体反弹，上证指数涨0.69%，深证成指涨1.47%，创业板指涨2.23%。通信、电子、有色金属行业领涨，传媒、银行行业下跌；海南自贸港、半导体产业链（CPO、先进封装）表现最为强势，AI手机、智能驾驶等题材也较为活跃。周二，主要指数涨幅分化。电力设备、建筑材料行业领涨；社会服务、商贸零售行业跌幅靠前。锂电池产业链、光刻机题材领涨；而商业航天、大消费、智能驾驶等前日热门概念则出现调整。周三，市场延续涨势，上证指数涨0.53%，深证成指涨0.88%，创业板指涨0.77%。国防军工、电子行业领涨；农林牧渔、食品饮料行业领跌。商业航天、卫星互联网、6G、算力硬件等科技主题走强。周四，三大指数继续上行，上证指数涨0.47%。国防军工、机械设备行业领涨；综合、商贸零售行业领跌。商业航天概念股强势上涨，机器人、存储器等题材涨幅居前；海南自贸区、锂矿等概念则出现调整。周五，市场全天震荡上行，三大指数均收涨，上证指数微涨0.10%实现“八连阳”。有色金属、电力设备行业表现最好；电子、通信行业领跌。商业航天、锂矿（盐湖提锂）、海南自贸区、贵金属等板块反复活跃；CPO（光模块）、培育钻石等概念则走势较弱。

股市展望，当前A股市场估值明显回升。大规模设备更新、消费品以旧换新措施有望提振内需，关税背景下出口增速或承压。“春季躁动”临近，关注机构开年布局趋势下股市修复反弹行情。

转债层面，考虑到再融资政策等影响，我们预计后续转债发行压力并不高，叠加到期高潮渐临，关注转债稀缺性定价逻辑；短期内，机构开年布局转债趋势或渐进，关注底仓及弹性转债。条款层面，建议继续关注下修博弈空间、警惕强赎风险，适当关注临期转债短期博弈机会。

行业上关注：1）热门主题。商业航天、卫星物联网、 AI 算力、人形机器人、深海科技、低空经济、数据要素等值得关注；持续关注半导体、创新药等方向机会。2）内需方向：政策持续推出、经济企稳预期下，金属、建材、化工、消费电子等顺周期、内需景气度逐步修复的板块，如工业气体、草甘膦、水泥、钢铁、新能源等；持续关注汽车、家电、工程机械等优势出口链与内需共振提升机会，宠物经济、智能终端等新消费领域。 3 ）中国特色估值体系下以“中字头”为代表的央国企、“一带一路”主题以及产品提价的公用、石化、贵金属等高股息板块；避险需求及产业需求周期共振下的军工行业。

转债市场周度跟踪

1、权益整体上扬，金属军工领涨

权益市场主要指数全线上扬。其中，万得全 A 上涨 2.78% ，上证指数上涨 1.88% ，深证成指上涨 3.53% ，创业板指上涨 3.90% ；市场风格上更偏向于小盘价值，周内沪深 300 上涨 1.95% ，上证 50 上涨 1.37% ；小盘指数中，中证 1000 上涨 3.76% ，科创 50 上涨 2.85% 。

本周，24个申万行业指数上涨，7个行业下跌。其中，有色金属、国防军工、电力设备行业领涨市场，涨幅分别为 6.43% 、 6.00% 、 5.37% ；美容护理、社会服务和银行行业居跌幅前三，跌幅分别为 1.08% 、 1.05% 、 1.01% 。

2、转债多数上涨，偏股AAA占优

本周转债市场收涨，其中中证转债上涨1.64%，上证转债上涨1.53%，深证转债上涨1.75%；万得可转债等权上涨1.95%，万得可转债加权上涨1.31%。

本周转债日均成交额大幅增加。本周转债市场日均成交额为 785.63 亿元，较上周日均增加 170.99 亿元，周内成交额合计 3928.17 亿元。

对应正股层面上，合计21个行业收涨，8个行业收跌。其中石油石化、国防军工和建筑材料行业居市场涨幅前三，涨幅分别为 12.18% 、 10.25% 、 9.56% ；美容护理、商贸零售和农林牧渔等行业领跌。

本周偏股策略表现占优。本周高价、中价、低价转债策略指数分别上涨0.01%、0.70%、0.45%；双低（AA-及以上）、双低转债策略指数分别上涨0.46%、0.57%；偏股转债策略上涨0.93%。

本周AAA转债表现占优。本周AAA转债上涨0.46%，AA+转债上涨0.09%，AA转债下跌0.07%，AA-转债下跌0.25%，A+转债下跌0.11%，A及以下转债上涨0.57%。2025年以来，AAA转债录得6.88%收益；AA+转债录得17.02%收益；AA转债录得21.63%收益；AA-转债录得22.40%收益；A+转债录得25.29%收益；A及以下转债录得21.65%收益。

本周大盘转债表现占优。本周小盘转债上涨 0.15% ，中小盘转债上涨 0.01% ，中盘转债上涨 0.03% ，大盘转债上涨 0.24% 。 2025 年以来，小盘转债录得 24.20% 收益；中小盘转债录得 21.39% 收益；中盘转债录得 18.36% 收益；大盘转债录得 11.10% 收益。

本周多数个券上涨(298只/380只)。剔除本周新上市转债的收盘数据外，周涨幅前五的转债分别为嘉美转债（轻工制造，37.67%），再22转债（建筑材料，30.06%），盟升转债（国防军工，29.10%），利柏转债（建筑装饰，17.18%），广联转债（国防军工，15.31%）；

周跌幅前五的转债分别为华体转债（电子，-17.93%），塞力转债（医药生物，-7.32%），新致转债（计算机，-6.90%），惠城转债（环保，-6.11%），利群转债（商贸零售，-4.11%）；

周成交额前五的转债分别为再 22 转债（建筑材料， 440.74 亿元），嘉美转债（轻工制造， 308.23 亿元），大中转债（钢铁， 192.15 亿元），广联转债（国防军工， 118.26 亿元），华医转债（医药生物， 108.99 亿元）。

3、价格中枢抬升，百元估值上涨

价格层面看，中低价转债数量显著减少，全市场价格中位数大幅上涨。本周绝对低价转债（绝对价格小于 110 元）较上周减少 2 只，价格区间在 110 元 -130 元的转债较上周减少 19 只，价格区间在 130 元 -150 元的转债较上周增加 7 只，价格区间在 150 元 -200 元的转债较上周增加 2 只，价格大于 200 元的转债较上周增加 5 只。截至本周五，全市场转债价格中位数收报133.89元，较上周末上涨2.2元。

转债平价水平回升，估值溢价下降。从市场转股价值和溢价率水平来看，本周末按存量债余额加权的转股价值均值为102.53元，较上周末增加2.44元；全市场加权转股溢价率为40.34%，较上周末下降了1.46pct。

百元平价转债估值中位数抬升。锚定平价区间在90-110元之间的转债，以此计算的转股溢价率来看，全市场百元平价溢价率（加权平均）水平为28.97%，较上周末下降了1.21pct；百元平价溢价率（中位数）水平为33.67%，较上周末上升了1.12pct。

全市场隐含波动率中位数为 42.72% ，较上周末上升了 0.86pct ；偏债型转债的纯债溢价率为 11.40% ，较上周末上升了 0.27pct 。

分类型看：本周偏股型转债估值抬升，平衡型转债转股溢价率压缩。90元及以下、120元-130元平价转股溢价率明显抬升；不同评级转债估值均压缩；中小盘转债估值小幅上行，其余规模转债估值明显压缩。

注：以平底溢价率±

20%

作为分界线，定义偏股型、偏债型和平衡型转债；定义

0-5

亿元（包含）、

5-10

亿元（包含）、

10-30

亿元（包含）和大于

30

亿元的转债分别为小盘、中小盘、中盘和大盘转债。

转债供给与条款跟踪

1、本周一级预案发行

本周公告发行2只转债（金05转债、双乐转债）、新上市1只转债。普联转债（2.43亿元）12月22日上市，首日收盘价均为157.30元，对应转股溢价率分别为75.03%。已发行待上市转债6只规模合计52.51亿元，均为5亿元及以上规模转债，金05转债规模高达16.72亿元。

本周一级审批数量7只。其中迪威尔（ 9.08 亿元）、华翔股份（ 13.08 亿元）、爱科科技（ 3.11 亿元）获交易所受理； 3 只转债预案、 1 只转债股东大会通过。

截至 2025 年 12 月 27 日，过去 2 年内预案转债数量合计 103 只，规模合计 1387.28 亿元。其中董事会议案通过的转债数量为 16 只，规模合计 225.90 亿元；经股东大会通过的转债数量为 34 只，规模合计 491.38 亿元；经交易所受理的转债数量为 40 只，规模合计 550.56 亿元；经上审委通过的转债数量为 10 只，规模合计 85.15 亿元；经证监会同意注册的转债数量为3只，规模合计34.29亿元。