各位读者老爷，就在今天，2025年的进度条就要拉满。今年的生物医药市场，虽说没动辄大几百亿、让对手连夜改PPT的“惊天大合并”，但大的阵仗还是一点不输链子。
翻开2025年密密麻麻的并购清单（见下表），就能发现：大厂还是那个大厂，但Biotech的命，那是各有不同。
一、核心洞察，大厂“钞能力”回来了
要是给这一年Big Pharma的买买买定个调，那就是，“量大、管饱、不捡破烂”。
47笔交易数量对阵去年的35笔，预付现金总额直接顶破了1100亿美元大关，妥妥的高歌猛进。
这意味着大药企Big Pharma兜里的钱憋不住了，专利悬崖在后面追着，他们必须买入新药来续命。
从超级大单来看，可谓是三足鼎立。
强生（J&J）、默沙东（Merck）、诺华（Novartis）三巨头贡献了三笔百亿美金级的“世纪大单”。
具体的分析总结在下表了。胖猫认为这三笔交易精准地诠释了当下大药企的三种“续命姿势”：买即战力、买新赛道、买底层系统。
抄底时刻： 注意到XOMA了吗？
这家公司今年像个专业的“扫货猎人”，专挑股价深蹲的标的下手（比如Generation Bio才花了2800万美金）。
这就是市场的残酷：你以为你是明珠，但在资方眼里，你可能只是打折的期权。关于XOMA，我们今年写过几篇文章，感兴趣的小伙伴可以点：
二、几家欢喜几家愁，15倍 vs 2倍的心理阴影
今年最有意思的数据是退出倍数。
同样是都是投资搞钱，但命运的齿轮却转出了不同的火花。
Halda Therapeutics 以15倍的退出率傲视群雄，这大概就是迎娶白富美走向事业巅峰的真实写照女神；而对应的，Imcheck 的2.1倍退出率，扣除研发投入和时间成本，基本上是“含泪保本”，纯纯屌丝跨越阶级失败的梦醒时刻。
三、 错过的机会，谁在扼腕叹息？
那些犹豫不决、没敢出手的买方，现在估计在办公室里嗷嗷的拍大腿。
慢了一步的代价，肉很疼！ 像 Avidity这种做RNA药物的优质资产，在10月份被诺华120亿美金抢下。如果你动作慢一点，要么价格翻倍，要么直接成了竞争对手的军火库。
对“平台技术”的低估，眼瞎的遗憾！ 看看Halda和Capstan的高溢价，买方买的不是一个药，而是一套能批量产药的“模具”。
四、现在该做什么？
别死扛，该卖就卖。看看XOMA的操作，现在的行情是“现金为王”，与其死撑到破产，不如像这些被收购的Biotech一样，给自己找个财大气足的好人家。
向“硬科技”靠拢，别再折腾Me-too药物了。
15倍退出倍数的Halda做的是RIPTACs（诱导细胞内靶向降解），Capstan做的是体内CAR-T。
大厂要的是“惊喜”or“惊艳”，不是“你有我也有”。
最实用的是，赶紧准备好明年1月份JPM的PPT。JPM大会是Biotech的风向标，2025年的势头在2026年大概率会延续，但是风朝哪里吹，还得提前问问市场。PPT里必须讲清楚一件事：收购我或者跟我合作，哥能帮你补上哪块的窟窿。
Happy New Year
新年新气象 携手共创辉煌
在这一年即将结束之际，我们想要感谢每一位关注胖猫的读者们。
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2026 年，胖猫将继续分享有趣、有用的文章。
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也祝您在即将到来的假期里过得愉快，
2026，新年快乐，朋友们！祝您能发大财，早日高升！
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