（来源：紫金天风期货研究所）
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【20251231】【专题】回望2025：豆菜粕最值得关注的5个时刻
观点小结
2025年即将结束，在本年度里，苯乙烯行情变化较大，且经历了多轮交易逻辑变化。通过回望2025年，我们找到了5个值得关注的时刻，分别是3月，4月，7月，9月和11月，通过分析来找到行情演变的逻辑。
1、第一个时刻—高纯苯进口量
苯乙烯第一个值得关注的时刻是3月。站在2024年12月的时间节点来看，市场普遍预期纯苯供应仍然不足，但程度有所缓解，但事实上，随着海外需求走弱，中国一季度纯苯进口量同比增长迅速，到3月累计同比增长63.2%。等到特朗普开始全球征税时，纯苯的美亚套利窗口更加难以打开，进而推动韩国纯苯大量流向中国。显然，纯苯的供需面发生了极大的转折，导致纯苯价格下跌，成本端的坍塌带动苯乙烯下跌。
2、第二个时刻—清明节后
第二个值得关注的时刻是清明节后的几天。自特朗普宣布征税以来，中国开始对等反制，关税战愈演愈烈，苯乙烯在节后跌停，并于4月9日到达最低点6780元/吨。关税战开始标志着宏观环境的走弱，不确定性增加，在后续时间，4月至5月，对贸易的担忧始终笼罩着市场，苯乙烯价格持续阴跌，而到5月中旬，关税问题缓解并伴随着苯乙烯库存减少从而推动苯乙烯价格上涨。在此阶段，宏观交易逻辑成为主要逻辑。
3、第三个时刻—盘面结构转折
第三个时刻是7月下旬盘面结构出现转折，由Back结构转向Contango结构。在7月，大多数化工产品都在走反套行情，主要是受到反内卷这个宏观政策的影响。对苯乙烯来说，基本面方面，库存已经出现了连续上涨，而在8月仍有一套大装置即将投产，这些因素均表明现货市场已经开始显现过剩的迹象，而在远月，仍有反内卷的故事和金九银十的消费旺季预期，因此，盘面的结构开始出现转换，多空思路也发生了切换。
4、第四个时刻—旺季预期证伪
第四个值得关注的时刻是9月。传统上，9月是下游消费旺季，山东苯乙烯现货在9月5日日度成交量放量到13000吨以上，这表明市场仍比较看好9月的价格表现。9月上旬价格回升，但随着货物集中到港，港口库存再度回升，反映出下游消费较为疲软，且9月的总消费日均环比变化相较往年不增反降，可以得出结论，旺季预期基本证伪。
5、第五个时刻—低估值支持阶段
BZ-SM价差今年年中开始不断压缩，直到检修开始才开始修复，且苯乙烯绝对价格始终处于极低位置。11月开始，下游总需求出现一定复苏，总需求环比有所增加，考虑到日历效应，实际总需求环比增3.14%，边际有明显转好，且此时苯乙烯装置检修量不少，二者共同导致11月有明显去库，因此11月苯乙烯价格是有一定基本面支撑的，估值继续下行空间有限。低估值下，苯乙烯对边际上出现的利好表现十分敏感，如调油，出口，意外检修等情况的出现均为苯乙烯带来不少正向反馈，反映出低估值下带来的高盈亏比。
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