最近医药圈有个事儿挺有意思：悦康药业要赴港上市了。但翻了翻它的财报，心里打了个问号——核心药最高降了53%，业绩连亏好几个季度；五年花了近百亿搞销售，研发投入却一直没超过12%。这波IPO，到底是“破局”还是“缓兵之计”？咱们今天就掰开揉碎了唠唠。
图源：悦康药业公告
核心药一降价，业绩直接“踩刹车”
先说说最关键的事儿：悦康的“拳头产品”银杏叶提取物注射液，去年末突然调价了。
原来这药在不同省份有两个价，一个24.1元/支，一个18.14元/支，现在统一调成11.2元/支——相当于贵的那款直接砍了一半还多，便宜的也降了快4成。公司说这是为了“提升可及性”，还为了后续参加集采做准备。
但这药有多重要？说它是“营收支柱”一点不夸张。2017年的时候，它占公司主营收入才16.2%，到2020年上半年就冲到32.98%；后来悦康上了科创板，以这药为核心的心脑血管板块，营收占比直接从50%涨到2024年的55.6%。简单说，这药的销量和价格，直接决定了公司的“钱袋子”。
降价的影响来得比预想中还快。2024年第四季度，营收直接同比降了36.3%，只剩7.89亿元；净利润更惨，从盈利变亏损，亏了8601万元，同比跌了364.5%。到了2025年，情况更糟：前三季度营收17.59亿元，同比降了41.2%；净利润亏了1.48亿元，去年同期还赚2.1亿元呢。
大叔算了笔账，这波降价相当于“自砍一刀”，业绩能不承压吗？公司自己也承认，药品调价和销售策略变了，是业绩下滑的主要原因。
销售费“碾压”研发费，这操作合理吗？
为啥这药降价会引发这么大争议？还要从之前的“一药双价”丑闻说起。
2023年底，国家医保局查医药虚开发票，通报里说，有些银杏叶类药品底价才8.5元/支，售价却能到25.28元，医生用一支能拿4元提成，提成比例能占到差价的两成以上。而悦康药业，是国内唯一有这类药品化学药批文的企业，自然被市场盯着。
这事儿背后，是悦康长期“高销售、低研发”的费用结构。大叔翻了下数据，2018年起，它的销售费用率就没低于40%——2019到2023年，销售费用合计近百亿，最高一年花了23.27亿元，销售费用率最高达46.86%。
而同期，整个医药行业的销售费用占比已经从17%降到13.7%了。也就是说，别人都在“降费控本”，悦康还在花大价钱搞销售。
更有意思的是研发投入。公司说要转型做创新药，但2021到2024年，研发投入占比最高才11.16%，跟超40%的销售费用率比，简直是“小巫见大巫”。一边是砸钱搞销售，一边是研发投入跟不上，这样的转型能成功吗？
赴港IPO+募投延期，悦康的“破局之路”不好走
面对业绩压力，悦康想到了赴港上市。要知道，它2020年才刚上科创板，募资21.92亿元，现在又要境外融资，看来是真的需要钱了。
但大叔发现，它之前的募投项目有点“拖后腿”。2024年底，公司公告说，研发中心建设、高端生产线建设等好几个项目，要延期到2025年底完工；营销中心建设要拖到2026年底；还有个智能编码系统建设项目，直接终止了，剩下的钱转去搞新药研发。
至于延期原因，公司解释是“研发项目有不确定因素”。可问题是，2025年3月，它又公告要定向增发募资3亿元，补充流动资金和投主营业务。一边是旧项目延期，一边是新项目要钱，再加上赴港IPO，悦康的资金压力不小。
现在，它的几个重点中药创新药还在审评阶段，能不能顺利上市、上市后能不能卖得好，都是未知数。这波赴港IPO，能不能帮它解业绩滑坡的局，还真不好说。
（提醒：内容来自：悦康药业公告、公开新闻报道。文中观点仅供参考、不作为投资建议。）
尾声：
“ 其实悦康的困境，也是不少医药企业的缩影：靠核心产品撑营收，一旦降价就业绩承压；销售费用居高不下，研发转型又步履维艰。赴港上市或许能拿到一笔资金，但要真正破局，还是得解决“重销售、轻研发”的老问题。
未来，悦康能不能把研发投入变成实实在在的爆款产品？能不能平衡好价格、份额和盈利？我们将持续关注。你们觉得，这波IPO能帮悦康走出困境吗？”
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