编辑 | 虞尔湖
出品 | 潮起网「于见专栏」
“郎如洛阳花，妾似武昌柳”，千年前的隋朝形容美女要如同杨柳一样纤细。时光流转斗转星移，迈入21世纪，“瘦”依旧是大众衡量女性美丽的主要标准。“瘦身焦虑”之下，减肥生意生机勃勃，许多企业乘风而起被人熟知，例如大名鼎鼎的碧生源。
2025上半年，碧生源实现营收2.59亿元，同比增长1.82%；股东应占溢利1240万元，同比上涨58.74%。取得了“双增”好成绩，碧生源马上就宣布每股派息0.15港元。按此计算中期派息总额将超过1800万港元。
分红对于投资者来说貌似是好事，只是此次派息却将2025年中期净利润分发殆尽。而就在上个月，碧生源发布公告预计因投资ERX录得公允值亏损约1630万元。虽然不会对现有业务、财务状况造成重大不利影响，但如今的碧生源明显没有了当年之勇。
好业绩不再
2000年，在知名台资企业顶新集团工作多年的赵一弘决定辞职创业，成立北京澳特舒尔保健品开发有限公司，生产经营茶疗保健产品，专注女性市场。彼时国内经济处于上行周期，人民生活水平提高，女性也越来越注重个人形象和身材管理。
凭借市场风口，创立6年后澳特舒尔摆脱了亏损苦恼，终于实现盈利。有了钱，赵一弘放开手脚全都砸在旗下减肥茶品牌碧生源上。经由大量广告曝光，碧生源一炮而红。
2007年碧生源销售额接近1.5亿元，2008年产销翻番，营业额来到3.58亿元。业绩壮大后，赵一弘2009年在开曼群岛注册碧生源控股有限公司，启动海外上市计划。
2010年成功登陆港股，成为“减肥第一股”。据招股书披露，2008—2009年，按照零售额计，碧生源是中国最大的功能保健茶供应商。有了资本的加持，上市首年碧生源交出了一份亮眼成绩：营收8.74亿元，净利润1亿元。
登上大舞台，本应该大展宏图，然而碧生源却走向了下坡路。2011年营收小幅下滑3.9%，净利润亏损4088万元。对于业绩变脸，碧生源归结于宏观经济的下行。就当外界认为这只不过是一时之困，没想到“疲软”成了碧生源近十年的常态。
从2010年至2024年，上市十五年间其中有8年处于亏损状态。营收进入负增长，缩水至4.84亿元，降幅超40%。利润在亏损和盈利之间反复横跳，营收起起伏伏，很难想象这是风靡全国的碧生源交出的答卷。
尤其近两年，为了能快速跑起来，碧生源不断“瘦身”。2018年以5.5亿元将北京西四环的碧生源大厦出售给吉宝置业；2019年又把旗下的申惠碧源云计算公司全部股权卖掉，换来4.63亿元的收益。
2021年再次出售房产，以5600万元的价格出让上海普陀区中山北路8处房屋及土地使用权；2023间接全资子公司西藏创业投资将万汉医药、万远新药、万汉制药三家公司51%股权打包出售给珠海佳泰…
变卖资产，让现金流和负债数据好了起来。除此之外，碧生源还通过“节衣缩食”释放盈利空间。2025上半年其销售及市场营销开支、行政开支合计1.595亿元，相比2020年同期减少了1.87亿元。
然而用瘦身来增肥，终究是障眼法。况且如此操作也暗藏风险，在2024年度审计中，普华永道对碧生源应收贷款及优先股权投资项目的会计处理提出质疑，并出具保留意见。那么红极一时的碧生源怎么就沦落到如此呢？
困于新时代
都说“时势造英雄”，每一个行业在时代更替过程中，总会有几个品牌横空出世开创潮流。二十年前，碧生源无疑就是减肥茶赛道的开创者。创始人赵一弘曾对媒体透露，2000—2014年碧生源减肥茶和常润茶两款产品共售出30亿袋，带来了45亿元的销售额。
之所以能够畅销全国，一是碧生源抓住了女性爱美的心理，二是大肆营销形成的品牌记忆。当“想瘦哪里瘦哪里”“碧生源常润茶，快给你的肠子洗洗澡吧”等魔性广告语在各大电视台播出时，减肥茶=碧生源的概念就已经深深植入消费者脑海里。
换句话说，碧生源卖的不是产品而是概念。彼时信息尚不发达，聘请明星代言，然后通过报刊、广播、电视等传统媒体扩散出去，这一套打法非常有效。概念火了，产品自然不愁卖。与此同时，结合线下渠道的促销打折，这才有了碧生源上市前的好业绩。
不过随着消费升级的到来，碧生源的商业逻辑却不灵了，因为消费者变了，时代也不同了。在Z世代眼中，碧生源是属于妈妈那一辈的产物，和她们新潮的气息不符。况且如今减肥产品琳琅满目呈现多元化，选择的余地太多了。
仅在减肥茶领域，就有同仁堂、宝芝林、大印象、绿瘦等数不清的新老对手。更何况时代在进步，减肥概念也层出不穷，例如左旋肉碱、酵素、燃脂片、白芸豆等等。除了依靠保健品，随着健身热潮的兴起，年轻人还会选择运动来进行健康瘦身。
新时代下，碧生源的需求场景变得越来越小。2025上半年，其常润茶、常菁茶、纤纤茶、清源茶四大类产品收入1.29亿元，同比下滑4.7%。当然碧生源也做出了诸多改变，比如推出了冻干咖啡、T+千亿益生菌、红豆薏米茶等产品，向食品赛道出发。
不过这些新项目似乎和“爆火”无缘。为什么年轻人不再买单，除了市场环境的内卷，还在于碧生源的口碑不太好。早在2004年碧生源减肥茶就获得了“蓝帽子”认证，然而在宣传过程中碧生源存在夸大功效、误导和欺骗消费者行为，多次陷入舆论漩涡。
2016年因政策变化，碧生源减肥茶被迫改名为碧生源常菁茶。尽管改了名，但并没有消除争议。很多消费者都反映，喝完碧生源后腹泻严重，出现了急性肠胃炎、发烧等症状。失去信任，碧生源的减肥事业自然难以东山再起。
身处价格红海
在保健茶出现颓势之际，其实碧生源做了两手准备。2015年收购广州润良药业80%股份，拿下海正药业奥利司他中国独家代理权。2017年以1.38亿元收购万山制药、万山新药两家药企各51%股权，开始生产碧生源牌奥利司他，正式从保健茶切入OTC减肥药市场。
奥利司他是全球首个获批的非中枢神经系统作用的口服抗肥胖药物，也是国内唯一批准的化学OTC减肥药。从转型角度来看，碧生源虽然还是干起了老本行，不过依靠其在减肥领域的知名度和多年铺设的线下渠道，布局减肥药正好能和保健茶形成产业互补。
凭借奥利司他的“独特性”，2019年碧生源减肥药收入3.24亿元，首次超过两大明星产品常润茶和常菁茶。2020年该项业务更是迎来新高，营收6.07亿元，撑起了碧生源的半壁江山。
然而好景不长，2021年碧生源的减肥药生意就遭遇了滑铁卢，收入降至3.81亿元，同比下滑37.18%。此后这条第二曲线一降再降，2024年收入仅为1.48亿元，营占比退至30.6%。
去年上半年，减肥药品收入虽然取得了14.9%的增长，但明眼人都能看出来，碧生源的OTC转型已经后继乏力。为什么会出现这一情况，因为减肥药是一个比保健茶更卷的市场。
从长远来看，生活水平提高之后，我国肥胖人群日渐增多，得益于庞大的人口基数，减肥药确实是一门好生意。但减肥药赛道讲究的是科技先行，一旦有药效好的新产品或者相似的仿品出现，现有的明星产品就会被打入冷宫。
例如前两年大火的减肥神药司美格鲁肽，随着替尔泊肽的横空出世开始渐渐失宠。而且司美格鲁肽在国内化合物专利将于今年到期，2027年国内市场将会有一大批仿制药上市，展开激烈厮杀。
再来看碧生源，奥利司他和司美格鲁肽、替尔泊肽在作用机制、受众人群上完全不同，一个是平价口服OTC，另两个是进口高端注射院线产品，看似风马牛不相及，不过当降价潮来袭，对奥利司他也会产生一定影响。
目前司美格鲁肽价格由每支两三千元降至千元以下，替尔泊肽单只价格在电商平台更是降到了500元以下。高端市场尚且如此，身处OTC的奥利司他恐怕难以独善其身。
事实也是如此，目前国内生产奥利司他的企业除了碧生源之外，还有鲁南制药、湖南明瑞、华东医药等多家药企。极度内卷之下，碧生源所面临的挑战只会更大。
结语
品牌老化、产品跟不上时代步伐，历来是很多明星企业的难题。在百花齐放的减肥赛道里，碧生源从家喻户晓变成泯然众人，很大原因在于老派的战略打法难以俘获年轻人的心智。
不过说一千道一万，本质上还是缺乏科技底蕴。从成立之初到现在，碧生源一直重营销轻研发。如今身处科技时代，碧生源想要在医药领域有所作为，只有加强硬实力才能立于不败之地。
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