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12月31日晚，福瑞医科发布整改报告称，公司因对境外子公司管理内部控制不完善及收入核算不规范等问题，被内蒙古证监局采取责令改正措施，相关责任人员同步收到警示函。
两周前的12月16日，公司董事会才刚审议通过了一系列重大议案，核心包括同意发行H股并在香港联交所主板上市，以及将公司证券简称由“福瑞股份”变更为“福瑞医科”。更名于12月18日正式生效。
一边是暴露内部治理瑕疵的监管罚单，一边是雄心勃勃的国际化融资计划。在被称为非酒精性脂肪性肝炎（NASH）的黄金赛道被寄予厚望之时，福瑞医科的港股之旅开局便遭遇了一场压力测试。
图源：公司公告
核心缺陷
内蒙古证监局出具的监管决定书，揭示了福瑞医科在快速扩张中存在的两大问题。
首先是境外子公司管理的内控缺失。监管机构指出，公司未建立母公司对重要境外子公司的内部控制及风险管理制度，内设部门也未对境外子公司开展必要的检查和监督。这对于一家早在2023年就宣称海外收入占比超过60%、业务遍布全球的企业而言，是非常基础性的治理漏洞。
其次是收入核算不规范，影响了财报准确性。公司在药品销售出库时即确认收入，而非按会计准则在客户签收后确认。这导致其2023年半年报、年报及2024年半年报、年报分别提前确认收入240.89万元、288.10万元、567.03万元和134.17万元。
2023年6月一笔附有退回条款的销售被全额确认收入，尽管货物在8月已退货入库，公司却未在当月进行会计调整。
在2023年和2024年，公司未对销售合同中的销售折让、返利等可变对价做出合理估计，而是全额确认收入，待实际支付时才冲减，这不符合收入确认的审慎性原则。
这些行为违反了上市公司信息披露管理办法，董事长王冠一和时任代行财务总监的孙秀珍因未勤勉尽责被追责。
面对监管指出的问题，福瑞医科反应迅速。在12月31日提交的整改报告中，公司声称已完成整改。针对境外子公司管理，公司表示已建立内控制度框架，并计划对重要境外子公司开展专项审计。针对收入核算，公司修订了财务制度，明确以客户签收作为收入确认依据，并建立了对销售退回、折让等可变对价的会计估计流程。
然而，市场比较在意的是，此次整改与公司紧锣密鼓推进的赴港上市计划几乎同步。根据公告，公司计划发行H股募资，用于推进国际化战略、研发创新及补充运营资金。董事会已决定召开2026年第一次临时股东大会审议相关上市议案。
从收到监管函，到发布整改报告，再到推进港股上市，一系列事件密集发生在2025年12月下半月，这种节奏很难不让投资者感到疑虑。如此匆忙的整改，是否能够完成扎实？带着内控治理的历史瑕疵记录，公司将如何应对投资者和监管机构更为严格的审视？
前路挑战
抛开治理问题，从财务数据看，福瑞医科的主营业务表现稳健。2025年前三季度，公司实现营业收入11.01亿元，同比增长12.37%；归属于上市公司股东的净利润1.12亿元，同比增长9.69%。其中，第三季度净利润同比增长125.06%，表现突出。
但细看之下，仍有隐忧。公司在前三季度营收双位数增长的同时，净利润增速低于营收增速，且经营活动现金流净额同比增长75.22%，与利润增速差异较大。而在第三季度将利润增速扭转为正前，公司的增长明显受阻，这表明业绩增长可能存在波动。
据了解，福瑞医科的核心优势在于其在肝病诊断领域的龙头地位。其FibroScan系列产品是全球肝纤维化无创诊断的金标准，拥有完整的产品矩阵和较高的技术壁垒，并获得全球超过200个权威指南推荐。公司商业模式兼具设备销售和按次分成的服务模式。
此次监管风波，恰好发生在福瑞医科战略转型与升级的关键节点。
从“福瑞股份”到“福瑞医科”，不仅是名称变化，更意在体现其聚焦医疗科技的长期战略和全球化发展的雄心。公司选择赴港上市，也正是希望能对接国际资本，提升品牌影响力，为其全球化运营和研发创新输血。
公司一直被市场视为NASH领域的关注标的。随着全球范围内NASH创新药研发持续推进，作为无创诊断金标准的FibroScan设备需求有望迎来爆发性增长。公司此前曾预测，未来5年收入的复合增长率最高可能达到40%。
然而，未来的机遇越大，当下的挑战就越不容忽视。对于福瑞医科而言，其赴港上市之路仍将面临重重拷问。
内蒙古证监局出具的警示函，已将其内控与财务核算问题记入证券期货市场诚信档案。如何向香港市场的潜在投资者证明其内部管控已得到彻底、有效的加强，将是公司的首要课题。
肝病赛道虽然高景气，但证明增长的延续能力也非常重要。在肝病诊断设备领域建立起优势后，公司如何在全球市场进一步扩张，并把握NASH药物上市带来的诊断红利，需要清晰的战略和强大的执行力作为支撑。
赴港上市是公司迈向更广阔舞台的重要一步，但这一步能否迈得稳健，不仅取决于其肝病检测的技术故事，更取决于其修补公司治理短板的决心与成效。对于投资者而言，一家能够正视问题、完善内控的龙头企业，其长期价值才更值得期待。
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