该国对华出口一夜之间几乎归零|服务业|边际

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Headline

A股开户激增三成总账户逼近四亿

中德产业重合度飙升成直接竞争对手

中委贸易官方数据失真转口贸易掩盖原油进口

香港写字楼空置率攀升租金持续下跌

英伟达新平台致温控暴跌存储股暴涨

关税冲击需求美服务业PMI创八月新低

美股涨幅全靠AI剔除后回报大幅缩水

历史显示财政扩张显著提振美股回报

分类调整掩盖美股科技权重实际极高

医疗支出持续挤占美国家庭可选消费

需求持续萎缩加拿大服务业深陷衰退

德国通胀跌破目标商品价格显著降温

商业预期恶化德国服务业动能放缓

供应充足暖冬预期压制欧洲气价反弹

全面开放市场提振沙特ETF创三周高

投机资金撤退贵金属多头头寸普降

中国

1.2025年12月A股新增开户数为260万户，同比大幅攀升31%。全年累计新增开户规模达2744万户，较上年增长10%。根据上交所统计，截至2025年末，沪市股票账户总数已逼近4亿大关至3.99亿户，覆盖投资者数量达2.64亿。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.根据欧洲中央银行的数据，中德两国在具有高度比较优势的产业部门上的重合度正急剧上升，该比例已从2000年的不足20%稳步攀升至2024年的接近50%。这一趋势表明，中国正从德国的补充性贸易伙伴转变为其在高端制造业领域的直接竞争对手。

来源：金融时报

3.2025年前11个月日本自中国进口稀土总额为251.8亿日元，同比下降14.6%，势将出现连续第三年下降。此前有媒体报道称，中国正考虑收紧对日中重稀土出口许可审查，野村综合研究所评估指出，日本电动汽车驱动电机所需的镝、铽等关键重稀土几乎100%依赖中国供应，若实施为期3个月的出口限制，预计将造成日本经济损失约6600亿日元并拖累GDP下滑0.11%；若限制延续至一年，损失规模将扩大至2.6万亿日元。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

4.中国对委内瑞拉的原油进口长期依赖马来西亚等第三方转口渠道，导致官方双边贸易数据出现结构性失真。海关数据显示，自今年4月以来中国自委内瑞拉的直接原油进口为零，当前贸易品种主要集中于甲醇与铁矿石。受原油项统计缺位拖累，今年1至11月官方录得的自委进口总额同比下降27%。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

5.吉尔吉斯斯坦对华出口自2024年起出现异常激增，全年出口额达28亿美元，2025年前8个月更是飙升至51亿美元，其中黄金占比超90%。这一贸易结构突变可能受到该国应对约17亿美元对华债务压力的策略驱动，此前中国进出口银行曾在2021年同意推迟其3200万美元的债务偿付。最新数据显示，随着该国自2025年9月起停止对华黄金输送，中国从吉尔吉斯斯坦的进口规模已断崖式回落至此前的微量水平。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

6.世邦魏理仕指出，尽管香港甲级写字楼的租赁动能有望在2026年回暖，但市场仍面临供需失衡的结构性压力，预计全年空置率将进一步攀升至接近18%的高位。受库存积压影响，甲级写字楼租金在2026年或将延续下行趋势，预计跌幅约3%。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

7.2025年12月，台湾外汇储备规模升至6025.5亿美元，较11月的5997.9亿美元增加约27.6亿美元，达到三个月高位，主要受益于外汇储备运作收益以及主要货币对美元汇率变动带来的账面增值。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

美国

1.英伟达CEO黄仁勋在CES上发布推理算力达Blackwell五倍的新一代Rubin平台，并透露该系统将于今年下半年上市，其支持室温水冷及整合新型存储平台的特性引发AI供应链板块剧烈分化。因新架构降低了对昂贵冷水机组的依赖，Johnson Controls与Modine等温控概念股分别下挫6.2%和7.5%；反之，强劲的数据存储需求推动闪迪单日暴涨28%，西部数据与希捷均录得双位数涨幅，美光科技等DRAM厂商亦大涨10%。此外，AMD CEO苏姿丰公布激进路线图，计划于2027年推出MI500系列，旨在四年内将AI芯片性能提升1000倍，以应对未来几年百倍增长的算力需求。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.2025年12月，标普全球美国服务业PMI终值降至52.5，低于前值54.1及市场预期54，创八个月来最低。其中，新订单增速降至20个月低位，企业普遍提及关税带来的需求不确定性和居民消费走弱，同时贸易摩擦使出口订单出现自5月以来最大降幅，产能需求回落及预算约束令就业规模九个月来首次小幅下降。成本端方面，关税与供应商普遍提价推动投入品价格升至七个月高位，带动服务价格升至四个月高位。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

3.摩根大通数据显示，自2022年四季度ChatGPT发布以来，标普500中仅42只生成式AI相关股票贡献了约65%—75%的指数涨幅、利润增长和资本开支扩张。这些股票的股价累计涨幅达190%、盈利涨幅达153%、Capex与研发投入增长68%，而剔除AI后的标普500同期回报仅26%、盈利增长19%。

来源：摩根大通

4.美国在重大财政扩张法案落地后，股市远期回报普遍走强，1997年减税法案、2003年布什减税、2021年美国救助计划后，标普500在随后6—12个月内多录得两位数正收益，反映财政刺激通过改善盈利预期与风险偏好，对股市形成持续支撑。

来源：Bloomberg

5.若按2018年前行业分类口径计算，标普500中科技板块权重将由当前约34%升至约43%，高出近10个百分点，主要因为2018年Alphabet、Meta等互联网公司被划入通信服务板块、eBay转入可选消费板块，以及2023年Visa、Mastercard等公司调出科技板块，导致现行分类下科技权重被系统性压低。

来源：Bespoke

6.美国商品期货交易委员会（CFTC）数据显示，截至2025年12月30日当周，长期美国国债期货中非商业投机头寸在近一年后重新转为净多头（14,222张）。而商业机构基于对冲与配置需求的净空头扩大至141,314张、周度增加17,510张。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

7.1929—2024年间美国居民消费结构发生显著变化，医疗保健支出占比持续、单向上升，已成为家庭预算中增长最快的项目之一，而服装、耐用品等可选消费占比则长期下降。

来源：Marc Porter Magee

加拿大

2025年12月，标普全球加拿大服务业PMI回升至46.5，较11月的44.3有所改善，但仍明显低于50的荣枯线。除10月短暂反弹外，全年大部分时间需求持续偏弱，新订单已连续第13个月下降，出口订单继续大幅下滑，成为压制业务活动的核心因素。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

欧洲

1.2025年12月，德国整体CPI同比增速降至1.8%，较11月的2.3%明显回落，也低于市场预期的2.0%，为2024年9月以来首次跌破欧洲中央银行2%的通胀目标中枢，显示通胀下行趋势进一步巩固。通胀回落主要由商品价格显著降温推动，食品价格涨幅放缓、能源价格同比降幅扩大，使商品通胀明显走弱，而服务业价格同比仍维持在3.5%的高位。剔除食品和能源后的核心CPI同比降至2.4%，为2021年6月以来最低。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.2025年12月，德国服务业PMI终值上修至52.7，但仍低于11月的53.1，已连续第二个月出现扩张动能放缓。本轮降速主要源于新业务增长放慢，表明需求修复力度趋弱。前瞻性信心明显转差，商业预期降至去年4月以来最低水平，显示对中期环境的谨慎情绪上升。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

3.2025年12月，意大利服务业PMI降至51.5，明显低于11月创下的逾两年半高位55，也不及市场预期的54，显示服务业扩张动能显著放缓。产出降速并非源于需求不足，新订单同比增速反而升至20个月最高，主要由国内需求走强及营销投入见效带动，而出口订单小幅回落，对整体形成一定拖累。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

4.受供应端宽松压制，欧洲天然气价格维持在每兆瓦时约28欧元，仍接近12月中旬触及的20个月低点26.8欧元。2025年美国天然气产量创历史新高，叠加欧洲与中东生产国新增长期供应合同落地，带动全年液化天然气进口量同比增长28%；同时，挪威管道气保持稳定进一步强化了欧洲自2022年减少对俄罗斯能源依赖后的替代供给体系。需求端方面，气象预测显示1月后期气温回升将限制取暖用气需求，对价格形成约束；但库存仍是潜在风险点，目前储气水平低于五年均值、不足60%。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

英国

2025年12月，标普全球英国服务业PMI终值为51.4，略高于11月的51.3，连续第八个月位于荣枯线之上。需求端出现边际改善迹象，新订单恢复增长，增速虽仍温和，但明显高于2025年平均水平，部分企业提及在预算案不确定性阶段后，客户信心开始小幅修复。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

新兴/前沿市场

1.受沙特交易所宣布自2月1日起废除合格外国投资者（QFI）概念并全面向金融投资者开放市场的消息提振，美股上市的iShares MSCI沙特ETF上涨近3%，创逾三周新高。该ETF在2025年因油价暴跌录得近11%的历史最大年度亏损，此次政策松绑信号短期提振了情绪。摩根大通指出，鉴于多数机构此前已获准入，此次规则变更的即时边际影响有限，实质性利好将取决于预期于2026年下半年调整的外资持股比例上限。目前该行仍维持沙特在中东和北非地区的“中性”评级，相对更看好阿联酋市场的配置价值。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.2025年12月，标普全球巴西服务业PMI由11月的50.1明显升至53.7，创一年多来最快扩张速度，表明服务业景气度显著回暖。核心动力来自新订单增长加快，带动销售连续第二个月上升，且增速为2024年11月以来最高。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

3.1950—1960年代委内瑞拉人均GDP（PPP）长期位居全球前20%，显著高于多数南美国家，但此后持续下滑，2010年后出现断崖式崩塌，人均产出在2020年前后接近归零、全球排名跌至末位，被区域内其他国家全面拉开差距。

来源：德意志银行

全球

2024年各国股市涨跌与2025年表现几乎不存在相关性，但2025年初的估值水平成为关键解释变量，起始市盈率（P/E）越低的市场，2025年回报显著越高。

来源：法国兴业银行

大宗商品和能源

1.周二白银期货首度收于每金衡盎司80美元上方刷新历史纪录，自2025年初以来累计飙升177%，其中今年内已上涨15%。随着金价同步触及4482.20美元高位，金银比价快速收窄至55左右的13年低点。工业金属方面，铜价亦延续涨势，纽约期铜收报每磅6.01美元，LME期铜首次突破1.3万美元至13238美元。